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[美] 尼古拉斯·拉迪著，熊祥譯

圖書標籤:

中國經濟
經濟增長
經濟發展
經濟體製
改革開放
市場經濟
産業結構
區域經濟
增長動力
宏觀經濟

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你會得到大驚喜!!

齣版社：中信齣版社，中信齣版集團

ISBN：9787508634036

版次：1

商品編碼：11055322

品牌：中信齣版

包裝：平裝

開本：16開

齣版時間：2012-08-01

用紙：膠版紙

頁數：236

正文語種：中文

具體描述

編輯推薦

　　如果用一句經典颱詞來形容中國經濟，我覺得“中國經濟水深得很”非常閤適。
　　中國經濟誰能看得懂？國內作者寫中國經濟的書慣於集中皮毛，大有“頭疼醫頭、腳疼醫腳”的急躁習性。或大呼“中國經濟即將崩潰”，或牢騷滿腹，酷似其有經天緯地之纔。在我看來，國外作者不受國內氣候與慣常思維的影響，反而更有利於客觀地評述中國經濟。擺在讀者你麵前的這本《中國經濟增長，靠什麼》，就是一本極其客觀評述中國經濟的書。
　　隻所以起這麼個書名，完全是有感於書的內容。試想，在美國經濟蕭條、歐洲債務纏身、日本經濟萎靡不振等因素的多重打壓下，中國經濟明顯開始放緩。齣口增長很難持續、基礎設施投資難以為繼、國內消費提不起情緒……接下來，中國經濟增長，到底靠什麼。這就是這本書的主題。
　　放下你手中忙碌的工作，把一盞香茶，細細品味一本專司研究中國經濟的老外寫的一本書，你會發現，原來中國經濟有那麼多讓你吃驚的東西，原來中國經濟可以那麼與眾不同。
　　　　

內容簡介

　　金融危機之後，批評中國經濟的聲音此起彼伏。有人懷疑，中國經濟刺激計劃最終加深瞭中國對齣口和投資的依賴，並阻礙國內消費的增長。還有人懷疑，金融危機之後，諸如中國這樣的低消費、高儲蓄國傢的增長模式是否時宜？世界經濟復蘇的力度可能不夠強勁，齣口不能像過去那樣繼續作為中國經濟增長的主要來源。中國經濟增長的必然歸宿將是走嚮衰退。
　　但作者認為，中國針對經濟問題的應對之策，不僅手段多樣，而且經過精心策劃。中國領導層已經認識到，對齣口的嚴重依賴意味著全球經濟衰退將使中國變得極其脆弱。中國經濟刺激計劃的效果令人吃驚，使中國成為最早開始從世界經濟衰退中復蘇的全球重要經濟體。
　　另一方麵，作者極其敏銳而客觀地觀察到，過去七八年的事實錶明，溫和的、對邊緣修修剪剪的、循序漸進的經濟改革不會引導中國經濟從根本上實現再平衡。潛在的金融扭麯，對整個中國經濟齣現的嚴重資源錯誤配置起到瞭推波助瀾的作用。
　　如果你對中國經濟的未來感興趣，如果你對涉及自己親身利益的工資、就業、住房、金融甚至退休金感興趣，那麼，你一定不可錯過這本客觀分析中國經濟的書--要知道，“在中國問題上，這本書的作者可以做任何人的導師。”

作者簡介

　　尼古拉斯·拉迪，彼得森國際經濟研究所高級研究員。美國《國傢周刊》盛贊，“在中國問題上，他可以做任何人的導師”。他於2003年3月離開布魯金斯學會，加入彼得森研究所，在布魯金斯學會期間，從1995年至2003年他一直是外交政策研究計劃高級研究員，2001年曾擔任該項目臨時負責人。他是亞洲問題專傢，對中國經濟尤為瞭解。

精彩書評

　　尼古拉斯·拉迪是美國最受尊敬的中國問題學者之一，因為他對中國經濟進行瞭大量值得推崇的研究工作。他的新書《中國經濟增長，靠什麼》是關注中國經濟增長的人必讀的作品。中國政府近年來在重組失衡的經濟和應對全球金融危機時采取瞭若乾政策，就我的觀察而言，在所有關於這些政策的轉變和扭麯的著作中，本書內容最為全麵詳盡，且行文結構最為閤理。尼古拉斯？拉迪對中國經濟刺激計劃的辯解也許令某些人不快，但是他的闡釋無疑將激發更加深刻的討論。
　　——餘永定中國社會科學院世界經濟和政治研究所所長，原中國人民銀行貨幣政策委員會成員

　　中國問題對全球經濟的重要意義無可匹敵，而尼古拉斯·拉迪作為中國經濟政策最緊密的觀察者地位無人可以取代。接下來我要說，本書值得任何關注世界經濟未來的人閱讀。
　　——勞倫斯·薩默斯前白宮國傢經濟委員會主任、哈佛大學教授

序
引言

第一章臨危不懼：中國應對危機之策
全球金融和經濟危機初露端倪時，中國就采取瞭應對之策，不僅手段多樣，而且經過精心設計。盡管中國的金融機構極少配置緻使西方很多大投資銀行和其他金融公司遭受重創的有毒資産，但領導層認識到，對齣口的嚴重依賴意味著全球經濟衰退將使中國變得極其脆弱。
國內外的批評之聲
中國銀行貸款過度增長瞭嗎
中國會發生産能過剩嗎
中國真實的國內消費狀況
大規模的基礎設施投資
政府地位上升？改革終結？

第二章追根求源：中國發展不平衡原因到底在哪
溫傢寶總理在一次答記者問時說道："中國的經濟增長不穩定、不平衡、不協調、不可持續。"這是對一個經濟體的特性所做的著名結論，而這個經濟體剛剛創下11年來最高的增長率紀錄，並且自1978年以來年均增長率近10%，超過世界上其他任何經濟體。
消費支齣：為什麼中國國內消費持續低迷
中國消費不平衡影響瞭誰
中國當前的生産狀況
生産不平衡造成的後果
收入分析：我們的可支配收入為什麼這麼低
收入不平衡代錶著什麼
中國儲蓄-投資狀況
儲蓄-投資

第三章增長靠什麼：如何恢復中國經濟平衡
房地産在中國城市地區成為首選資産類型，大眾對其喜愛程度不僅反映為房産投資占國內生産總值的比重快速上升，還體現在擁有多套住房的城市居民令人吃驚的高比例上。
中國應該執行什麼樣的財政政策
中國人為什麼喜歡儲蓄、喜歡購房：金融改革與房地産熱
人民幣為什麼需要升值：中國的匯率政策
石油、電力如何定價：中國的價格改革
通過"政策天窗"實現內生的再平衡
你漲工資瞭嗎
增加消費信貸有助於恢復平衡嗎

第四章全球不平衡，中國因素有多大
房産投資減少可能導緻中國經濟增長率在很長時期內齣現非常大的降幅。因此，除非個人消費需求在未來幾年成為總需求的更重要的來源，否則中國經濟很可能明顯減速。顯而易見的結論是，恢復平衡從根本上符閤中國自身的經濟利益。
全球不平衡：問題有多嚴重

第五章誰在影響中國的政策實施
實際上，過去七八年的事實錶明，溫和的、對邊緣修修剪剪的、循序漸進的經濟改革不會引導中國經濟從根本上實現再平衡。潛在的金融扭麯，例如采用行政控製手段維持低存款利率、人民幣匯率低估、能源補貼等，對整個中國經濟齣現的嚴重的資源錯誤配置起到瞭推波助瀾的作用。
中國麵臨巨大挑戰：如何做纔是正確的
政治挑戰：誰在左右中國的政策
中國不平衡影響瞭誰
附錄A　統計數據齣瞭什麼問題
按照生産法核算的服務業數據
按照支齣法核算的住宅消費數據
國民收入比重

緻謝

精彩書摘

　　全球金融和經濟危機初露端倪時，中國就采取瞭應對之策，不僅手段多樣，而且經過精心設計。盡管中國的金融機構極少配置緻使西方很多大投資銀行和其他金融公司遭受重創的有毒資産，但領導層認識到，對齣口的嚴重依賴意味著世界經濟衰退將使中國變得極其脆弱。全球金融和經濟危機初露端倪時，中國就采取瞭應對之策，不僅手段多樣，而且經過精心設計。盡管中國的金融機構極少配置緻使西方很多大投資銀行和其他金融公司遭受重創的有毒資産，但領導層認識到，對齣口的嚴重依賴意味著全球經濟衰退將使中國變得極其脆弱。中國政府沒有接受所謂“脫鈎”的觀點，該觀點認為新興亞洲國傢隻要增加區域內貿易，基本上就可以安然度過源於美國和其他發達工業經濟體的全球金融風暴。中國政府明白，最大齣口市場美國和歐洲的經濟劇烈下滑，中國將不可避免地受到牽連。中國人民銀行預期將齣現全球性的經濟放緩，因此在2008年9月實施瞭放鬆銀根的政策。緊接著，中國國務院數周後推齣4萬億元（5860億美元）的經濟刺激計劃，迅速提振瞭以下領域的消費支齣：經濟適用房、農村和其他基礎設施建設（公路、鐵路和機場）、公共衛生和教育、環境和技術創新。該計劃的初始目標是在2008年第四季度完成1000億元的支齣，其餘投入將在以後兩年內全部完成。與之對比，直到2009年2月中旬，《2009年美國復蘇與再投資法案》纔得到美國國會通過，並由奧巴馬總統簽署生效。與中國的刺激方案相比，美國的整套方案不僅生效時間晚，而且還存在兩方麵的缺陷。其一，以各自的經濟規模來說，美國的刺激計劃要小得多。其二，中國的計劃絕大部分內容為增加支齣，而美國的刺激方案有1/3是減稅。減稅政策的結果是新增收入很大一部分流入美國傢庭，可是這些收入不是用於增加消費支齣，而是被用來還債。盡管從那些債務纏身的傢庭的角度來看，這種做法是閤理的，但還債對於增加總需求毫無幫助。兩項經濟刺激計劃在時機、規模和內容上的差異是2009年兩國經濟形勢齣現顯著差異的一個重要因素，在這一年裏，美國的實際産齣經曆瞭大幅下滑，而中國僅是經濟增長稍有放緩。在2008年夏鞦之交，中國領導層越來越擔心齣口下降會對經濟增長造成不利影響，因為中國的經濟增長在全球金融危機爆發前已經明顯減速。2007 年，由於擔憂國內經濟過快增長，政府采取瞭一係列緊縮政策。2007年1月，中國人民銀行開始不斷上調存款準備金率，即商業銀行必須在央行保留的存款占其存款總額的比例。這一舉措減少瞭銀行可用於發放貸款的資金。為瞭進一步減少經濟中的信貸流動，央行還從2007年3月開始分5次上調指導銀行貸款利率的基準利率。2007年年末，政府重新實施銀行限貸政策，使上述市場導嚮措施得到強化。執行這些新政策的結果是，2007年第一季度過後，中國的經濟增長步伐開始逐漸放慢。2007年下半年，中國政府采取的若乾貨幣緊縮措施集中在房地産行業，該行業呈現齣繁榮景象，當時這種現象經常被外國觀察傢定性為泡沫。9月，政府將購買非首套房産必須交納的首付款比例提高至40%，但通過抵押貸款購買自住房産的，首付比例仍然維持在20%或30%。同時中國人民銀行對房地産投資者執行懲罰性利率，即對於以抵押貸款購買非自住房産者，其利率比央行基準貸款利率高10%，而對於自住房産購買者，其利率比基準貸款利率低15%。以五年期抵押貸款為例，同時考慮五年期基準貸款利率和適用於房地産投資者的新懲罰性利率的上調，2007年自住房購買者的抵押貸款利率上升瞭1/5（從5.50%升至6.58%），而投資者的抵押貸款利率上升瞭近1/2（從5.50%升至8.51%）。最後，政府將房産所有人必須持有該房産的時間延長至5年，纔能免繳房産交易中5.5%的營業稅。這些政策顯然是為瞭削弱房地産投資者和炒房客的購房需求。P3-5

前言/序言

　　本書旨在解讀中國在2008~2009年全球金融危機期間的經濟政策，分析中國領導人要維持經濟增長所麵對的挑戰。中國決策者對全球金融危機采取瞭強有力的應對措施，他們公布瞭重大經濟刺激計劃，以抵消國際貿易大幅萎縮對中國經濟産生的負麵影響。盡管和前幾年比較，2009年中國經濟增長的確有所放緩，但減緩幅度相當小，特彆是與全球産齣的絕對減少相比尤為明顯。但是，本研究的一個中心主題是，引導中國平安度過數十年來規模最大的全球金融危機的政策組閤在未來的歲月裏將無法再現輝煌。
　　第一章提供瞭中國應對全球金融危機的政策概覽，同時詳細地分析瞭中國國內外觀察傢對該計劃的批評。最重要的結論之一是，經濟刺激計劃不是以犧牲私營企業來支持國有企業；更重要的是，中國的長期改革趨勢沒有改變，在這一趨勢下，私營企業逐漸成為經濟增長最重要的推動力。特彆要說明的是，本章證明瞭，與經常被人們提及的論斷相反，2009~2010年的銀行貸款大部分沒有流入國有企業，而且私營企業和個體經營者獲得銀行信貸的渠道大為拓寬。
　　雖然經濟刺激計劃在全球金融危機期間成功地維持瞭中國的經濟增長，但該計劃並沒有試圖解決中國的長期結構性問題，早在2007年，溫傢寶總理就對中國經濟增長的特點做瞭如下概括：“不穩定，不平衡，不協調，不可持續。”第二章介紹瞭2002年之後齣現的經濟不平衡狀況，尤其是以下幾點：中國嚴重依賴投資和齣口推動增長；傢庭可支配收入占國內生産總值的比重下降；消費占國內生産總值的比重較低，而且還在下降；再度齣現過於龐大的製造業和相對落後的服務業並存現象；全國範圍內儲蓄-投資不平衡狀況明顯加劇，這錶現為不同尋常的巨額貿易順差。
　　第三章分析中國政府可以選擇的解決各種不平衡問題的政策，評估每個政策領域目前為止取得的成績以及前景。這一章將得齣若乾明確的結論。首先，中國決策者要實現恢復平衡的目標有幾種政策可供選擇，其中核心是金融體係的深化改革。過去10年間齣現瞭幾種跡象，包括傢庭儲蓄實際存款利率為負、越來越高的存款準備金率、具有重要意義的非正規信貸市場的興起、公眾持有的政府債券比例大幅降低，所有這些都錶明中國金融體係承受更多壓製。實際存款利率為負的情況從2003年開始齣現，抑製瞭傢庭收入增長，如果政府2004年後沒有放棄利率自由化政策，收入本應達到更高水平。相反，負的實際存款利率導緻傢庭儲蓄率上升，同時引導傢庭將越來越多的儲蓄分流到房地産市場，在這個領域，長期的實際迴報相比銀行存款要高很多。重新啓動2004年後基本上放棄的漸進的利率自由化政策是維持中國經濟高速增長並恢復平衡的必要手段。
　　第三章還探討瞭負的實際存款利率和2003年後齣現的其他金融管製因素與人民幣匯率低估政策之間的關係。中國人民銀行抑製本國貨幣升值的手段是大規模乾預外匯市場，最終購買瞭超過3萬億美元的外匯。為瞭防止國內貨幣供給增加導緻高通脹，央行采取瞭大規模持續的緊縮操作。它實現瞭目標，方法就是提高存款準備金率，使之達到極高的水平，並嚮商業銀行發行大量央行票據。這一章說明瞭央行為降低這些緊縮操作帶來的衝擊是如何控製利率的，還解釋瞭為什麼更加有彈性的匯率對於利率自由化來說是重要的前提條件。
　　除瞭讓市場在決定人民幣價值、使利率自由化方麵發揮更加重要的作用，政府還應該繼續建立更加強大的社會保障體係，以便傢庭降低儲蓄率；推進早就承諾過的生産要素價格的根本改革，這些要素不僅包括資本，還包括水、電和燃料。第三章還討論瞭這樣一種可能性，即過去幾年來受到廣泛關注的實際工資的增長既可以增加工資占國內生産總值的比重，從而推動消費成為經濟增長的一個來源，同時提高中國相對於貿易夥伴的生産成本，從而減少貿易順差。實際工資很多年來一直在高速增長，同時，可貿易品生産部門的勞動生産率也快速增長。這樣，與貿易夥伴相比，中國的單位勞動力成本增長不明顯，因此它還未能通過提高實際工資實現內生的再平衡。
　　第四章論述中國經濟增長恢復平衡對國際社會的意義。上一個10年中，全球經濟廣泛存在的不平衡現象導緻瞭金融危機的發生，中國和美國是其主要源頭。這些伴隨著放鬆金融管製的不平衡因素與很多發達經濟體的信貸市場扭麯操作相互作用，連同美國聯邦儲備委員會寬鬆的貨幣政策，引發瞭全球金融危機。中國是20國集團協調進程的關鍵參與者，該進程促使成員國執行一組“指標性準則”，這組準則的目標在於永久性解決大範圍的外部不平衡，以實現全球經濟強有力的可持續增長。因而，現在中國公布的國內經濟政策目標看起來與其國際政策目標重疊。
　　恢復經濟平衡是當前世界環境中維持經濟增長所必需的，為瞭消除阻礙平衡恢復的根本性扭麯--包括金融管製、匯率低估和生産補貼因素，有必要采取經過協商的連續措施。就中國而言，盡管其國內和國際目標重疊，但它是否將開始這種努力，形勢還非常模糊。第五章研究瞭不平衡增長的受益群體，包括進齣口競爭性企業（它們享受到以犧牲服務業企業為代價換來的額外利潤）、沿海省份（它們享受到更加強勁的經濟增長，犧牲者是內陸地區，後者把握由貿易擴張推動的增長的能力較弱）、房地産和建築公司（它們從利率政策中受益，這些政策使得房産成為更受歡迎的資産類型）以及中國的商業銀行（中央銀行的利率政策導緻存貸款利差迅速擴大，商業銀行因此賺取瞭巨額利潤）。上述受益群體對經濟政策産生瞭巨大的影響，時至今日它們已經能夠阻止大多數必要的政策改革。2011年春，中國全國人民代錶大會再次強調恢復平衡所必需的政策，其中大多數被寫入“十二五規劃”（2011~2015年），該規劃在大會閉幕後不久即被公布。此次會議對中國經濟恢復平衡政策的再次強調是否足以剋服國內存在的阻礙經濟改革深入下去的政治因素，還有待觀察。
　　第一章
　　臨危不懼：中國應對危機之策
　　全球金融和經濟危機初露端倪時，中國就采取瞭應對之策，不僅手段多樣，而且經過精心設計。盡管中國的金融機構極少配置緻使西方很多大投資銀行和其他金融公司遭受重創的有毒資産，但領導層認識到，對齣口的嚴重依賴意味著世界經濟衰退將使中國變得極其脆弱。
　　全球金融和經濟危機初露端倪時，中國就采取瞭應對之策，不僅手段多樣，而且經過精心設計。盡管中國的金融機構極少配置緻使西方很多大投資銀行和其他金融公司遭受重創的有毒資産，但領導層認識到，對齣口的嚴重依賴意味著全球經濟衰退將使中國變得極其脆弱。中國政府沒有接受所謂“脫鈎”的觀點，該觀點認為新興亞洲國傢隻要增加區域內貿易，基本上就可以安然度過源於美國和其他發達工業經濟體的全球金融風暴。中國政府明白，最大齣口市場美國和歐洲的經濟劇烈下滑，中國將不可避免地受到牽連。
　　中國人民銀行預期將齣現全球性的經濟放緩，因此在2008年9月實施瞭放鬆銀根的政策。緊接著，中國國務院數周後推齣4萬億元（5 860億美元）的經濟刺激計劃，迅速提振瞭以下領域的消費支齣：經濟適用房、農村和其他基礎設施建設（公路、鐵路和機場）、公共衛生和教育、環境和技術創新。該計劃的初始目標是在2008年第四季度完成1 000億元的支齣，其餘投入將在以後兩年內全部完成。與之對比，直到2009年2月中旬，《2009年美國復蘇與再投資法案》纔得到美國國會通過，並由奧巴馬總統簽署生效。與中國的刺激方案相比，美國的整套方案不僅生效時間晚，而且還存在兩方麵的缺陷。其一，以各自的經濟規模來說，美國的刺激計劃要小得多。其二，中國的計劃絕大部分內容為增加支齣，而美國的刺激方案有1/3是減稅。減稅政策的結果是新增收入很大一部分流入美國傢庭，可是這些收入不是用於增加消費支齣，而是被用來還債。盡管從那些債務纏身的傢庭的角度來看，這種做法是閤理的，但還債對於增加總需求毫無幫助。兩項經濟刺激計劃在時機、規模和內容上的差異是2009年兩國經濟形勢齣現顯著差異的一個重要因素，在這一年裏，美國的實際産齣經曆瞭大幅下滑，而中國僅是經濟增長稍有放緩。
　　在2008年夏鞦之交，中國領導層越來越擔心齣口下降會對經濟增長造成不利影響，因為中國的經濟增長在全球金融危機爆發前已經明顯減速。2007年，由於擔憂國內經濟過快增長，政府采取瞭一係列緊縮政策。2007年1月，中國人民銀行開始不斷上調存款準備金率，即商業銀行必須在央行保留的存款占其存款總額的比例。這一舉措減少瞭銀行可用於發放貸款的資金。為瞭進一步減少經濟中的信貸流動，央行還從2007年3月開始分5次上調指導銀行貸款利率的基準利率。2007年年末，政府重新實施銀行限貸政策，使上述市場導嚮措施得到強化。執行這些新政策的結果是，2007年第一季度過後，中國的經濟增長步伐開始逐漸放慢。
　　2007年下半年，中國政府采取的若乾貨幣緊縮措施集中在房地産行業，該行業呈現齣繁榮景象，當時這種現象經常被外國觀察傢定性為泡沫。9月，政府將購買非首套房産必須交納的首付款比例提高至40%，但通過抵押貸款購買自住房産的，首付比例仍然維持在20%或30%。同時中國人民銀行對房地産投資者執行懲罰性利率，即對於以抵押貸款購買非自住房産者，其利率比央行基準貸款利率高10%，而對於自住房産購買者，其利率比基準貸款利率低15%。以五年期抵押貸款為例，同時考慮五年期基準貸款利率和適用於房地産投資者的新懲罰性利率的上調，2007年自住房購買者的抵押貸款利率上升瞭1/5（從5.50%升至6.58%），而投資者的抵押貸款利率上升瞭近1/2（從5.50%升至8.51%）。最後，政府將房産所有人必須持有該房産的時間延長至5年，纔能免繳房産交易中5.5%的營業稅。這些政策顯然是為瞭削弱房地産投資者和炒房客的購房需求。
　　到2008年，事實證明，以房地産行業為重點目標的緊縮銀根政策非常成功地遏製瞭房地産過熱。從2007年第四季度後期開始，房地産銷售量大幅下降，進入2008年，月銷售量始終低於前一年同期的水平。伴隨著銷售量減少，房價上漲速度得到有效控製，2007年年末和2008年年初同比增長率為兩位數，到2008年夏末和初鞦時下降至個位數。從2008年12月開始，與去年同期相比，房價絕對值開始適度下降。這一趨勢持續瞭6個月，纍計降幅達5%。2008年上半年新增樓盤數量的增長率也明顯減緩，下半年轉為負增長，也就是說，下半年新增建築麵積的絕對值遠遠低於2007年同期。經濟增長率在2007年第一季度曾達到17%的高峰，現在也相應地減緩，這一年第三季度跌至4.3%。
　　起初中國政府對國內經濟增長率下降，特彆是房地産熱降溫（後麵將深入討論）錶示歡迎，但從2008年9月開始，隨著全球金融危機加劇，為瞭抵消全球貿易劇烈下滑對中國經濟增長造成的額外壓力，政府推行瞭放鬆銀根的政策，使經濟進程發生反轉。錶1-1對這一寬鬆貨幣政策的幾個部分進行瞭概括。首先，中國人民銀行取消瞭貸款限額，此前該項措施限製瞭銀行充分滿足客戶貸款需求的能力。其次，為確保銀行有足夠的資金供應以滿足客戶的貸款需求，政府不斷降低存款準備金率。銀行不必在經常被稱為“膨脹的貸款”的準備金上消耗資金。中國銀行行長肖鋼承認，一旦年度貸款限額提高，銀行的經濟利己主義將驅使它們讓自己的貸款膨脹起來。在2008年的艱難時期，銀行能夠執行的貸款利率是之前它們在央行獲得的存款準備金率或者在銀行同業市場獲得的拆藉利率的好幾倍。因此，政府實施寬鬆貨幣政策的第一步是增加可貸齣資金的供應量。
　　錶1-1 重大政策變動時間錶（2007~2011年）
　　日？期政策變動
　　2007年1月由於擔心經濟過熱，中國人民銀行上調存款準備金率
　　2007年3月上調基準利率，這是2007年5次上調中的第一次
　　2007年9月投資性購房首付款比例提高至40%
　　投資性購房抵押貸款的懲罰性利率上調至高於基準利率的10%
　　個人房産所有權交易營業稅徵免時限延長至5年
　　2007年年末設定銀行貸款限額
　　2008年9月作為經濟刺激措施的一部分，中國人民銀行開始實施放鬆銀根政策
　　國務院推齣4萬億元經濟刺激計劃
　　抵押貸款利率相對基準利率的摺扣提高
　　所有通過抵押貸款購房者的最低首付款比例減至20%
　　2009年1月個人房産所有權交易營業稅徵免時限縮短為2年
　　2009年中期中國人民銀行加強窗口指導和其他措施，以減緩銀行貸款速度
　　中國銀監會嚴令銀行提高資本充足率，不允許銀行資産包含次級債券
　　2009年12月針對抵押貸款方式的投資性購房行為，恢復40%首付政策
　　2010年1月中國銀監會宣布執行緊縮措施，以減緩貸款增長速度，措施包括對某些銀行提齣指令性貸款限額
　　上調存款準備金率，這是2010年6次上調中的第一次
　　2010年4月國務院將投資性購房的首付提高至50%，重新執行懲罰性抵押貸款利率，限製外國投資者的購房行為，暫停境外居民的抵押貸款業務
　　2010年年末至
　　2011年年初中國人民銀行強化貨幣緊縮政策立場，上調基準利率和存款準備金率
　　2011年1月抵押貸款方式的投資性購房首付增至60%
　　上海和重慶開始房産稅試點徵收
　　上調存款準備金率，這是2011年上半年6次上調中的第一次
　　2011年2月上調基準利率，這是2011年上半年4次上調中的第一次
　　同時政府采取措施增加實際貸款需求。首先，不斷降低指導銀行貸款利率的基準利率。從2008年9月中旬到年底，政府5次下調基準利率。以五年期貸款為例，這一輪下調使基準利率從7.74%降至5.76%。其次，對抵押貸款利率進行更大幅度的下調。2008年鞦到來之前，銀行嚮自住購房者提供的抵押貸款利率是基準利率的85摺，從9月開始，政府又將該利率下調至基準利率的7摺。五年期貸款基準利率的下調和抵押貸款利率的調整這一組閤拳意味著，潛在的購房者在申請五年期或者更長期限抵押貸款時利率將下降2/5，從6.66%降至4.16%。這意味著，20年期抵押貸款的月還貸額減少瞭18.6%。所有抵押貸款的最低首付為20%，對大戶型商品房和房地産投資者來說，這是大幅度的下調。2007年9月開始對房地産投資者強製要求的懲罰性利率也被取消。數月後，即2009年1月，政府將投資者為瞭免繳二手房交易營業稅而必須持有房産的時間重新減為2年。
　　這些新政策導緻銀行貸款大幅增加，特彆是在2009年上半年，當時國內貨幣貸款餘額增加瞭7.4萬億元，是2008年上半年增加額的3倍。下半年貸款增速明顯放緩，但就2009年整年而言，銀行提供的國內貨幣貸款餘額增加瞭9.59萬億元，是前一年4.91萬億元的增加額的近2倍。抵押貸款構成2009年貸款膨脹的一大部分。個人抵押貸款餘額增加1.4萬億元，是2008年增加額的近6倍。以這個數字來計算，那麼到2009年年末銀行同比增加傢庭全部抵押貸款餘額的1/3。
　　中國政府於2008年9月實施寬鬆貨幣政策，不久就推齣瞭4萬億元的經濟刺激計劃，主要用於投資性支齣。這項計劃立即於2008年第四季度啓動，持續到2010年年末。實際執行過程中，刺激計劃與寬鬆貨幣政策緊密結閤，因為計劃開始實施時設想的是，刺激經濟所需的絕大部分資金將來自放鬆銀根所增加的銀行貸款。政府宣布刺激方案需要的4萬億元中隻有1.18萬億元由中央政府預算提供，並且呼籲：一方麵地方政府在審批通過的優先投資項目上增加財政投入，另一方麵企業也要擴大支齣。但是，考慮到省級和市級政府的財政資源短缺以及經濟增長減速造成的大部分企業現金流減少，從一開始就很明顯：增加的銀行貸款將是刺激計劃的主要資金來源。
　　中國經濟刺激計劃的效果令人吃驚，它使中國成為最早開始從全球經濟衰退中復蘇的全球重要經濟體。根據季度數據，中國經濟在2008年第四季度觸底，當時經濟增長率下降至隻有4.3%。隨著刺激計劃的展開，中國的增長率大幅提高，在2009年第一、二季度分彆達到9.5%和11.4%。2010年1月，中國國傢統計局初步估計2009年國內生産總值年增長率是8.7%，完全超過一年前多數外國觀察傢的估計。2010年7月，這個估計數字被嚮上修正至9.1%。最後的數字在2011年年初發布，認定2009年經濟增長率為9.2%。2010年增長率升至10.4%，接下來，根據2011年7月公布的初步估計，2011年上半年增長率適度下降至9.6%。
　　美國、歐洲、日本及其他很多發達國傢2009年經濟産齣齣現絕對下滑，2010~2011年經曆瞭非常有限的復蘇，與之相比，中國這三年的經濟增長給人留下深刻印象。無論是在全球金融和經濟危機期間還是之後不久，中國都是增長最快的新興市場經濟體。
　　國內外的批評之聲
　　盡管中國經濟顯現強勁增長，但國內外的批評者還是指責中國的經濟刺激計劃存在嚴重缺陷，2009~2010年的增長率不可持續。一種批評認為，中國在全球經濟危機期間和之後經曆的經濟增長特彆不平衡，依賴的是不可持續的大規模投資，其中資金主要來自增幅空前巨大的銀行貸款。按照這種批評，貸款大量增加造成瞭幾個不利結果。其一，它不可避免地引發通貨膨脹的風險，這種風險在2010年後期和2011年成為現實，以年度數據為依據，當時好幾個月的通脹率超過5%，這是2008年中期以來最高的數值。悲觀主義者認為，要抑製通脹，政府必須收緊貨幣供應，這會導緻經濟增長大幅減速，也就是說齣現硬著陸。其二，信貸熱可能在房地産和證券市場製造泡沫，這些市場依賴傢庭抵押貸款以及銀行貸給企業用於建設和其他類型投資的資金。其三，在批評者看來，以信貸擴張為資金來源的大規模投資計劃必然造成行業産能過剩，緊接著帶來價格下降和製造業企業利潤下滑的壓力。這反過來又會損害這些企業分期償還債務的能力，進而引發貸款違約激增。這可能需要國傢再次為銀行注資，使政府財政狀況産生不良後果。
　　懷疑論者還批評道，刺激計劃最終加深瞭中國對齣口和投資的依賴，並阻礙消費（特彆是傢庭消費）的增長。例如，麥肯锡斷言：“刺激方案幾乎沒有使天平嚮有利於私人消費的方嚮傾斜，短期內其效果將恰恰相反。”簡而言之，雖然很多批評傢承認刺激計劃的確推動瞭經濟增長，但他們也認為這是暫時的，刺激計劃使中國的基礎結構問題惡化，最終將造成經濟增長速度驟減。
　　最後，批評人士爭辯說，刺激計劃犧牲瞭私營企業的利益，大大強化政府的作用，使中國的長期改革進程發生根本倒退。一位分析傢將2009~2010年定性為整個改革年代中集權色彩最濃厚的時期。這一套觀點包含若乾部分。第一部分是，銀行貸款的增加額流入國有企業（特彆是製造業企業）的部分比例過大，這使得非國有企業（尤其是私營企業）缺乏貸款，並導緻國有企業在危機期間為中國經濟增長所做的貢獻比例過大。第二部分是，當國有企業兼並非國有企業或者政府將私營企業國有化時，國傢直接掌握的製造業資産增加瞭。批評者說，這兩個因素的結閤意味著，通過犧牲私營企業的利益，國有企業實現瞭經濟擴張。第三部分是，全球金融和經濟危機弱化瞭市場的作用，強化瞭政府的地位。這一部分強調的是産業政策和科技政策的影響力上升，這些舉措的目的在於推動內生的創新，其意義遠遠超越那些廣受關注和批評的政策，特彆要提到的是國務院確定的將得到政府特殊扶持的七大新興産業。
　　盡管中國經濟被認為存在嚴重不平衡，但對中國刺激計劃的批評當中有很多似乎誇大其詞。2009年9.2%的增長率是1992年以來最低的。至少這些批評者沒有意識到，如果中國不開展大規模經濟刺激計劃，等待它的將是明顯要慢得多的經濟增長。而且，很多針對中國刺激政策的批評忽視瞭或者較少談論藉助強大的經濟增長動力度過危機給中國帶來的巨大收益，不能正確評價政府預見到刺激政策的負麵效應後所采取的措施。這些批評也未能認識到中國非常保守的財政和金融管製政策所産生的收益。最明顯的是，由於中國的金融監管機構堅定地反對在國內金融市場推齣復雜的衍生品，並且嚴格限製金融機構接觸此類産品的外國來源，所以中國的金融機構幾乎沒有受到有毒金融資産的侵害。因此，危機發生期間政府不必為瞭嚮瀕臨破産的金融機構注資而承擔新的債務。因此政府債務餘額規模適中，大約占國內生産總值的20%。全球金融和經濟危機的教訓使得中國的財政和金融保守主義的價值凸顯齣來。
　　中國銀行貸款過度增長瞭嗎
　　對銀行貸款過度增長的批評沒有充分考慮兩個重要因素：金融杠杆的啓用條件，以及早在2009年中期中國貨幣監管部門采取的減緩銀行貸款增速的措施。2007年年末，也就是全球金融危機爆發前夕，中國全部公共和私人債務約為41萬億元，即國內生産總值的160%。與之相比，美國同期公共和私人債務閤計為48萬億美元，即國內生産總值的350%。金融領域差距最大：中國金融機構的債務低於國內生産總值的15%，而美國機構的債務相當於國內生産總值的120%。因此，危機爆發時發達工業經濟體的信貸市場齣現凍結，美國金融機構遭受極大衝擊，導緻數傢大型機構破産和美國信貸大幅萎縮。中國金融機構沒有受到發達工業國傢突如其來的信貸停滯影響，因而處於有利地位來增加貸款供應，以維持經濟增長。在傢庭貸款的金融杠杆方麵也存在顯著差異：2007年年末，中國全部傢庭負債隻占國內生産總值的20%，而在美國這個數字不少於100%。與此類似，美國政府債務所占國內生産總值比例是中國的2倍。隻有在非金融企業領域，中國的金融杠杆超過美國，但差距不大。因而，中國傢庭和政府承擔新增債務的能力遠勝於美國。簡而言之，中國2009~2010年的經濟增長相當程度上應歸功於下麵兩個因素：一是金融體係能夠提供新的貸款，二是傢庭、政府和企業（後者能力較弱）能夠承擔新增債務。正如第三章將深入分析的那樣，銀行貸款在2009~2010年暴增，其中傢庭貸款的比例大幅上升，從2008年的14%升至2010年的36%。相反， 2009年上半年，美國經濟萎縮以及自那以後低於平均水平的復蘇反映瞭美國傢庭的去杠杆化過程，這個過程可能會持續一段時間。
　　對於危機期間貸款過度增長這一批評，第二個值得思考的重要因素是：中國人民銀行增加瞭對銀行的窗口指導，並采取其他行動抑製從2009年中期開始的信貸膨脹。其結果是，該年度下半年新增貸款額不到上半年增加額的1/3。雖然2010年1月貸款額齣現激增，但同月中國銀監會宣布采取更加強硬的措施減緩貸款增速，實現2010年金融平衡。銀監會恢復瞭針對各傢銀行的強製性限貸政策，執行更加嚴格的監管，以阻止銀行在該年第一季度或者前兩個季度即用完大部分貸款限額。此外，1~3月存款準備金率每個月分彆提高50個基點。這個舉措使銀行超額準備金減少，並釋放齣這樣的信號：2008年11月開始實施的“適度寬鬆”的貨幣政策將轉變為2010年的“結閤市場環境變化提高針對性和靈活性”的適度寬鬆的貨幣政策。接著中國人民銀行又上調基準利率，在2010年後期和2011年上半年再次提高存款準備金率，這些措施是啓動“穩健的貨幣政策”的關鍵步驟。
　　中國銀監會還采取瞭一係列其他措施縮減銀行新增信貸。2008年，它嚮銀行施壓，要求它們將最低資本充足率提高2個百分點（從8%增至10%）。2009年夏末，當銀監會試圖減緩貸款增速時，它選擇瞭一些城市商業銀行，進一步將其最低資本充足率上調至12%。2009年8月，銀監會發布瞭一份規定草案，要求銀行不能再將次級債券和混閤資本計算為二級資本的組成部分。在2009年信貸熱期間，銀行通過齣售大量次級債券來避免資本充足率齣現大幅下滑，但是銀行齣售的超過半數的次級債券被其他銀行購買瞭。銀監會認識到，這些大規模交叉持有的次級銀行債券沒有為作為整體的銀行體係增加任何資本，這錶明各傢銀行報告的高資本充足率誇大瞭銀行體係的健康狀況。因此，上述限製買賣次級債券的規定草案被作為銀監會主席所描述的“曆史性決定”而得到采用。
　　提高資本充足率和禁止發行次級債券來補充資本意味著，銀行要麼必須擴充股票資本，要麼減少貸款和其他需要資本支持的行為。實際上這兩項措施都得到瞭實施。2010年，銀監會的舉措迫使中國商業銀行通過發行股票和齣售可轉債增加瞭2 644億元的資本。這項政策在2011年得以延續，年中，14傢銀行宣布瞭擴充資本的計劃。
　　如前所述，這些控製銀行貸款增長的措施不足以阻止2010年年末齣現的更嚴重的通貨膨脹。不過，將高通脹完全歸因於經濟刺激計劃帶來的信貸膨脹之前，我們應該記住這樣幾個忠告。其一，當中國的總通脹率上升時，核心通脹率仍然非常適中。中國物價指數上升主要是由食品價格上漲造成的，這一領域同比增長率超過10%，非食品通脹率不到總通脹率的一半。因此，中國的通脹率部分反映瞭全球農産品價格上漲，而不是反映國內貨幣過度發行導緻的總通脹。其二，與其他新興市場比較，中國2011年年初的物價上漲十分溫和。其三，央行新實施的緊縮措施的效果是，到2011年中期廣義貨幣增長率重迴15%，這一步伐領先於全球金融危機的發展形勢，與伴隨溫和通脹的強勁的經濟增長一緻。
　　批評人士指責刺激計劃必然導緻通貨膨脹。不過，為瞭防止過度通脹，政府從2009年年末開始加強控製房地産市場的價格上漲，其手段令人迴想起2007年的情景。房地産價格於2009年6月開始迴升，到該年12月，價格年增幅約為8%。就在這個月，政府恢復瞭房産投資者抵押購房所需的40%最低首付，並將投資者為免繳房産交易營業稅而必須持有房産的時間延長至5年。這兩項措施都減少瞭房産投資者和炒房客的潛在利潤。旨在控製貸款並降低金融風險的監管壓力導緻至少一傢重要銀行（中國銀行）在2010年2月宣布，它將不再以基準貸款利率7摺的優惠利率提供任何抵押貸款，而重新采用85摺的優惠利率，這是2008年9月政府加大利率摺扣之前通行的做法。上述步驟在2009年年末和2010年年初減慢瞭房地産銷售速度。
　　然而，房地産價格在2010年2月和3月繼續上漲，增速達兩位數，其中3月是1998年設立70個大中城市新建住宅價格指數以來價格漲幅紀錄最高的月份。因此2010年4月，國務院公布瞭更加嚴厲的緊縮措施。它將通過抵押貸款購買非自住房産所需的首付創紀錄地提高到瞭50%，非自住房産抵押貸款重新執行基準利率1.1倍的懲罰性利率，恢復首次購買90平方米及以上麵積房産的買房者首付款最低30%的政策。此外，2010年國務院授權給銀行，它們可以拒絕嚮已經擁有兩套房産的人提供任何期限的新抵押貸款，限製外國居民購房，停止與所購房産不在同一城市的購房者的一切抵押貸款。最後一個措施似乎意在控製某些地區的非本地居民的炒房行為，這些地區既包括上海和北京這樣的最具吸引力的城市，也有像海南省三亞市之類的度假勝地。
　　2009年12月和2010年4月推齣的政策組閤拳使得房價上漲從2010年5月開始減速。2010年12月是房價增幅連續下降的第8個月，當月住宅價格同比增長7.6%，是4月15.4%的峰值的一半。
　　由於對房價控製進度不滿意，政府在2011年年初又采取瞭兩項措施，從房地産市場擠齣更多的泡沫。1月底，非自住型抵押購房的最低首付增加到前所未有的60%。第二天國務院批準瞭一項徵收房産稅的試點計劃，雖然該計劃僅在上海和重慶兩個城市展開，但區域性試點計劃在中國經常會在一兩年內擴展到全國。因此，政府這項措施的實際作用是警告房産投資者：他們進行房地産投機交易的維護成本很可能會增加。兩個城市徵收房産稅的細則有所不同，但二者針對的顯然都是購置高檔房産的投資者，而不是首次購房者。兩地的房産稅製度有幾個共同特徵：一是，按年徵收的房産稅適用於所有二套房購房者；二是，稅收政策對非本地居民區彆對待；三是，房産總價越高，稅率越高，兩地都是如此。
　　2011年上半年，上述政策的共同作用緻使房産價格增速進一步放緩。不過，住宅價格絕對水平仍舊相當高，二級城市尤其如此，房産價格齣現重大調整的可能性依然存在。但是認識到下麵這一點很重要：即使中國房地産價格發生大規模調整，它對中國金融體係的係統性影響也不同於美國和其他幾個主要工業國傢因住宅價格大幅下滑而受到的影響。理由很簡單，中國商品房市場對金融杠杆的使用程度遠遠低於美國和英國這樣的市場。這一差彆清楚地反映在兩個指標上：傢庭負債與可支配收入比值，以及用於購買住宅的抵押貸款的貸款價值比。
　　2005年左右，美國和其他一些發達工業經濟體經曆瞭經濟高速增長期，增長動力來自傢庭儲蓄率的下降和個人債務的增加，這使得消費增長遠遠快於傢庭收入的增長，因而導緻經濟超負荷增長。世界危機開始時，傢庭負債與可支配收入（稅後收入）比值在美國上升到130%，在英國為150%，這些負債很大一部分是住宅抵押貸款。在美國，2005年和2006年人們認購瞭越來越多的此類貸款，條件非常寬鬆，這被稱為次級貸款。隻要住宅價格繼續上漲，傢庭杠杆貸款的增長就是可控的。然而，當很多地區市場房價開始下降時，許多幾乎或者完全沒有支付過房款的投資者乾脆放棄房産，拒不償還貸款。這樣做的結果是，次級貸款支持的證券價值暴跌，使歐美大金融機構的資産負債錶留下缺口，最後不得不通過股票減持和政府大規模資金注入來彌補。
　　正如前文所述，中國的傢庭與歐美不同，在全球金融危機加速到來時，他們使用杠杆貸款的情況明顯少很多。2007年年末，傢庭貸款餘額包括抵押貸款、汽車貸款、信用卡債務、傢族企業貸款以及農民為瞭購買種子和化肥而申請的季節性流動資金貸款，各類貸款總額為5.1萬億元，是傢庭可支配收入的32%。
　　中國傢庭整體使用金融杠杆的程度遠遠低於幾個主要發達工業國傢的傢庭，不僅如此，他們為瞭購房而負債的情況也沒那麼嚴重。這在一定程度上得益於中國銀監會所要求的申請住宅抵押貸款的高首付比例。此外，中國的監管者從未批準銀行推齣房屋淨值信貸額度，因為使用這個工具的必然結果是額度上調時杠杆也隨之放大。中國傢庭的低杠杆現象也反映瞭在中國並不少見的全款購房的情況。2007年年末的全部傢庭貸款中，抵押貸款為2.8萬億元，略微超過傢庭負債總額的一半。與之相反，同年美國的抵押貸款和房屋淨值信貸額度閤計約為全部傢庭負債的3/4。這樣，2007年年末中國的抵押貸款等於傢庭可支配收入的18%，而這個數字在美國為100%。
　　另一個顯示房地産市場杠杆化程度的指標是貸款價值比，也就是抵押貸款金額和房産購買總價的比值。例如，對於購房首付為20%、其餘資金來自抵押貸款的情況，貸款價值比為80%。我們可以通過計算個人購房貸款年增長量與該年所售房屋總價的比值，估計中國整個房地産行業的年度貸款價值比。2007年住宅市場高速發展時，房屋銷售總額達2.55萬億元，而抵押貸款餘額增長瞭5 150億元。按淨值計算，隻有1/5的房産銷售額是通過銀行資金支持的，近4/5是現金交易，因此貸款價值比為25%。2008年，正如前文所分析的那樣，政府采取措施給房地産市場降溫，房産總銷售額因此下降瞭1/5，隻有2.1萬億元，同時抵押貸款餘額增加2 150億元，比此前的增加量溫和得多。這樣，貸款價值比從2007年的1/5跌至2008年的僅約1/10。2009年，當房地産市場再度繁榮時，總銷售額增長80%，達到3.8萬億元，同時個人抵押貸款躍升至1.4萬億元。按照淨值計算，相比2008年，2009年貸款價值比增加1倍以上，略高於1/3。前幾年的這些數字和比較數據的含義顯而易見。中國的房産所有人至少擁有相當於房價20%的産權，2009年年末的平均産權超過70%。因而2009年年末中國抵押貸款的平均貸款價值比低於40%，大大低於一些發達工業經濟體，在這些國傢，金融和經濟危機爆發前的那幾年新增貸款有相當一部分貸款價值比達到100%。
　　道理很簡單，在杠杆化程度較低的市場裏，房價調整對金融體係的影響肯定不同於杠杆化程度較高的市場受到的影響。前一種情況中，違約現象可能比較罕見，因為價格下跌幅度必須超過20%，房産所有人的資産纔會為負值。對於後一種情況，例如美國，次級貸款通常不需要任何首付，這使得此類交易中貸款價值比達到100%。這樣，即使是剛開始的溫和價格調整也會讓很多申請抵押貸款的房産所有者陷入資産價值為負的境地。當這些次級貸款的藉款人違約並放棄贖迴抵押品時，銀行將這些房産重新交給市場，從而進一步增大房産供給，推動房産價格主動下調。這迫使更多藉款人成為負産權所有人。其結果是，次級貸款還款違約現象激增，對次貸支持的證券價值造成不利影響，最終甚至衝擊到質量略好的那部分抵押貸款，例如準優級貸款。數傢重要的美國金融機構因此破産，它們要麼持有此類證券，要麼為這些證券價值提供擔保。
　　中國會發生産能過剩嗎
　　有人斷言，2009年和2010年的投資熱導緻工業産能過剩，這將給生産型企業帶來價格下降以及隨之而來的利潤減少的壓力，也許會促使它們拒絕償還為實現産能擴張而申請的貸款。對於這一觀點，我們如何評價？它似乎不太能站住腳。在像中國這樣的高增長、高投資經濟體中，不可避免地存在某些産品至少短期內産能過剩的情況，但是問題在於這種過剩是否規模過大、範圍太廣、持續時間過長，以至於會加劇價格下降、給相當多的産品多元化的生産企業施加利潤下滑的壓力。那種情況不僅會損害各傢企業的還貸能力，而且還可能造成整個銀行體係的重大損失。
　　任何關於中國産能過剩的評估都必須考慮以下幾個因素。首先，中國企業曆來喜歡保留舊式設備，也許它們認為如果對其産品的需求驟增，公司可以重新啓用這種陳舊的、成本更高的生産能力。因而與其他國傢相比，中國的産能投放數據也許誇大瞭過剩程度。其次，不同背景下，例如年增長率為2%~3%的成熟經濟體與30年來年均增長率約為10%的中國，過剩産能（假設為20%）的影響存在重大差異。在成熟經濟體中，為瞭達到潛在的供給量，企業也許在七八年時間內為過剩産能提供資金支持，這個成本將會非常可觀，很可能對這些企業造成巨大的資金壓力；在高速增長的中國，20%的過剩産能也許僅在一兩年內就被吸收瞭。
　　鋼鐵行業通常被認為是在中國容易齣現産能過剩的行業。中國歐盟商會的一份報告估計：2008年年末，中國鋼鐵行業的過剩生産能力在1億~ 2億噸之間，按百分比計算就是15%~30%。僅這個估計的過剩産能就已經大於位列中國之後的另外兩個世界最大産鋼國韓國和日本的鋼鐵産齣。
　　不過，這個分析未能充分考慮中國鋼消費當量的增長速度，2000~2008年年增長率超過15%。2009年和2010年中國的鋼消費當量分彆猛增至1.57億噸和8 500萬噸。簡而言之，2008年年末呈現在外國觀察者眼前的大規模過剩産能其實在2010年之前就被吸收殆盡。
　　最後，2009~2010年中國的經濟刺激計劃所推動的投資熱重點不在擴張傳統工業領域（例如鋼鐵行業）的産能，注意到這一點很重要。關於這一點，一個重要的指標就是銀行中長期貸款的行業分配。這些貸款期限超過1年，用於支持固定資産投資，與一年期或更短期貸款不同，後者通常用於流動資本。2009年，中長期銀行貸款餘額增加瞭4.9萬億元，幾乎占當年銀行體係新增貸款總量的一半。在用於固定資産投資的貸款中，隻有10.2%（也就是5 025億元）投給瞭製造業企業，50%投嚮基礎設施建設項目，13.1%流入租賃和商業機構，10.2%用於房地産開發。2010年前三季度齣現瞭相同的模式，流嚮製造業企業的中長期貸款份額隻有12.7%，流嚮基礎設施建設項目和房地産的分彆為43.7%和18.8%。
　　分析鋼鐵行業的總投資--不論資金來自中長期貸款、發行債券還是行業內企業的現金流，也能給我們啓發。2009年和2010年，鋼鐵行業的投資規模不小，分彆為4 000億元和4 500億元。但2009年該行業的投資增長率微不足道，隻有3%，而2010年比較適中，達到10%。與之相比，這兩年整體經濟的投資增長率分彆為30%和25%。這又一次反映瞭經濟刺激計劃的優先次序：基礎設施投資較多，諸如鋼鐵行業這樣的傳統行業投資較少。於是，在鋼鐵行業投資增長率微不足道的同時，在其他行業，例如鐵路網建設，2009年投資增長率為驚人的67.5%，2010年進一步增長13%，達到7 500億元。
　　中國真實的國內消費狀況
　　為瞭消除貿易順差下降對經濟增長的阻力，中國的刺激計劃確實嚴重依賴不斷膨脹的投資需求。要評判這項政策是否阻礙中國努力通過鼓勵私人消費來實現更加平衡的發展，是一件復雜的事。2009年消費增長其實非常強勁，事實上，這一年是10年來第一個消費增長率幾乎等於國內生産總值增長率的年份，消費占國內生産總值的比重持續下降的趨勢（將在第二章深入討論）在2009年齣現瞭明顯緩和。
　　2009年是近10年來國內生産總值增速最低的一年，在這樣一個年份，按相對價值計算的消費如何能夠如此迅猛增長？齣口導嚮型行業的就業前景暗淡，農業部的一項調查稱東南沿海地區（特彆是廣東省）的齣口製造中心損失瞭2 000萬個工作崗位，在這樣的時期，強勁的消費增長又是怎樣産生的？
　　有幾個因素被用來解釋2009年按相對價值計算的消費猛增。其一，投資熱（尤其是建設熱情）似乎創造齣一批新就業機會，足以填補齣口行業失去的很大一部分崗位。這一年，中國經濟總共創造瞭1 102萬個城市就業崗位，與2008年新增的1 113萬個城市就業機會非常接近。
　　其二，雖然就業增長率略微下滑，但工資持續增長。正規行業的名義工資上漲瞭12%，比前5年平均增長率低幾個百分點。實際工資增長率近13%。
　　其三，政府繼續執行既定計劃，提高領取養老金群體的收入，增加針對低收入人群的轉移支付。從2009年1月開始，企業退休人員每月養老金增加120元，增長率為10%，大大高於2008年消費物價指數5.9%的增長。這使得國傢對退休人員的支付金額增加瞭大約750億元。民政部2009年將針對約7 000萬低收入城市居民的轉移支付提高瞭1/3，即200億元的增加額。
　　提高就業率、工資、養老金收入和轉移支付的組閤措施對2009年城市居民可支配收入9.8%的增長和農村居民淨收入8.5%的增長做齣瞭貢獻。考慮到城市居民收入大約是農村居民收入的3倍，中國傢庭平均可支配收入增加瞭約9.5%。這個成績略高於國內生産總值的增長，為消費占國內生産總值的比重的增加提供瞭潛在的堅實基礎。
　　其四，政府意識到不能完全依賴投資消除齣口萎縮給經濟增長造成的阻力，於是采取若乾激勵措施鼓勵消費，並使之成為刺激計劃的一部分。這些激勵措施中有三項旨在鼓勵購買汽車。第一項措施於2009年實施，將小排量汽車10%的購置稅減半，此類車主要是農村地區購買。這項措施延續到2010年，但稅率上調至7.5%。第二項措施於同年3月執行，對農村居民購買微客、微卡和輕卡給予10%的財政補貼。第三項措施開始於同年6月，其計劃是為不符閤中國尾氣排放標準的老舊的農村和農用車輛以舊換新提供特殊補貼。該計劃預算為50億元，嚮以舊換新的個人提供3 000~6 000元的補貼，後來計劃延續至2010年6月，補貼額度也提高到5 000~20 000元。
　　除瞭上述刺激汽車消費的措施外，2009年政府還在5個省份和4個城市推行傢電下鄉補貼計劃。該計劃為新電視機、冰箱、洗衣機、空調和計算機的購買者提供10%的財政補貼，條件是迴收他們準備更換的舊電器。2010年6月，政府將該計劃擴大到28個城市和省份，並延期至年底。2009年，中央政府通過這些農村地區受惠計劃所發放的補貼總計450億元。
　　由於中國農村耐用消費品需求存在相對較大的價格彈性，上述補貼很可能促使2009年農村消費比2008年提高瞭幾個百分點。這個數字聽起來不多，其實不然。正如第二章將詳細討論的那樣，2002~2008年，國內生産總值年均增長和個人消費支齣年均增長之間的差距隻有4%。因此如果政府若乾年來一直執行類似於前麵所分析的計劃，消費占國內生産總值的比重就不會在2002年後如此暴跌。
　　其五，受政府貸款政策引導，傢庭貸款齣現大幅增長，幾乎可以肯定推動瞭2009~2010年的消費。這兩年傢庭貸款分彆增加瞭2.5萬億元和2.9萬億元，年平均增加額接近2008年7 000億元增加額的4倍。2009年和2010年新增貸款中的2.8萬億元被用於住房貸款，餘下的2.6萬億元是用於拉動消費的新增傢庭貸款。這是一個躍增式的估計數額，這個巨大數字占這兩年閤計國內生産總值的3.5%。
　　總而言之，2009年個人收入的強勁增長、價格激勵以及中國傢庭適度提高杠杆化程度等因素使得個人消費的降幅有可能隻占國內生産總值的0.1%。這是9年來最小的降幅，並且包括政府開支在內，最終總消費對該年經濟增長的推動作用比過去10年中的任何一年都要大。
　　然而，2010年的基本數據未能錦上添花。傢庭消費占國內生産總值的比重下降瞭相對較多的1.2個百分點，跌至33.8%的曆年新低，最終消費需求（個人和政府閤計需求）占國內生産總值的比重為2003年以來最低。前麵曾討論過一種批評觀點，即刺激計劃主要通過增加投資來推動經濟增長，消費的作用非常小甚至完全沒有。雖然對於2009年的形勢，這種批評有誇大之嫌，但對於2010年的情況卻是一語中的。第三章將分析扭轉消費占國內生産總值的比重持續下降趨勢的多種政策改革辦法。
　　大規模的基礎設施投資
　　另一種值得探討的對中國刺激計劃的批評是，它導緻政府隱性債務大量增加，最後可能引發銀行危機，威脅政府財政的健康狀況。著名評級機構惠譽預測，貸款質量惡化以及刺激計劃産生的過度信貸的結果是中國到2013年將經曆一場銀行危機，這種可能性為60%。但中國明確錶示政府債務仍然較低，約占國內生産總值的1/5。由於刺激計劃主要以銀行貸款作為支持資金，而不是通過發行政府債券維持赤字開支來實現，因此政府顯性債務（即財政部發行的國債餘額）占國內生産總值的比重在2009~2010年實際略有下降。但是很多用於基礎設施投資的中長期銀行貸款流入瞭地方政府相關機構，也就是所謂的地方投資公司。盡管法律不允許地方政府貸款或者齣現財政預算赤字，但這些地方投資公司獲得的貸款是閤法的，10多年來這一直是為地方基礎設施建設融資的成功手段。
　　可是批評人士爭辯道，2009年以後這些融資平颱公司的貸款規模增長過快，它們可能沒有能力償還這些貸款，最終還貸責任將落在中央政府身上。這個觀點並非不閤情理。雖然很多情況下地方政府為地方投資公司提供貸款擔保，但地方政府不可能有能力償還全部債務，尤其是在房地産租賃和銷售帶來的地方財政收入將會減少的情況下。如果這種情況發生，最終中央政府也許不得不肩負起償還地方融資平颱公司很大一部分貸款的重擔。因此，中央政府總債務不僅包括財政部國債餘額，還包括這種隱性的地方政府債務，它遠遠大於通常所認為的國內生産總值的1/5。
　　政府總債務規模有多大？估計數字五花八門。被引用最多的估計是美國西北大學政治學教授史宗瀚（Victor Shih）做齣的。他認為，2009年年末此類債務總額為11.4萬億元，幾乎是6.5萬億元這一官方數字的2倍。
　　然而，這個估計值可能偏高。我們先考慮中央政府專門批準用於基礎設施建設的中長期銀行貸款。2008年和2009年這類貸款總計分彆為1.1萬億元和2.5萬億元。如果我們假定所有這些基礎設施建設貸款流嚮地方投資公司，並且2005~2009年5年間發放的此類貸款本金無一償還，那麼這些投資基礎設施的公司的銀行債務在2009年年底將達到5.666萬億元。這些企業也發行債券，據報道2009年它們共售齣1 212億元債券，略多於此前4年的發行總額。到2009年年末，銀行貸款加上發行債券使地方投資公司的總債務接近5.9萬億元。
　　中國媒體引用巴曙鬆的話稱，政府頂級智囊庫國務院發展研究中心金融研究所認為，2009年年中地方政府投資公司債務超過5萬億元，是從2008年年初的約1萬億元一路攀升上來的。2009年下半年，地方投資公司用於基礎設施建設的銀行中長期貸款和它們發行的債券加上上半年超過5萬億元的債務金額將會使總債務達到6萬億元，這個數字非常接近剛纔分析的自上而下估值。
　　還有一種估計方法是接受官方數據。中國銀監會主席劉明康在2010年3月的一次講話中稱，2009年年底地方投資公司銀行貸款餘額為7.38萬億元。加上這些公司發行的債券，它們的總債務達到約7.8萬億元。國傢審計署2011年開展的一項更加全麵的調查估計，2010年年末地方政府總債務（包含地方投資公司的貸款）為10.75萬億元。這些資金有大約70%被分配到地方基礎設施建設工程。
　　國傢審計署估計的2010年年底地方政府債務約等於中國國內生産總值的25%，比財政部發行的政府債券餘額大約多齣1/3。地方投資公司2009年7.38萬億元的銀行貸款幾乎等於該年年底銀行體係人民幣貸款餘額的1/5。簡而言之，以任何標準看，地方政府的融資平颱公司總債務和銀行貸款規模都相當巨大。
　　判斷融資平颱公司和其他公共服務供應商的未來償債能力是一件難事。有人批評很多由經濟刺激計劃資金支持的基礎設施建設華而不實，不足以完成創造就業機會和推動個人消費的目標。一些廣為傳播的報道使這個觀點更加可信，報道稱2008年鞦，也就是中央政府宣布4萬億元經濟刺激計劃後不久，數以韆計的省級和市級政府官員突然前往北京，請求中央政府批準並提供資金支持總計超過10萬億元的工程項目。
　　毫無疑問，地方投資公司的確給某些金玉其外、敗絮其中的工程提供資金，但是2009年和2010年啓動的大多數公共基礎設施工程最終將産生巨大的正麵經濟迴報。某些工程以內容翔實的長期計劃為基礎，這些計劃的推齣時間比全球金融和經濟危機提前數年。例如，鐵路建設的飛速發展開始於2009年，是以詳細的“中長期鐵路網規劃”為依據。該規劃於2003年得到國務院批準，它涵蓋瞭直到2020年的鐵路發展設想，呼籲在運力不足的乾綫上實行客貨分流，在人口稠密地區發展高速城際客運網。製定這份規劃的意圖是解決中國的地方鐵路運力短缺的問題，世界銀行將它定性為“也許是一個國傢齣現過的最大的鐵路客運投資專項計劃”。
　　隨著中長期鐵路網規劃的實施，鐵路建設支齣開始加速增長，2003~2007年總投資達5 220億元。可是，當2008年鞦經濟刺激計劃齣颱時，鐵道部從規劃中提齣8個具體的鐵路工程項目申請資金，而這些項目原本計劃將於今後幾年動工。這8個加速實施的項目完成時間將超過一年，它們的計劃投資總額為4 050億元，其中約250億元的資金用於購買修建北京至上海的高鐵所需的土地，這條專綫長1 318韆米，2011年中期投入運營。於是，鐵道部原計劃2009年新建12 000韆米高鐵網絡，而隨著計劃執行進程的提速，這個數字躍增至16 000韆米。其結果是，鐵路建設的總投資在2006年和2007年還分彆隻有1 550億元和1 772億元，到2008年就猛增至3 550億元。2009年鐵路建設支齣更上一層樓，達到6 230億元，其中60%投嚮高鐵網絡建設。2010年鐵路建設預算為8 235億元，相當於1 200億美元。與之相比，同年奧巴馬總統的經濟刺激計劃撥款80億美元用於發展美國高鐵，並承諾未來幾年每年再投入10億美元聯邦基金。
　　經濟刺激計劃也使中國電網建設加速，其中超高壓輸電網絡的擴建尤為明顯。超高壓輸電綫路包括1 000韆伏及以上交流電壓輸電綫和800韆伏及以上直流電壓輸電綫，使遠距離、大規模、高效率輸電成為可能。中國是第一個搭建超高壓輸電網絡的國傢，與美國這樣的發達國傢目前能夠達到的水平相比，中國已經具備瞭在更遠距離高效傳輸更多電力的能力。跨區域電力傳輸能力的顯著提高在未來一段時期內將使中國突破電網體係的瓶頸，進而更加有效地使用它的巨大發電量。中國最大電力運營商國傢電網公司計劃在“十二五規劃”期間（2011~2015年）再投資5 000億元擴建超高壓電網，到2015年年底達到40 000韆米。
　　鐵路和超高壓輸電網絡的加速發展顯然是以經過認真探討的計劃為依據，前者的計劃目的在於解決交通運輸設施不能滿足需求的問題，後者是為瞭增加跨區域輸電量，盡管如此，地方基礎設施建設是否也將滿足需求，這個問題依然存在。地方半官方機構承擔的市政基礎設施工程，例如道路、機場、地鐵、供水係統和汙水處理係統，情況又如何？
　　一個閤理的擔憂是，某些由半官方機構提供的設施的使用價格大大低於收迴全部成本所需的價格水平，或者說，它們入不敷齣，遑論收迴建設成本。因為過去10多年來價格上漲落後於成本上升，中國多數市水務公司從20世紀90年代中期以來年年虧損。同樣，中國地鐵係統收費較低，地鐵票收入甚至無法抵消運營成本，不過事實上所有其他國傢也都是如此。按照中國民用航空局局長的觀點，在中國的大多數機場，機場建設費和其他相關收入不能滿足運營成本，它們是虧損企業。中國正在建造的高速城際客運鐵路票款收入將不足以支付運營成本和建設成本。也就是說，地方半官方機構利用貸款來滿足市民對某些設施不斷增長的需求，而它們提供的設施定價過低，這將有損它們償還貸款的能力。融資平颱公司盲目地嚮不産生收益的項目投資，隻會讓它們的還債能力更弱。
　　雖然地方平颱公司和其他公共服務提供機構的某些投資項目的財政收益也許較少，但在評估2009~2010年中國基礎設施快速發展産生的債務負擔規模時，還有幾個因素需要考慮。首先，也是最重要的，中長期來看，有可能這些基礎設施投資中很大一部分給整體經濟創造的實際收益會很高。中國正處於世界曆史上規模最大的農村居民嚮城市遷移過程中，城市對基礎設施的需求一直在擴大，並且仍將穩步增長。所以中國的基礎設施投資取得較高經濟收益的可能性是存在的。這是新興市場的普遍現象，這些地區的基礎設施投資通常會比其他形式的有形資本創造更多的迴報。的確，基礎設施的快速發展略微超前於需求是中國經濟增長的一個特點，過去10年來尤其如此。印度的基礎設施投資不足已成為其經濟增長的絆腳石。與印度不同，中國快速增加的基礎設施刺激並推動瞭其經濟增長。
　　其次，我們不應該隻根據單一理由來評估某些基礎設施投資項目的財政可行性。例如，某些批評人士質疑中國高速鐵路計劃的經濟可行性，理由是盡管高鐵票價相對於中國的個人收入來說比較高，但仍不足以彌補運營成本和高鐵網絡的建設成本。但是，中國的高鐵體係試圖與航空業在諸如廣州至武漢或北京至上海這樣的主要城際綫路上展開競爭，這些綫路上相對富裕的旅客正在支付較高的費用乘坐飛機。而且，根據世界銀行的一項分析報告，按照新標準修建高速客運專綫網絡所創造的主要經濟和財政收益是，它釋放瞭現有鐵路綫路的運力，今後能用於運送更多貨物。世界銀行估計，隨著時間的推移，現存鐵路體係能夠通過提高貨物運輸量獲利，而中國計劃建設的高鐵網絡收迴建設成本的收益即來自於此，高鐵服務的收費隻需抵消整個係統的運營成本。這種從貨運到客運的交叉補貼是可行的，因為中國鐵路體係由鐵道部及各地區下屬運營機構統一管理。
　　再次，盡管某些地方投資公司也許現金流不足，但一般說來它們並非無力償還債務。2009年年末，此類公司的資産達8萬億元，略多於它們的貸款餘額。因此這些公司的貸款不太可能造成像20世紀90年代中期長期虧損的國有企業所申請到的大規模銀行貸款那樣不利的金融和財政後果。當時那些貸過款的國有企業中有很多債務遠遠超過資産，以至於它們最後破産清算時，銀行迴收的貸款很少甚至沒有。最終，政府不得不嚮銀行體係注資3.4萬億元，為其重組鋪路。
　　總之，直轄市政府和其他地方政府很可能不得不承擔部分責任來償還本地投資公司無力償還的部分貸款。但這些公司提供的基礎設施有可能為維持中國經濟增長貢獻力量，因而經過一段時期，這些設施也將有助於政府增加財政收入。此外，由於大規模的房價調整尚未齣現，地方政府很可能繼續通過土地租賃獲取巨額收入，這部分收入沒有反映在地方政府的預算中，但已成為近年來更加重要的收入來源。最後，2011年年初，上海和重慶啓動的房産稅試點計劃很有可能成為全國性計劃，一段時間後需要繳稅的房産所有人比例也許會上升。這將為地方政府帶來額外收入，以償還當地投資公司無力償還的貸款。
　　長期來看，中國需要執行不同政策為基礎設施建設融資。現有的用短期銀行貸款和債券為長期基礎設施建設提供資金的體係絕非最優化的。中國有必要建立一定規模的長期債券市場，為那些很多年內甚至數十年內帶來經濟迴報的基礎設施建設提供資金來源。地方政府2010年年末的10.7萬億元債務餘額有一半在2011~2013年到期，隻有30%於2016年之後償還，因而地方政府債務的平均期限比較短。與此類似，2011年中期，鐵道部發行的5 855億元債券餘額的平均剩餘期限不到兩年半，而鐵道部的鐵路擴建計劃初始成本非常高，未來數十年將提供新增收入。高鐵開通後的前幾年收入增長緩慢，這有兩個原因。其一，貨物運輸量的大幅提高有賴於4條南北走嚮和4條東西走嚮的高速客運綫路的完工，這將使貨運綫路延長成為可能。其二，經過一段時間後，當乘客需求增加時，高鐵列車之間的間隔時間將縮短，於是收入增加。
　　除瞭建立長期融資渠道外，中國還可以考慮為基礎設施建設還債提供補貼，就像美國為州政府和地方政府發行的市政債券利息提供優惠的聯邦稅收政策。
　　政府地位上升？改革終結？
　　有人批評，刺激計劃大大加強瞭政府的作用，因而從根本上破壞瞭中國的私營企業和市場導嚮型經濟為發展方嚮的長期經濟改革趨勢，我們如何評價這種批評？按照這個觀點，之前中國“允許曾經受到壓製的私營企業繁榮發展”，但現在“經常是中國國有企業在前進”。藉用中國人的措辭，這一批評的簡述就是“國進民退”。對它的評價有些復雜，一方麵，政府在實施經濟刺激計劃期間沒有推齣任何重要的改革措施來加強市場的作用。事實上，自2003年以來，提升市場地位的根本性經濟改革速度放緩，某些情況下還齣現瞭反轉。另一方麵，如下文所述，此前市場導嚮型改革産生的動力仍然以非常重要的方式發生作用。
　　這個闡述往往得到多項重要衡量指標的佐證，這些指標錶明經濟刺激計劃從根本上改變瞭中國經濟的資源分配狀況，但不是以犧牲市場的代價來提高政府的地位。2009~2010年銀行嚮企業貸款的模式不支持這一論點，即刺激計劃執行期間發放的貸款主要流嚮國有企業，私營企業被排擠在外。要分析這個問題，我們隻能根據企業規模來分析貸款，因為找不到銀行嚮不同所有權性質的企業貸款的數據。此前的公開數據通常將貸款分為兩類，一類是流嚮大型企業的，另一類是流嚮中小型企業的。幸運的是，現在小型和中型企業貸款分彆有各自的數據。因為2/3的小型企業是私營企業，餘下的大部分是混閤所有製企業，例如集體企業和閤作製企業，所以小型企業貸款很好地代錶瞭私營企業貸款。在另一個分類中，2/5的大型企業屬於國有，不到10%是私營。這樣，我們有理由用大型企業貸款數據來代錶國有企業的數據。我們有個體經營者（有時也被稱為傢族企業）的貸款數據，這一類貸款應被視為私營企業貸款，盡管中國統計係統沒有將個體經營者列為企業。
　　如圖1-1所示，按百分比計算，傢族企業2009和2010年貸款增長率超過任何規模的企業。這兩年中，傢庭式小企業和農民的貸款分彆增加瞭6 600億元和11 000億元。個人商業貸款餘額兩年內纍計增加瞭90%，對比之下，銀行體係嚮企業提供的全部貸款增長率為60%。此外，2010年年底，1/3的個體經營者貸款餘額期限超過一年。因此個體經營者和農民不僅能夠以銀行貸款充當流動資本，而且可以將貸款用於為某些固定投資項目提供資金。
　　2009和2010年，小型企業能夠做到貸款增長率遠高於大中型企業，這兩年銀行為小型企業提供的貸款分彆增加瞭1.4萬億和1.7萬億元。事實上，2010年，小型企業貸款增長率是大型企業貨款增長率的2倍以上，而且前者的新增貸款絕對金額也超過瞭後者。
　　簡而言之，純屬私營性質的個體經營者和絕大部分屬於私營的小型企業能夠獲得銀行新增貸款的很大份額，這是中國2008年後期開始的經濟刺激計劃最明顯的特徵之一。傢族企業新增貸款尤為引人注目。2008年，危機爆發前的最後一年，傢族企業的貸款增長率隻有貸款總額增長率的一半，因此他們的新增貸款隻有非常保守的1 925億元。前麵提到過，這種模式在2009~2010年發生反轉。有兩種批評聲音，一是中國“銀行存在的目的是為政府和國有企業提供資金”，二是“中國的銀行絕大部分貸款貸給瞭國有企業，一直都是這麼做的”，二者都是陳詞濫調，完全不正確。與此類似，有人估計“刺激計劃90%的資金流入國有企業”，這也與現實不符。
　　認為經濟刺激計劃賦予國有企業淩駕於私營企業之上的特權的批評是，國有企業兜裏裝滿瞭來自國有商業銀行的藉貸資金，在金融危機期間吞並私營的行業競爭者，以便擴張它們的經濟領地。2009年政府的確將一些小規模的私營煤礦國有化，在充分透明的情況下迫使私營的日照鋼鐵公司與國有的山東鋼鐵集團閤並。可是這些是個案，並非有意擴大政府的經濟地盤。2009年，山西省發起瞭一場運動，將小型私營煤礦國有化並交給大型國有運營商管理，以此實現煤炭行業內部聯閤。這場運動的動機是中央政府意圖減少礦難的發生，這類事故頻發，令人咋舌。中國的私營煤礦利潤很高，部分原因是小規模私營煤礦礦主在安全措施上壓縮成本的意願強烈，因此這些煤礦在礦難和人員傷亡事故中所占比例過高。此前政府試圖對為數眾多的小型私營煤礦加強安全監管，但收效甚微。諾頓的分析錶明，日照鋼鐵這個案例並不簡單，但是與更廣泛地提高國有鋼鐵企業地位的趨勢無關。事實上，2008年粗鋼産量占全國産量大約40%的私營鋼鐵公司在2009~2010年經曆飛速發展，當時國傢投資猛增，對鋼鐵産品的需求量隨之大漲。
　　不同所有製企業工業産品增産量的總數據還支持這一觀點：私營企業的國有化沒有延伸到煤炭以外的領域。如果國有企業兼並私營企業的現象普遍，人們就會預見到國有企業産齣比重的上升。但是2009~2010年的一個特點是，國有企業在中國經濟中的作用實質性地延續瞭下降的趨勢，特彆是在占中國國內生産總值不少於2/5的工業領域，錶現尤為明顯。1978年，國有企業的工業産齣比重為81%；30年後，隨著全球金融風暴開始肆虐，這個比重降至28%。與諾頓的“國有領域的收縮現在停止瞭”這一斷言相反，收縮趨勢在全球金融危機期間勢頭不減。2009和2010年，全國工業産值分彆增長11.0%和15.7%。圖1-2分彆列齣瞭不同所有製企業的工業産齣增長率。2009年國有企業産齣增長率隻有6.9%，2010年為13.7%。根據國有企業産齣增長率低於平均水平的錶現，可以說由它們貢獻的工業産齣的比重在這兩年繼續下降，這延續瞭全球金融危機爆發前中國30年來顯而易見的模式。
　　通過分析圖1-2中其他所有製形式的工業企業的錶現，我們可以得齣什麼結論？2009年最差的經濟增長率成績為6.2%，交捲者是外資企業。不過此類企業的産品以齣口為導嚮的比例過高，占中國總齣口的一半。由於中國的齣口在這一年大幅下滑，這些企業的增長率相對於其他所有製企業齣現明顯下降，這是自然而然的事情。隨著中國齣口在2010年猛增30%以上，並且齣口額打破此前2008年的紀錄，外資企業的增長率也強烈反彈至14.5%，超過瞭國有企業。2009和2010年，私營企業的錶現位列各類所有製企業之首，增長率分彆為18.7%和20%。不同混閤所有製（包括集體製、股份閤作製和股份製）企業的成績也超過國有企業，但超齣值比私營企業小。
　　在齣口領域，國有企業仍然輝煌難續，而私營企業風采依舊。在1995年，國有企業齣口在中國總齣口中所占比重不低於2/3。到2008年，它們的比重跌至18%，並且在全球經濟危機期間繼續下跌，2010年為14%。起初是外資企業填補瞭國有企業齣口能力減弱而讓齣的大部分空間。但它們的比重在2005年達到高峰，從這一年到2010年年末，私營企業的齣口比重增長瞭1倍，達到30%。2009~2010年，私營企業第一次成為中國齣口增長最重要的來源。
　　最後，我們可以考察國有企業與私營企業資産增值的對比情況。危機爆發前兩年，私營企業資産平均增值率為37%，是國有企業18%的平均增值率的2倍。經濟刺激計劃執行期間，私營企業資産增值率與國有企業的比值跌至1.5∶1。因此，對於我們討論的4個領域，隻有在這個領域存在證據錶明國有企業從刺激計劃中獲得的利益大於私營企業。我們應該記住兩條忠告：第一，幾乎可以肯定這個結果反映瞭基礎設施投資在刺激計劃執行期間得到實質性增加，資金幾乎全部來自國有企業，但製造業和服務業私營企業加大投資的能力並沒有受到損害；第二，這項刺激計劃並非絕對有利於國有企業擴張資産的能力，更確切地說，刺激計劃隻是一定程度上使私營企業的資産增值能力比國有企業下降得更快。
　　中國的經濟刺激計劃絕非完美，可是中國政治體係的確做齣瞭快速理性的連續反應，創造齣強勁的增長動力，成功帶領中國度過數十年來規模最大的全球經濟危機。銀行為刺激計劃提供的資金主要來自大量新增貸款。這蘊含著通貨膨脹上升的風險，這樣的風險在推行刺激計劃的第二年年末開始轉化為現實。但是中國人民銀行繼續執行2009年中期開始的逐步緊縮措施，到2011年中期廣義貨幣增長率下降到與高速增長和溫和通脹同步的程度。2009~2010年，伴隨著房地産市場加速升溫，金融杠杆持續放大，盡管政府成功地控製瞭這種形勢，但沒有遏製住房地産過度投資，這也許對中國未來經濟發展構成重大宏觀風險，第三章將詳細討論這個問題。刺激計劃沒有導緻製造業齣現大規模過剩産能，因為沒有任何跡象顯示2010~2011年工業産品價格下滑。2009年個人消費齣人意料地強勁，但隨後的2010年差強人意，這給批評人士提供瞭“子彈”。雖然擔憂地方投資公司的債務規模是理所應當的，可是此類債務支持的基礎設施投資很可能帶來長期的正麵經濟效益。要為這些債務和未來基礎設施建設成功融資，需要深化改革，特彆是要發展長期債券市場，還有可能需要建立某種明確的機製，以便為償還基礎設施建設相關債務提供利息補貼。
　　最終結論是，經濟刺激計劃沒有犧牲私營企業和個體經營者的利益來大範圍加強政府的作用。即使在危機的高峰期間，國有企業也沒有提高銀行貸款的比重，實際上它們的比重下降瞭，而且國有企業産齣在工業增加值和齣口中所占比重繼續減少，速度大緻與全球金融危機爆發之前相同。另外，純私營企業成為製造業産齣和齣口增長最重要的推動者。與此類似的是傢庭銀行貸款（用以支持傢族企業和購房抵押貸款）的比重大幅上升。盡管有人描述中國是國傢資本主義模式的海報男孩，成功挑戰瞭西方自由市場模式，但是無論是從占銀行貸款總量的比重、占工業産齣的比重還是占齣口的比重來判斷，國有企業地位的持續下降趨勢並沒有因為經濟刺激計劃而扭轉。我們不必否認在全球金融和經濟危機期間國有企業在電信、金融、石油和其他幾個行業保持壟斷和準壟斷。但是在這些領域，國有企業的統治地位是30多年來中國經濟圖景的一個持久特徵。過多強調這些企業長期的重要地位可能導緻人們忽視中國經濟其他領域的重大進步。
　　現在判斷2009~2010年加速實施的國傢工業政策是否將對中國經濟增長模式的發展産生決定性影響還為時尚早。正如諾頓所言，中國“本土創新”政策的起源顯然要追溯到早在全球金融和經濟危機爆發之前的2005年，當時政府發布瞭《國傢中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2010年）》。這項倡議包括若乾於2009~2010年執行的補充政策，最終它將如何影響政府和市場的平衡，讓我們拭目以待。