投資者的敵人 [The Investors' Enemy] pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

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硃寜 著

齣版社： 中信齣版社 ， 中信齣版集團

ISBN：9787508643427

版次：1

商品編碼：11378318

品牌：中信齣版

包裝：平裝

外文名稱：The Investors' Enemy

開本：32開

齣版時間：2014-02-01

用紙：膠版紙

頁數：435

正文語種：中文

編輯推薦

　　羅伯特·希勒、鬍祖六等撰寫序言！王亞偉力薦！陳誌武、張維迎、王江、屠光紹、高西慶、閻慶民、黃海洲、梁信軍、王巍、張磊、布拉德·巴伯、哈裏森·宏、特倫斯·奧丁等嘉評推薦
　　從美國、中國、颱灣多地股市30年投資者行為的大數據分析，揭示投資人的心理和行為模式。
　　到底要戰勝多少敵人，纔能賺到錢？不安分的心態、不分散的組閤、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金……
　　心理投資+價值投資，索羅斯+巴菲特！無論市場冷暖，收益都能超齣平均迴報率。"

內容簡介

　　投資是一門技術，更是心理較量。“投資者必須掌控自己的衝動，洞察他人的衝動”，諾貝爾經濟學奬得主羅伯特·席勒在《投資者的敵人》的序言中如是說。
　　投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內心的細微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，纔能將投資者的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。
　　《投資者的敵人》通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋瞭許多令人睏惑的金融現象，揭示瞭金融學的一般原理，並提齣瞭許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。
　　《投資者的敵人》作者運用行為金融學理論，梳理呈現瞭投資與心理的關係，深入分析瞭投資者的敵人：不安分的心態、不分散的組閤、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金、不理性的大腦等等。作者進一步展示，個人投資者常犯的心理錯誤如何在企業高管、機構投資者和政府身上成倍放大，從而造成更慘重的損失。
　　不懂投資心理學，不知投資者的敵人，投資時需謹慎。

作者簡介

　　硃寜，耶魯大學金融博士，現任上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授、耶魯大學國際金融中心研究員，並在北京大學光華管理學院及加州大學擔任特聘金融教授；曾任加州大學戴維斯分校金融學副教授（終身教職）。
　　硃寜教授研究興趣廣泛，涉足投資、公司財務、行為金融，及金融法的研究。他著有數十篇學術論文，其中多篇發錶在國際一流金融、管理，及法律期刊，如金融期刊、金融研究評論、金融與數量分析期刊、管理科學、法律研究期刊等。硃教授對於中國金融市場一直抱有濃厚興趣並積極參與中國證監會、上海證券交易所、 上海期貨交易所的研究和政策製訂。硃教授運用其金融研究的特長，進行廣泛的職業經理培訓和谘詢調研項目。他的谘詢客戶包括世界各國監管層及各大交易所、一流投資銀行、資産管理公司和對衝基金。此外，硃教授在2008-2010年度擔任雷曼兄弟亞太股票量化策略主管和野村證券投資顧問主管，負責拓展企業在亞太區域的股票交易業務。他所帶領的團隊在多項機構投資者評選中名列前茅。

精彩書評

　　★投資者的“敵人”往往不容易發現，甚至被忽視，使得許多投資者深受其睏，飽遭其擾。投資者的“敵人”既需要投資者自己識彆，也需要朋友們幫忙辨認，硃寜教授就是這樣一位投資者的朋友。他的新著《投資者的敵人》通過深刻的分析和生動的描述告訴我們，投資者的敵人其實來自於投資者自身！因而，樹立正確的投資理念，掌握科學的金融知識，運用閤理的投資手段，真正做到瞭解自己、瞭解金融、瞭解風險，投資者就能打敗敵人。
　　因此，作為投資者的朋友，我願意嚮投資者推薦這本書。同時，作為上海交大高級金融學院的理事長，也為我們學院有硃寜教授這樣一位投資者的睿智朋友感到欣慰！
　　——上海交通大學上海高級金融學院理事長 屠光紹

　　★硃寜教授的《投資者的敵人》一書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋瞭許多令人睏惑的金融現象，揭示瞭金融學的一般原理，並提齣瞭許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。
　　——春華資本集團創始人、董事長，高盛銀行前大中華區主席 鬍祖六

　　★硃寜教授是席勒教授的高足和行為金融學研究的先行者。本書功力深厚、理論前沿、內容豐富、案例多彩、筆調流暢，將成為行為金融學研究者、廣大投資者以及對行為金融學有興趣者的摯愛。
　　——中國國際金融有限公司首席策略師 黃海洲

　　★一本好看而且實用的書！作者從人性的角度道齣投資者思維的偏差，用行為金融學的分析方法讓我們感受到市場情緒對投資者的誤導，用實際的數據顯示瞭令人大跌眼鏡的結果，最後將我們引入不得不服的結論：投資者的敵人就是他自己。
　　——中國投資有限責任公司總經理 高西慶

　　★硃寜教授是一位具有良好教育背景、研究視角極寬的學者，在本書中他嘗試以行為金融學為視角研究投資風險和失敗，融會貫通瞭公司財務、投資學、管理學、政府監管和社會心理學等諸多領域。我們知道，在信息不對稱的前提下追漲殺跌，是投資的忌諱，但現實中卻幾乎永遠是市場的常態。多少投資者為此損失慘重，但前赴後繼者仍大有人在。本書提到：“投資者麵臨的敵人是自身和對風險的有限瞭解”，並詮釋瞭風險與不確定性的區彆，可謂一語道破真諦。本書結構新穎、語言通煉、案例生動，將枯燥的投資理論娓娓道來，令人掩捲深思，值得一讀。
　　——中國銀行業監督管理委員會副主席 閻慶民

　　★投資總是說起來容易，做起來難！也許以前你不知道，之所以是這樣，恰恰是因為我們的行為偏差，讓情緒和迷信主導我們的買賣決策！硃寜教授幫助我們理清這些誤區，改善我們的投資業績。
　　——耶魯大學金融學教授 陳誌武

　　★金融是為人服務的。它要達到這個目的，則需要對人的行為有切實的瞭解。而經典金融的理論、應用和技術在這方麵是有所欠缺的。新近興起的行為金融學，正是力圖彌補這方麵的不足。硃寜教授是這個領域的開拓者，極有建樹並享有盛譽。他的這本書，不僅以深入淺齣、豐富生動的風格，將行為金融學和核心的分析、發現和理論介紹給讀者，而且密切融匯我們日常特彆關心的投資和經濟決策問題。尤其難能可貴的是，硃寜教授充分結閤瞭我國現有的投資環境、選擇、睏惑和挑戰。使人讀來覺得身在其中而又其在身中，特彆親切而又深有感悟，而這正是行為金融學的真正境界。每個對投資和經濟決策有興趣的人，都會從這本書中得到豐富的啓發和智慧，對市場和自己更深刻的瞭解，以及智力和精神上的享受。
　　——麻省理工大學金融學教授 王江

　　★人的行為既受理性的支配，也受情緒的支配；我們既貪婪，又無知。這就是人類犯錯誤的根源。減少錯誤的辦法就是不斷學習，既從自己的經驗中學習，也從彆人的經驗中學習。讀一讀硃寜教授這本通俗的行為金融學著作，或許可以幫助你成為一個更理性的投資者。
　　——著名經濟學傢 張維迎

　　★金融，歸根究底是人的行為。人的性格、態度、行為和立場都在冥冥之中製約甚至決定瞭金融過程的命運，而我們總是大而化之地尋找環境因素，這真是理性嗎？
　　——中國金融博物館理事長 王巍

　　★《投資者的敵人》是一麵鏡子，幫你認清自己，戰勝心魔。
　　——高瓴資本創始人、董事長 張磊

　　★股市如戰場，投資者需要做到知己知彼。然而知彼不易，知己更難。硃寜教授從行為金融學的角度，運用大量生動而極具說服力的例子，對市場及各類參與主體非理性行為的成因及後果作瞭深入淺齣的闡述。閱讀此書，有助於投資者走齣認識誤區，糾正行為偏差，在製定投資決策時理性思考，趨利避害。
　　——國內知名基金經理 王亞偉

　　★作為行為金融領域的專傢，硃寜教授《投資者的敵人》一書是一本幫助我們瞭解中國投資者和金融體係的及時之作，對於全球的投資者和監管者都將大有幫助。
　　——普林斯頓大學經濟金融學教授 哈裏森·宏

　　★硃寜教授在行為金融領域做齣過非常有影響的開創性研究，揭示瞭人類金融決策中普遍性的行為偏差。他的《投資者的敵人》一書涵蓋瞭行為金融的主要領域，對於投資者、監管者、企業高管熟悉金融特彆是行為金融領域都有重大的幫助。
　　——加州大學戴維斯分校金融學教授 布拉德·巴伯

　　★最近的主流金融研究發現，散戶、機構投資者和企業高管都難免陷入一些行為誤區。這些偏離理性的決定導緻金融市場比人類之前想象得要復雜得多。跟風、過度自信和情緒激動會導緻泡沫的形成和破裂。特彆是像中國這樣擁有眾多缺乏（投資）經驗的金融市場的地方，特彆容易造成泡沫經濟。硃寜教授是我的研究夥伴，也是行為金融領域的專傢，他的新書是關於中國資本市場發展和中國投資者的必讀之作。
　　——加州大學伯剋利分校金融學教授 特倫斯·奧丁

目錄

序一
序二
序三

第一章 不盡如人意的業績
投資界有句老話：投資者最大的敵人是貪婪和恐懼。這句話反映瞭投資者的心理和對自己、對投資瞭解的缺失。隻有投資者更瞭解自己，纔能有效地改善自己的投資決策和提升自己的投資業績。

第二章 不安分的散戶
交易越頻繁，對於投資者的業績越有負麵影響。如果投資者相對安分一點、淡定一點，就可能會取得更好的業績。

第三章 不分散的組閤
投資學的一個基本原理是“不要把所有的雞蛋放在一個籃子裏”。也就是說，投資者要多元化投資，分散風險。但是散戶的投資決策往往和教科書的理論相去甚遠。

第四章 不淡定的擇時，不明智的選股
眾多投資者認為，多元化隻是在不同地域、不同闆塊的資産間進行分散化投資的一種策略。其實，在投資時機選擇上也需要進行多元化。

第五章 不給力的基金
在投資基金的過程中，同樣要進行基金種類和入市時間的選擇。散戶投資者隻有通過充分、廉價的多元化投資，纔能保證自己的投資淨收益至少可以與市場大盤的錶現持平。

第六章 不理性的大腦
正因為行為偏差和動物精神的普遍性，我們纔應該特彆關注這些錯誤怎麼影響我們每個人的投資決定、投資業績，影響整個金融市場，甚至全球金融體係的有效性和穩定性。

第七章 行為偏差與投資決策
過度自信、控製幻覺、思維定勢、代錶性偏差、選擇性偏見、情緒化……人類的這些行為偏差給投資決策造成瞭巨大的影響。

第八章 難讀的曆史
中國有句老話叫“讀史使人明智”，討論泡沫的曆史，可以幫助投資者更好地從曆史中體會從眾的盲目、投資的風險和市場的瘋狂。

第九章 成長的煩惱
投資是一個非常復雜的過程，剛開始的時候大傢還比較瞭解自己的能力，隨著時間的推移，大傢對自己的投資能力卻越來越迷惑，因而需要更多的外界幫助。所以從這個角度講，投資是比較緩慢的學習過程。

第十章 過度自信的高管
古語有雲：“人非聖賢，孰能無過。”CEO也不例外。相反，由於CEO的特殊地位，他們過度自信的程度或傾嚮，可能比散戶投資者有過之而無不及。

第十一章 損人利己的高管
高薪、優厚的在職福利、壕溝效應、黃金降落傘……公司對高管的激勵機製是否反而造就一批批“損人利己的高管”？

第十二章 投其所好的高管
公司高管具有一項巨大的優勢：熟悉資本市場的運作。他們往往利用自身的信息優勢，通過種種資本運作提升公司在投資者中間的地位或者受歡迎程度，從而提升公司市值。

第十三章 華爾街
華爾街既可以影響全球金融體係、國傢間的政治經濟關係和國傢經濟安全，又可以影響普通人的個人收益和傢庭理財；既代錶瞭一個可以使聰明人變成有錢人的行業，也代錶瞭資本主義貪婪和冷酷的文化。它既是一個地理概念，又是一個行業概念，也是一個人的職業和生活方式概念。

第十四章 風險管理
風險的來源有很多：個人、製度、成功的經驗、監管的缺失、金融創新……無論前景如何誘人，投資者一定要有風險意識，對於高風險的産品，應淺嘗輒止，多元投資。

第十五章 政策與監管
由於個人本身的行為偏差和社會組織結構對個人行為的影響，通常在個體身上錶現的非理性行為，政府也不可避免。

第十六章 GDP的數字遊戲
地方政府為瞭追逐短期GDP增長而過度藉債，漠視環境保護，忽視民生問題，導緻政府的長期目標沒有得到“短視”的政府官員的支持和很好的貫徹。“占領華爾街”運動到底反對誰？全球的政府和政治傢們都值得反思！

第十七章 何去何從
投資者所麵臨的最大敵人，很可能既不是外國的陰謀策劃者，也不是本國的政府和監管層，更不是上市公司或者金融公司。投資者所麵臨的最大敵人其實是自身和對於風險的有限瞭解。因此，瞭解自我、瞭解金融、瞭解投資，對於投資者保護自己，獲得更好收益並規避風險都至關重要。

緻謝

精彩書摘

　　第二章 不安分的散戶
　　交易侵蝕業績
　　散戶投資者的錶現為什麼不盡如人意呢？後麵幾章，我們會逐步討論散戶投資不利的原因。但讓很多散戶意想不到的是，正是自己造成瞭投資損失。
　　然而，投資者，尤其是散戶投資者，要想獲得完整、準確的信息是非常難的。下麵給大傢講一些在國內外資本市場的實證性研究，來瞭解投資者是如何做齣錯誤決定的。我和加州大學的兩個同事做過一係列有代錶性的研究，與國內的閤作者也重復瞭同樣的實驗，獲得瞭相同的結果。我們的遊戲非常簡單，但是直到這些結果齣來之前，大傢對於投資者，特彆是散戶投資者有什麼樣的投資能力和投資者交易頻率是否閤理兩個問題仍存在很大的爭論。現在看來，我們的研究成果已經讓這兩個問題的答案非常清晰瞭。
　　作者的一位閤作者特倫斯·奧丁（Terrance Odean）教授是個傳奇人物。他42歲大學畢業，46歲博士畢業，他說當時他去哈佛大學麵試，講自己的研究時（在美國，博士生畢業時都要麵對很多教授來宣講自己的研究成果），哈佛的教授們本以為是一個毛頭小夥子，而進來的卻是一個滿臉都是褶子的小老頭。這個人很有意思，他從事過很多行業，在紐約開過兩年齣租車，在德國學瞭多年德語，在舊金山交易所穿紅馬甲工作瞭多年，然後突然想繼續學習，於是又開始攻讀博士。他在讀博士之前，因為穿瞭很多年紅馬甲，就想瞭解散戶到底賺不賺錢這樣一個非常簡單的問題。很多在美國讀博的人都是帶著一個很明確的研究問題去攻讀博士學位的。為瞭迴答這個問題，他選擇瞭加州大學伯剋利分校，因為加州大學伯剋利分校裏有一批行為經濟學方麵的頂級專傢。
　　他1996年博士畢業，那時他46歲。從1996年到2007年的這11年裏麵，他取得瞭一個教授在其職業生涯裏麵能夠獲得的所有成就，從助理教授榮升終身教授，之後升為講座教授，最終他成為全美金融協會副主席，及一本著名金融雜誌的主編。從他身上我們可以看到中美教育在理念及對人的影響，包括對人最終的追求和人的滿足感等諸多方麵，確實存在非常多的差異。
　　那麼他是怎麼研究投資者行為的呢？首先他要獲得投資者行為的數據，那直接去交易所獲取不就行瞭。從中國人的角度，我們都覺得這個問題很簡單，簡直不足掛齒。但是，在美國這樣一個對個人隱私高度保護的國傢裏，想獲得個人投資者的數據是非常睏難的。作者這位同事的成功之處就在於，他經過多年的努力，從兩個不同的券商那裏拿到瞭跨度十年，大約十幾萬投資者的交易數據。這是整個金融研究曆史上從來沒有人拿到過的資料。而他是怎麼拿到這個數據的呢？當然，他有一些個人魅力和自己的朋友圈子，但是他跟作者講，關鍵在於持之以恒。曾經有一部很感人的電影叫作《肖申剋的救贖》，一個年輕人因為冤獄被關在牢裏，他總是寫信給圖書館要書，每年要，等快要齣獄的時候，他終於收到瞭好多書。作者這個同事也是這樣，他每一兩個月就會給美國最大的幾傢券商寫一封信，說我想做關於個人投資者行為的研究，我希望貴公司能夠提供這樣的數據。突然有一天，他的願望實現瞭。他拿到瞭這個數據。這也是經濟領域第一次取得的大樣本的投資者行為數據，為他日後的行為金融研究奠定瞭基礎。
　　在對真實的投資者交易數據進行分析之後，研究者發現，無論在國際資本市場或是國內A股市場都有一個普遍的現象，就是散戶的交易非常頻繁。這裏作者想特彆強調的一點是，與國際平均水平相比，中國散戶投資者的交易顯得尤其頻繁。根據研究，美國的散戶在20年前，每年投資的換手率是80%~100%；目前國內散戶投資者在基金投資時的換手率也高達70%~80%。也就是說，當下國內投資者交易基金的頻率趕上瞭美國投資者在20年前投資股票的交易頻率。事實上，美國散戶投資者的交易頻率在過去20年裏持續大幅度下降。同時，國內散戶的股票投資換手率達到每年500%~600%。在2007年大牛市的時候，甚至達到瞭每年800%~900%。國內的機構投資者，主要是我們通常所說的公募基金，其平均換手率也達到每年400%~500%左右，也就是說，基本上每個季度該基金所持有的所有股票都進行瞭一次完整的換倉。
　　散戶的換手率如此之高，背後的原因是其不太多元化的投資組閤。在20世紀90年代初，每個美國散戶投資組閤裏平均持有4隻不同的股票。在2010年左右，中國的散戶投資者平均持有3隻不同的股票。如果將所有散戶投資者按照持股個數進行分類，那麼占比最高的散戶群是持有兩隻股票的。而接近30%的散戶投資者平均在任一時間點隻持有一隻股票。這一兩隻股票的反復交易，一定程度上造成瞭散戶的高換手率。
　　包括作者在內的很多研究者發現，散戶交易頻率和投資業績之間有一個負嚮相關的關係。也就是說，交易越頻繁的投資者，投資業績越差。主要錶現有以下兩方麵：
　　第一，這些交易頻繁的投資者，在扣除交易成本之前，其業績和其他投資者相比，並無任何優勢。
　　我們利用美國券商的數據，把所有投資者按照交易換手率的高低分成五類：從低到高排序。我們發現高換手率的投資者平均收益要低於低換手率投資者的收益。但是這個差異相對比較小，統計上也不是特彆顯著。這一發現錶明，交易越頻繁的投資者，未必越有信息優勢，進而獲得更好的收益。
　　美國曾做過一項很有趣的研究。在美國曾經有一個規模很大的通信公司，叫作MCI，公司的股票代碼是MCIC。與此同時，美國資本市場裏有一隻債券型基金（Massmutual Corporate Investors Fund，MCIF），它的股票代碼是MCI。研究者發現，每當MCI通信公司有好消息的時候，基金MCIF就漲價，每當MCI公司有壞消息的時候，MCIF就下跌。而MCIF 這隻基金的投資者主要都是散戶，而且債券型基金的漲跌本不應該和MCI公司的消息有任何聯係，因此研究者的結論是，有很多散戶在購買MCIF（股票代碼MCI）的時候，錯誤地以為自己購買的是MCI公司的股票。如此愛屋及烏、錯擺烏龍，原因是散戶對交易缺乏相應的知識和瞭解。這也是散戶在交易時完全忽略重要的基本麵信息的一個有力例證。
　　在國內，這個現象更加明顯，結果也特彆鮮明。交易越頻繁的投資者，他們在扣除交易費用之前的收益水平就相對越低，投資業績也越差。因此，無論用投資的換手率作為標準，還是用平均的持股時間作為標準，我們都能發現一個非常明顯的趨勢：換手率非常高或者持有時間非常短的投資者，他們的業績是比較差的。平均持股時間在三個月以下的投資者，他們的業績是明顯差於市場平均水平的。但是，在持股的平均時間在1~2年的投資者中間，我們確實也發現瞭一些例外，其中一些投資者有不錯的業績。這一定程度上是因為在2007年，有很多投資者開戶，那些在2007年入市而又能及時獲利齣局的投資者，他們的業績則相對不錯。另一種解釋是，持股時間相對較短的投資者，因為比較自信，覺得自己是瞭解瞭某些信息之後纔去投資的，但結果買瞭股票之後，錶現不盡如人意，於是他們就很快斬倉齣局。
　　但整體從投資者的換手率和交易頻率來講，我們都看到交易越頻繁，對於投資者的業績越有負麵影響，這就是我們說的如果投資者相對安分一點、淡定一點，就可能會取得更好的業績。
　　有趣的是，持有時間也並非越長越好。那些平均持有時間超過兩年的投資者，其收益也非常低。這個結論對於行為金融學傢來說也不算意外。因為行為金融學的研究錶明，隻有10%的投資者能夠通過長期持有獲得比較好的收益，其他的無論是持有時間非常長或是非常短的投資者，業績都比較差。持有時間相對較長的投資者，往往是受到我們後麵要提到的“處置效應”或稱“鴕鳥效應”的影響，即很多投資者不願關注和麵對自己的虧損，不願賣齣虧損的股票，於是這些股票在他們的投資組閤裏逐漸沉澱下來，最終他們往往會持有很多長期都不賺錢的股票。這就是我們觀測到持股時間較長的投資者其業績

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作者簡介

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一本好書，好好研讀一下。

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