现货｜奇异期权（原书第2版）（精装） pdf epub mobi txt 电子书下载 2025

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张光平著

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出版社：机械工业出版社

ISBN：7111471653

版次：1

商品编码：1241797348

具体描述

书名:	奇异期权
图书定价:	200元
作者:	(美)张光平(Peter G. Zhang)
出版社:	机械工业出版社
出版日期:	2014-08-01
ISBN 号:	9787111471653
开本:	16开
页数:	1
版次:	1-1

《奇异期权》
中文版序
译者序
第2版序
前言
第一部分奇异期权简介和定价方法
第1章从普通期权到奇异期权��2
1-1普通期权3
1-2路径依赖期权6
1-3相关期权7
1-4其他奇异期权9
1-5参与奇异期权的机构11
1-6本章小结12
第2章期权定价方法14
2-1均衡和套利14
2-2基本的期权术语16
2-3布莱克-斯科尔斯期权定价模型18
2-4利用无套利原理给期权定价24
2-5求解偏微分方程25
2-6风险中性定价关系28
2-7 蒙特卡罗模拟32
�� 本书各章后附带的练习题、问题已放于华章网站，有需要的读者可登录www.hzbook.com查阅。
2-8基于格点和树的方法33
2-9本书使用的模型33
附录2A34
第二部分标准期权
第3章香草期权38
3-1带分红的股票期权和外汇期权38
3-2期货和期货期权40
3-3其他常见的模型42
3-4看跌－看涨平价48
3-5模型中的希腊字母50
3-6delta对冲和gamma对冲54
3-7隐含波动率55
3-8波动率期限结构和波动率微笑56
3-9流动性因素57
3-10本章小结57
附录3A58
第4章美式期权59
4-1美式期权59
4-2二叉树模型60
4-3美式期权二叉树模型定价64
4-4近似分析法68
4-5本章小结71
第三部分路径依赖期权
第5章亚式期权75
5-1简介75
5-2几何平均数和算术平均数76
5-3几何平均亚式期权的定价77
5-4连续的几何平均亚式期权81
5-5几何平均数执行价亚式期权83
5-6亚式期权的希腊字母值86
5-7应用87
5-8本章小结88
第6章利用相应的几何平均亚式期权对算术式亚式期权进行近似89
6-1简介89
6-2一般平均数90
6-3一般平均数的性质93
6-4算术平均数和几何平均数的差别96
6-5利用几何平均数对算术平均数进行近似97
6-6利用几何平均亚式期权对算术平均亚式期权进行近似99
6-7连续式算术亚式期权101
6-8以算术平均数为执行价格的亚式期权102
6-9一般平均数和回望期权104
6-10应用104
6-11本章小结105
附录6A105
第7章弹性算术亚式期权107
7-1简介107
7-2弹性加权平均108
7-3权重不均匀程度的度量110
7-4弹性几何平均和弹性算术平均110
7-5弹性几何亚式期权110
7-6利用弹性几何平均来逼近弹性算术平均113
7-7弹性算术亚式期权115
7-8弹性平均执行价格亚式期权116
7-9弹性灵敏度118
7-10“趋势”期权121
7-11本章小结122
第8章远期起点期权123
8-1简介123
8-2远期起点期权定价123
8-3远期起点期权的灵敏性指标125
8-4本章小结127
第9章锁定期权128
9-1简介128
9-2锁定期权128
9-3锁定期权的定价129
9-4例子131
9-5本章小结132
第10章香草障碍期权133
10-1简介133
10-2香草障碍期权134
10-3吸收障碍和反射障碍137
10-4无限制的密度函数和有限制的密度函数138
10-5定价标准障碍期权143
10-6香草障碍期权的希腊字母162
10-7本章小结165
附录10A165
第11章奇异障碍期权169
11-1简介169
11-2浮动障碍期权169
11-3亚式障碍期权171
11-4远期起点障碍期权176
11-5受迫远期起点障碍期权183
11-6提前终止障碍期权184
11-7窗式障碍期权192
11-8外生障碍期权195
11-9外生亚式障碍期权200
11-10回廊式期权202
11-11具有两个曲线障碍水平的障碍期权209
11-12本章小结211
附录11A212
第12章回望期权220
12-1简介220
12-2极值分布221
12-3浮动执行价格回望期权223
12-4固定执行价格回望期权226
12-5部分回望期权229
12-6部分回望与全部回望期权比较232
12-7美式回望期权232
12-8本章小结233
附录12A233
第四部分相关性/多资产期权
第13章交换期权242
13-1简介242
13-2交换期权242
13-3交换期权定价243
13-4敏感性分析246
13-5应用248
13-6本章小结249
第14章支付最优/最差标的物和现金期权250
14-1简介250
14-2支付两资产最优者或最差者期权定价251
14-3支付两资产最优者或最差者期权及交换期权253
14-4对相关系数的敏感性254
14-5支付最优/最差标的物和现金期权255
14-6本章小结259
第15章标准数字期权及相关性数字期权260
15-1简介260
15-2标准数字期权261
15-3美式数字期权265
15-4双数字期权267
15-5相关性数字期权268
15-6相关性数字期权定价268
15-7相关性数字期权的特例273
15-8敏感性分析274
15-9本章小结277
附录15A277
第16章商期权279
16-1简介279
16-2商期权279
16-3商期权定价280
16-4敏感性分析282
16-5应用284
16-6本章小结284
第17章乘积期权和外股本币期权285
17-1简介285
17-2 乘积期权285
17-3 乘积期权的定价286
17-4 外股本币期权287
17-5 公司收入期权288
17-6敏感性分析290
17-7本章小结290
第18章外国股本期权291
18-1简介291
18-2外国股本期权291
18-3外国股本期权的定价292
18-4敏感性分析295
18-5本章小结296
第19章外国股本的汇率期权297
19-1简介297
19-2外国股本的汇率期权298
19-3外国股本的汇率期权的定价298
19-4敏感性分析300
19-5本章小结301
第20章数量调整期权303
20-1简介303
20-2数量调整期权304
20-3数量调整期权的定价304
20-4敏感性分析307
20-5外国股本期权和数量调整期权308
20-6“联合”数量调整期权309
20-7本章小结310
第21章彩虹期权311
21-1简介311
21-2双色彩虹期权312
21-3双色彩虹期权的定价312
21-4敏感性分析314
21-5多资产最优或最差选择期权315
21-6本章小结316
附录21A316
第22章价差期权318
22-1简介318
22-2简单价差期权319
22-3简单价差期权定价单因素模型与双因素模型比较319
22-4双因素模型定价简单价差期权320
22-5简单价差期权定价公式的近似解321
22-6价差希腊指标324
22-7多价差期权325
22-8等权重和的近似估计326
22-9多价差期权的定价327
22-10复杂价差期权的定价329
22-11一些特殊的多价差期权331
22-12本章小结332
第23章基于彩虹期权的价差期权333
23-1简介333
23-2基于彩虹期权的价差期权333
23-3彩虹期权之间的关系334
23-4定价绝对期权335
23-5另一种解释336
23-6本章小结337
第24章双执行价格期权338
24-1简介338
24-2定价双执行价格期权339
24-3近似定价公式340
24-4本章小结342
第25章绩效差异期权343
25-1简介343
25-2绩效差异期权344
25-3采用简单收益率作为绩效度量指标的绩效差异期权的定价345
25-4近似封闭形式公式348
25-5采用对数收益率作为绩效度量指标的绩效差异期权的定价349
25-6绩效差异期权的希腊指标350
25-7本章小结351
附录25A351
第26章二选期权353
26-1简介353
26-2二选期权354
26-3二选较优期权的封闭解355
26-4二选较差期权的封闭解358
26-5本章小结359
附录26A360
第27章一篮子期权361
27-1简介361
27-2一篮子期权362
27-3具有两个资产的一篮子期权363
27-4具有多于两个资产的一篮子期权364
27-5一篮子数字期权366
27-6一篮子障碍期权367
27-7本章小结367
第28章具有不确定相关系数的相关期权的定价368
28-1简介368
28-2估计相关系数的方法369
28-3经验数据370
28-4相关系数的分布373
28-5密度函数的单调性375
28-6相关系数分布函数的前四阶矩377
28-7具有不确定相关系数的相关期权的定价378
28-8具有不确定相关系数的相关期权的定价的近似估计379
28-9与确定性等价的相关系数380
28-10本章小结380
附录28A381
第五部分其他期权
第29章打包期权或混合期权388
29-1简介388
29-2梯式期权388
29-3领子期权390
29-4封顶看涨期权391
29-5保底看跌期权392
29-6波士顿期权393
29-7本章小结394
第30章非线性收益期权395
30-1简介395
30-2非线性回报期权396
30-3非对称幂期权的定价396
30-4对称幂期权的定价398
30-5敏感性分析401
30-6本章小结402
第31章复合期权403
31-1简介403
31-2复合期权404
31-3定价复合期权404
31-4复合期权的看跌-看涨平价公式407
31-5利用复合期权定价公式对美式期权进行定价408
31-6触发复合期权408
31-7本章小结410
第32章选择期权411
32-1简介411
32-2选择期权412
32-3简单选择期权的定价412
32-4定价复杂选择期权415
32-5本章小结417
第33章或有溢价期权418
33-1简介418
33-2后付期权和逆后付期权419
33-3或有溢价期权421
33-4退款期权423
33-5路径依赖的CPO423
33-6本章小结424
第34章其他奇异期权425
34-1简介425
34-2中大西洋、百慕大、修正美式期权425
34-3分期偿付期权426
34-4爆炸期权427
34-5梯式期权427
34-6呼叫期权/延期执行期权428
34-7锁定期权428
34-8重置期权429
34-9凸期权429
34-10向上滚动看跌期权和向下滚动看涨期权430
34-11本章小结430
第六部分奇异期权对冲以及奇异期权的进一步发展
第35章对冲奇异期权432
35-1简介432
35-2动态对冲433
35-3静态复制433
35-4复制和对冲数字期权434
35-5本章小结435
第36章进一步发展436
36-1奇异期权发展现状436
36-2以奇异标的工具为标的资产的奇异期权437
36-3奇异期权增长的可能原因437
36-4影响下一步发展的其他因素438
36-5未来会怎样438
附录标准正态分布累积函数值表440
参考文献442
致谢450

第一部分奇异期权简介和定价方法 Exotic Options 第1章从普通期权到奇异期权第1章将对奇异期权进行简要介绍，特别是奇异期权的基本特性和发展历史。在回顾标准期权之后，我们将奇异期权分为三个主要类别：路径依赖期权、相关期权和其他奇异期权，并按照该分类阐述每类奇异期权和标准期权或普通期权的不同之处。第2章首先描述包括期权在内的所有衍生品的定价准则（无套利原理或“没有免费的午餐”观点），随后具体介绍期权的定价方法。我们提出两种方法推导出布莱克 -斯科尔斯模型定价公式，一种通过求解期权的偏微分方程，另一种利用风险中性评价关系。此外，我们还会介绍利用蒙特卡罗模拟和重组树方法对不同期权定价。第一部分奇异期权简介和定价方法从普通期权到奇异期权有一天，我乘坐从纽约开往新泽西州的列车回家，路上我就在写这本书的初稿，坐在旁边的一个女士看到我写的东西就问我：“什么是奇异期权？它们和奇异舞蹈类似吗？” “有几分类似，”我甚至几乎不知道舞蹈是什么就回答道，“它们都是奇异的。” 我相信比起奇异期权会有更多的人知道奇异舞蹈。在写完这本书之后，我想找些人来教我奇异舞蹈。对金融市场来说，奇异期权并不是新生物。1973年世界第一个正式的期权交易所——芝加哥期权交易所成立，而在这之前一些奇异期权就已经存在了数年。标准期权的交易量在芝加哥期权交易所成立初期还是相当小的，非标准期权的交易量就更小了。在芝加哥期权交易所建立之后的若干年里，一个关于期权概念和期权交易的革命缓慢地、悄悄地发生了。20世纪70年代末80年代初，标准期权在交易所交易时开始为人熟知且交易量逐步放大，金融机构开始寻求其他形式的期权来满足其特别的需求和增加业务。所有其他的期权均称为奇异期权（exotic options）。20世纪80年代末90年代初，奇异期权开始更为频繁地出现在每日新闻中并且在金融机构中也更为流行。奇异期权交易在场外交易市场开始活跃起来，其使用者遍及大公司、金融机构、基金经理和最近的私人银行。虽然一些奇异期权最近开始在交易所发行，但是大部分奇异期权都在场外交易市场交易。例如，在美国股票交易所交易双币种期权，在纽约商品交易所交易价差期权。但交易所交易的这些期权仅占奇异期权交易中的一小部分。由于场外交易市场的不透明性，即使对很多投资者、专家甚至很多对标准期权非常了解的人来说，奇异期权也一直蒙着神秘的面纱。这些奇异产品已在一定程度上写入普通书籍，以致于如今很多金融机构觉得自己既不能完全把握，也离不开它们。如果我们把标准期权称为第一代期权的话，那么非标准期权就可以被称为第二代期权。第二代期权就是奇异期权，也被称为特别用途期权(special- purpose option)或者顾客定制期权(customer-tailored option)，这意味着每种类型的奇异期权都可以用来发挥某种特别用途，而标准期权则无法便捷、廉价地做到这一点。这些名字一定程度上反映了为什么奇异期权开始出现、为什么其种类和交易量显著增长。虽然奇异期权有很多种类，但是所有这些种类都是通过这样或那样的方式、直接或间接从标准期权延伸而来的。奇异期权至少有一个方面不同于标准期权。例如，延期期权或者远期起点期权，其有效起始时间是在合约签署后的未来某个时间，而不是现在。复合期权是以标准期权为标的资产的期权，而不是以基础资产为标的资产。又如，价差期权是以两个价格或者指数的差额为标的资产的期权，而不是像标准期权那样，以单个价格或者指数为标的资产。总的来说，奇异期权几乎都是在场外交易市场而不是在交易所交易，因此很难找到关于奇异期权分类的文献资料。本章我们将对奇异期权进行概述。在开始介绍奇异期权之前，第1.1节回顾标准期权或普通期权的一些概念。第1.2节描述了奇异期权中最普遍的一组期权——路径依赖期权，其中包括亚式期权（或称平均价格期权）、障碍期权、回望期权和远期起点期权。第1.3节介绍奇异期权的另一大类——相关期权，其中包括价差期权、绩效差异期权、二元彩虹期权、双币种期权、交易期权、篮子期权等。第1.4节介绍其他流行的奇异期权，例如任选期权、权利期权、二值期权或数字期权等。 1.1普通期权虽然期权已经存在了近一个世纪，但是世界上第一个期权交易所芝加哥期权交易所直到1973年10月才正式建立。它的建立使得期权交易合法化，同时由于通过交易所能够减少交易对手风险，使得期权对套期保值者和投资者更具吸引力。芝加哥期权交易所的早期期权交易品种为16只美国股票的看涨期权，几年之后交易所开始交易股票的看跌期权。以其他基础资产如债券、货币为标的资产的期权也陆续开始在芝加哥期权交易所和其他交易所进行交易。如今期权交易的标的资产涵盖股票及其指数、债券及其指数、货币及其指数、多数商品及其指数、期货，以及其他指数或基础性金融工具。在开始讲述奇异期权之前，有必要先重温一下标准期权或普通期权的基本术语。标准期权（standard option）是赋予期权持有者在未来一定时期（称为期权期限或期权到期日）可以以事先约定的价格（称为行权价格或执行价格）买入或者卖出标的资产的权利的金融合同。如果期权持有者只能在到期日行使他的权利买入或卖出标的资产，那么此期权称为欧式期权(European option)。如果期权持有者能够在到期日或者到期日之前行使他的权利来买入或卖出标的资产，那么此期权称为美式期权(American option)。既然美式期权允许期权持有者在期权到期日之前的任何时间行权，那么其价格至少不低于相应的欧式期权价格。期权持有者支付给期权卖方的资金称为期权费。标准期权有很多分类方法。最常见的是把标准期权分为两类：看涨期权和看跌期权。看涨（跌）期权赋予期权持有者以事先约定的行使价格买（卖）相应标的资产的权利。如果看涨期权的行使价格比标的资产的现货价格要低（高），那么称之为价内看涨期权（价外看涨期权）。如果看涨期权的行使价格和标的资产的现货价格相等，那么称之为平价看涨期权。“价值状况”（moneyness）通常用来代表期权是否是价内、价外或平价期权。布莱克和斯科尔斯在1973年首创现代期权定价理论，有趣的是他们的这个模型就是在芝加哥期权交易所成立的那年提出的。布莱克-斯科尔斯模型（Black-Scholes model）的最大特点是期权价格取决于一些能够获取和观察到的因素。这个定价方面的理论突破，不仅有利于期权行业的发展，而且有助于整个衍生品市场的发展。总的来说，普通期权的期权费受一些因素的影响，例如波动率、行权价格、到期时间等。在著名的布莱克-斯科尔斯期权定价理论中，以下五个因素影响着期权价格：①标的资产的即期价格；②期权的行权价格；③距离到期日的时间；④标的资产的波动率；⑤利率。布莱克-斯科尔斯定价理论很容易扩展到第六个因素，即标的资产的的派息率。对于货币期权，标的资产的派息率是外币利率，而对于本国股票期权，标的资产的派息率就是股息收益率。欧式期权可以很便利地用布莱克-斯科尔斯公式定价，也就是说欧式期权的期权费可以将上面提到的几个参数代入定价表达式直接计算得出。遗憾的是，该公式对于美式期权却不适用，我们只能用近似公式或数值方法得到美式期权的期权费。所有普通期权都有一些共同特性：标的资产只有一个、有效起始时间是现在、只有标的资产在期权到期日的价格可以影响期权收益、期权出售时必须明确是看涨期权还是看跌期权；期权收益通常是标的资产价格和行权价格的差额等。普通期权由于缺乏灵活性而存在很多局限。每种奇异期权都在一定程度上克服了普通期权的某种特定局限。这些在后面的章节中能清楚发现。表1-1列举了美国六大期权交易所（芝加哥期权交易所、美国证券交易所、费城证券交易所、太平洋证券交易所、中西部证券交易所和纽约证券交易所）的期权交易总量和1973~1991年的年增长率。我们可以发现，从1973年到1982年的首个十年中交易量增长超过100倍。20世纪80年代初美国证券期权市场发展成熟，1983年起每年保持超过1亿份合约的交易量。在所有可以用来表示市场成熟的因素中，最显著的就是证券指数期权和期货从单一证券期权市场吸引来大量的交易量。在美国建立芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所、芝加哥期权交易所等交易所之后，其他国家的期货和期权交易所也陆续成立。表1-2给出了世界42个主要期货和期权交易所的名称和相应的国家。从表1-2中可以看出42个交易所中美国占据13个。此外，英国、日本、荷兰等工业化国家也都建立了交易活跃的期货和期权交易所。表1-1证券期权交易合约总量和增长率年份总合约量年增长率（%）年份总合约量年增长率（%） 199110485068623.15198110940578213.1 199011178574428.0519809672854650.5 198914183974833.9419796426486312.3 198811492763828.1419785723101844.4 198716443185134.3019773963732822.4 198614193094539.6919763237392778.8 198511855609443.09197518102569218.5 198411892523951.5219745682907407.9 198313565897662.8819731119177 198213726481625.20 资料来源：1991年市场统计，芝加哥期权交易所。表1-2世界主要期货期权交易所缩写交易所名称国家或地区缩写交易所名称国家或地区 AMEX美国证券交易所美国MATIF法国期货交易所法国 ATA阿姆斯特丹农产品期货交易所荷兰MEFFRF西班牙不定利得金融期货交易所西班牙 BELFOX比利时期货期权交易所比利时MERFOX阿根廷期货与期权交易所阿根廷 BM&F;巴西期货交易所巴西MGE明尼阿波利斯谷物交易所美国 CBOT芝加哥期货交易所美国MONEP法国巴黎期权交易所法国 CME芝加哥商品交易所美国MONTREAL加拿大蒙特利尔交易所加拿大 COMEX纽约商品交易所美国NYCE纽约棉花交易所美国 CSCE纽约咖啡、糖、可可交易所美国NYFE纽约期货交易所美国 DTB德国期权与期货交易所德国NYMEX纽约商业交易所美国 EOE欧洲期权交易所荷兰NZFE新西兰期货与期权交易所新西兰 FFMA阿姆斯特丹金融期货市场荷兰OSAKA日本证券交易所日本 FINEX金融产品交易所美国PHLX费城证券交易所美国 FOX伦敦期货与期权交易所英国SFE悉尼期货交易所澳大利亚 FUTOP丹麦期权与期贷担保基金丹麦SIMEX新加坡国际金融交易所新加坡 HKFE香港期货交易所中国香港SOFFEX瑞士期权与金融期货交易所瑞士 IFOX爱尔兰期货与期权交易所爱尔兰SOM瑞典斯德哥尔摩期权交易所瑞典 IPE国际石油交易所英国TFE多伦多期货交易所加拿大 KCBT堪萨斯商品交易所美国TGE东京谷物交易所日本 KRE神户橡胶交易所日本TIFFE东京国际金融期货交易所日本 LIFFE伦敦国际金融期货交易所英国TOCOM东京商品交易所日本 LME伦敦金属交易所英国TSE东京证券交易所日本 MACE美中商品交易所美国WCE温尼伯湖商品交易所加拿大 1.2路径依赖期权普通期权的收益取决于标的资产到期日价格和行权价格之间的相对大小，与到期日之前标的资产价格是高、是低还是上下波动毫无关系。标的资产价格变动路径和期权价值应该有重要关系，而普通期权却在这方面具有局限性，无法捕捉资产价格变动。因此路径依赖期权(path-dependent option)应运而生，用以捕捉资产价格变动路径。路径依赖期权主要包括四类：亚式期权、障碍期权、回望期权和远期起点期权。亚式期权(Asian option)的收益取决于期权合约到期之前标的资产在约定期限的平均价格，因此亚式期权也被称为平均价格期权或均价期权。平均行使价亚式期权 (average-strike Asian option)也是亚式期权的一种，其行使价是标的资产价格的平均值，而不像普通期权那样标的资产价格是一个固定值。对于一家能够合理预测自身现金流的企业，亚式期权提供了一种方便的套期保值方式，并且往往比运用一系列普通期权达到同样目的所耗费的成本更低。因此，亚式期权被广泛应用于商品和货币市场。虽然亚式期权可以用算术平均也可以用几何平均，但交易员常常只使用算术平均来构造亚式期权。不过几何平均价格也有优势，它很接近布莱克-斯科尔斯公式，而且可以用来测算算术平均亚式期权的价格。大部分亚式期权都是以标的资产的平均加权算术平均数为基础的。笔者在1993年提出弹性亚式期权的概念，即为观察值分配不同的权重。接着在1994年对几何平均弹性亚式期权提出封闭解方法并举例说明。弹性亚式期权的概念后来被扩展到算术亚式期权。如果交易员希望对近期观察的资产价格在平均值中分配更多（更少）权重，那么他们一定对弹性亚式期权感兴趣。这类期权的吸引力在于权重分配的弹性化，已被很多机构使用。障碍期权(barrier option)可以说是所有奇异期权中最古老的一种。Snyder在1969年讨论的下降出局期权(down-and-out option)就是一种障碍期权，虽然他将其称为有限风险特殊期权。早在1970年Donaldson、Lufkin、Jenrette都开始使用下降出局期权。这些期权之所以产生是为了满足老练的投资者例如对冲基金管理人的需要。投资者可以通过障碍期权获取两项特别优势。其一，下降出局期权的标的资产多为波动剧烈的股票，而这些股票的普通看涨期权的期权费通常较高。其二，当股票期权交易相对低迷的时候，障碍期权提供了便利选择。障碍期权实际上是一种附加条件的期权，取决于有效期内是否触碰边界或触发点，因此障碍期权也被称为触碰期权。障碍期权分为两类：敲入期权和敲出期权。敲入期权（knock-in）赋予期权持有者这样一种权利，即当标的资产价格触发边界时，欧式期权生效，否则到期获得一笔报酬。敲出期权（knock-out）赋予持有者这样一种权利，即当标的资产价格触碰边界时立即获得一笔报酬，否则欧式期权生效。根据结算价格是自上还是自下突破，即边界价格是高于还是低于当前标的资产价格，障碍期权分为下降敲出期权、下降敲入期权、上升敲入期权和上升敲出期权。因此，共有八类障碍期权：下降敲入看涨期权、上升敲入看涨期权、下降敲出看涨期权、上升敲出看涨期权、下降敲入看跌期权、上升敲入看跌期权、下降敲出看跌期权和上升敲出看跌期权。障碍期权的优点是比普通期权便宜，敲入期权和相应敲出期权的期权费总和与普通期权相同。回望期权(lookback option)的收益不仅由标的资产到期结算价格决定，而且还由有效期内标的资产的最高价格或最低价格决定。回望期权分为两类：浮动执行价格回望期权和固定执行价格回望期权。浮动执行价格回望期权是真正的“无悔”期权，因为它的收益是最大的。具体而言，浮动执行价格回望看涨期权的收益取决于期权有效期内标的资产结算价格和最低价格之差。浮动执行价格回望看跌期权的收益取决于期权有效期内标的资产最高价格和结算价格之差。因此，这些看涨看跌期权的收益是可能实现的最大收益。固定执行价格回望看涨（看跌）期权的收益是期权有效期内最高价格和固定执行价格之差（固定执行价格和最低价格之差）。正如Goldman、Sosin和 Gatto于1979年提出的，回望期权一定程度上满足了投资者低买高卖的交易心态。然而，“没有免费的午餐”这一准则使得这类期权的购买费用很高。回望期权的高期权费妨碍其受到广泛应用。远期起点期权(forward-start option)是一种预先支付期权费的期权，尽管生效日期为未来某一特定时间，但执行价格等于标的资产生效日价格，因此远期起点期权可视作简单价差期权。这里的价差指同一标的资产在不同时点的价格之差，而标准的简单价差期权是不同标的资产的价格之差。远期起点期权通常存在于利率市场，投资者可以用它投机利率波动。 1.3相关期权相关期权（correlation options）不同于普通期权，其回报取决于一种以上的标的资产。这些标的资产既可以是相同种类的资产，也可以是不同种类的资产，如股票、债券、货币、商品等。如果标的资产是不同种类的资产，那么该类相关期权称为跨资产期权。随着国际金融的发展，跨市场产品日益重要。市场一体化促进了跨市场产品的不断增长，金融市场全球化加速了跨境投资。纽约证券交易所正在考虑允许不同币种买卖外国股票以保持其在全球市场的地位和声望（《华尔街日报》，1994年3月 23日，星期三）。上述措施旨在阻止纽约证券交易所在全球化市场的大环境下变为一家区域性交易所。全球交易量（按美元计算）排名第二的证券市场——美国全国证券交易商协会也开始在这方面进行尝试。按照相关性影响期权收益的路径，相关期权分为第一顺序相关期权和第二顺序相关期权。如果相关性直接影响期权收益，那么这类相关性叫第一顺序或首要作用，如价差期权和优异表现期权所隐含的相关性。因此这类期权就是第一顺序相关期权。差额掉期和双币种期权的相关性具有第二顺序作用，因为相关性仅修正期权回报。期权的相关性可能同时表现出第一顺序作用和第二顺序作用，例如以英镑计价的基于德国DAX-30指数�『头ü鶦AC-40指数�⒌挠乓毂硐制谌ǎ�第一顺序作用是两个指数的协方差。第二顺序作用来自于这两个指数（及其协方差）波动的关联度和法国法郎兑英镑、德国马克兑英镑汇率变化的关联度。 �〉鹿�股票指数，由在法兰克福证券交易所上市的30只最活跃股票组成，代表了超过75%的德国股票交易总量。 �⒎ü�股票指数，由在巴黎交易所交易的240只股票组成，反映了在巴黎交易所上市的700多只股票的价格波动。价差期权(spread option)是简单相关期权。价差期权可以以两种指数、价格或者利率之差作为标的，例如成品油和原油的价格之差，它会随着全球经济和金融市场信息而变动，炼油商可以用以此为标的的期权对总利润进行套期保值。另一种常见的价差期权涉及长期利率和短期利率的差额。在价差期权使用早期，价差被假想成单一的资产价格，并用著名的布莱克-斯科尔斯公式进行定价。这就是所谓的单因素模型。Garman在1992年指出该模型的局限性和问题所在，并提出用双因素模型对价差期权定价。Ravindran在1993年试图根据统计程序和数理分析用双因素模型对价差期权定价。本书将提供在布莱克-斯科尔斯环境下用双因素模型对价差期权定价的封闭解。基于两种以上标的资产或指数的价差期权鲜为人知，甚至很多对场外奇异期权非常了解的投资者也未必知道。举个例子，期权标的可以是X1+X2和X3+X4的差额，其中Xi表示资产价格或指数。我们可以称这类价差期权为多重价差期权，以区别于基于两种标的资产或指数的标准价差期权。在场外交易市场，许多机构都会使用多重价差期权。随着衍生品场外交易的进一步发展、风险管理的日益完善以及国际资本市场的加速全球化，多重价差期权一定会更受欢迎。优异表现期权(out-performance option)是一种特殊形式的看涨期权，其允许投资者利用对两种标的资产或指数相对表现的预期。优异表现期权的到期收益是将一项金融工具的表现减去另一项金融工具的表现再乘以固定的名义本金或票面金额。金融工具的表现通常以回报率（百分比）来衡量。标的金融工具可以是股票、债券、货币、商品或指数的任意组合。一项常见的优异表现工具为债券指数与股票指数的差额，反之亦然。优异表现期权常常用于捕捉两个股票市场的相对表现，例如美国市场（标普500指数）和日本市场（日经225指数）。通过上述描述，可以发现优异表现期权基于两项金融工具回报的价差期权，而非金融工具实际价值的价差期权。资产交换期权(exchange option)是一种将一种标的资产交换成另一种资产的期权。Margrabe于1978年率先对这类期权进行了研究。资产交换期权有两种理解方式：既可以视为资产1的看涨期权，期权执行价格是资产2在期权到期时的远期价格，也可以视为资产2的看跌期权，执行价格是资产1在期权到期时的远期价格。资产交换期权是一类基本的相关期权，可以用来构造许多其他的奇异期权，例如彩虹期权或者二元彩虹期权，因为这两类期权的收益取决于两种资产中表现较优或较差的资产，因此能够用相应的资产交换期权进行定价。复式期权(complex option)取决于两种标的资产或多种标的资产中的最好表现或最差表现（最高或最低）。这些期权通常被称为二元彩虹期权或者就是彩虹期权，因为在以横轴、纵轴分别表示两项资产价格的二维图形中，两项资产的最高和最低价格形成的形状类似彩虹。彩虹期权可以直接定价，也可以通过相应资产交换期权定价。它们在很多金融应用领域发挥重要作用，如外国货币债券的定价、补偿计划和风险分担合同。币种转换期权(currency-translated option)是为了满足投资者日益增加的国际证券市场投资需求应运而生的，因为该类期权可以将外国证券和货币敞口关联起来。它们可以是：执行价格以本国货币计价的外国证券期权、执行价格以外国货币计价的本国证券期权、兑换成本国货币的外国证券期权和兑换成外国货币的本国证券期权。以上四种情况均涉及证券和货币的双重风险。最常见的币种转换期权是双币种期权，具体是指以固定的汇率兑换成本国货币的外国证券期权。通过双币种期权，投资者可以捕捉外国证券投资的上升机会，同时利用固定的汇率对冲所有的货币风险。双币种期权的收益以本国货币支付。场外交易市场和美国证券交易所都能交易双币种期权。篮子期权(basket option)是由一篮子标的资产组成而不是单一标的资产构成的期权，故又称为组合期权。最常见的篮子期权是多种货币组合期权。由于篮子中各种资产之间的相关性很大程度上决定了篮子自身特性，篮子期权也被称为关联期权。投资组合经理可以用其对投资组合的整体表现进行套期保值，而不仅针对投资组合中单一资产进行套期保值。此外，篮子期权也可以用于根据投资组合的相同信息进行投机。 1.4其他奇异期权给奇异期权分类并非易事。除了上面描述的两类奇异期权外，在场外交易市场还存在着相当一部分其他期权。我们将在这一小节中介绍这些期权。数字期权(digital option)由于收益模式简单和特性独特对许多场外交易市场参与者而言非常具有吸引力。它们又被称为两值期权或赌博期权，因为收益非全有即全无。总的来说，数字期权的收益可以是固定数量的现金、资产或者是标的资产价格与一个不同于行权价格的特定价格之间的差额。这些数字期权通常分别被称为现金、资产和缺口期权。前两者类似于日常生活中的赌博。对于缺口期权，当缺口为0时，缺口期权就等同于普通期权。换句话说，普通期权是缺口为零的缺口期权。总体而言，数字期权用于捕捉投资者对于市场走向的判断。它们之所以受到欢迎主要是使用起来非常便捷。然而，尽管理论上数字期权可以对冲风险，但因为市场流动性有限，在实际操作中对冲风险并不容易。复合期权(compound option)是以标准期权为标的资产的期权。由于普通期权分为看涨期权和看跌期权两种，相应就有四种复合期权：以看涨期权为标的资产的看涨复合期权、以看跌期权为标的资产的看涨复合期权、以看涨期权为标的资产的看跌复合期权和以看跌期权为标的资产的看跌复合期权。复合期权常被用于对较为复杂的或有投资进行套期保值。复合期权的购买者通常要预先支付费用来购买将来可能需要的期权。如购买者之后确认需要购买期权，则要补交期权费；如购买者发现无须购买期权，则只需放弃权利即可。任选期权（chooser option、as-you-like option）是指在期权有效期内允许持有者在某个特定时间选择该期权是看涨普通期权还是看跌普通期权。期权购买者购买时只需支付一定金额的期权费，而无须确定是看涨还是看跌的普通期权，直到事先约定的时间购买者选择是看涨或看跌普通期权即可。因此，任选期权也被称为先买后选择期权。显然，这类期权可以降低客户因市场判断失误而产生的遗憾。非线性收益期权（nonlinear payoff option），顾名思义，就是与普通期权的线性收益不同，这类期权的收益是非线性的。最常见的非线性收益期权是幂期权，其收益表现为标的资产的幂函数表达式。这些幂函数可以是凹函数，也可以是凸函数。例如，用ST表示标的资产的到期日价格，K表示期权的行权价格，对于价内的幂期权，收益可以用 (ST)p-K表示，其中p可以是任意实数。显然，当p=1时，幂期权的收益和普通期权相同；当p>(<)1时,幂期权的收益就是到期日标的资产价格的凸（凹）函数，而且收益总是大于（小于）相应的普通期权。由于凸（凹）性幂期权的收益高于（低于）相应普通期权的收益，所以往往会比相应的普通期权昂贵（便宜）。如果投资者相信标的资产会上涨，那么他可以买p>1的幂期权，假设p＝2的话，投资者的收益就是(ST)2-K，而普通看涨期权的收益为ST-K。从上面的讨论我们可以很容易推出，幂期权能够更好的利用投资者的观点。或有溢价期权（contingent premium option）也被称为后支付期权（pay-later option）。顾名思义，后支付期权的持有者不需要先行支付任何期权费。实际上，如果期权到期时在价外，那么持有者不需要支付任何费用。只有当期权变成价内时，才需要支付事先约定的期权费。显然，或有溢价期权能够满足投资者不愿为价外期权支付不必要费用的期望，因为投资者只需要当期权在价内的时候才进行支付。然而，这类期权并不是没有风险的，正是由于持有者只需要当期权在价内时才需要支付期权费，因此期权费的金额往往比同等情况下普通期权要高。换句话说，价内期权带来的收益可能低于所支付的期权费。中大西洋期权（Mid-Atlantic option）也叫做百慕大期权（Bermuda option）或限制执行期权（limited exercise option）。由于中大西洋暗示着位于美国和欧洲之间，故中大西洋期权被视为美式期权和欧式期权的结合物。不同于标准美式期权可以在到期日之前的任何时间行权，百慕大期权只能在到期日之前规定的几个分隔的时间点行权，因此百慕大期权是准美式期权。由于准美式期权属性，百慕大期权有时也被称为改进的美式期权。在达成百慕大期权交易时，除了要约定普通期权的常规要素外，行权的各个时间点也必须予以明确。由于百慕大期权同时拥有美式期权和欧式期权的属性，因此其期权费也介于美式期权和欧式期权之间。分期付款期权（installment option）允许投资者分期支付期权费，因此提供了在必要时能取消期权的灵活性。分期付款期权可视为一系列复合期权或一系列看跌期权的可延期要求。在预先支付少量期权费后，投资者可以选择支付分期款项或让期权到期终止。典型的分期付款期权要求购买者每季支付相同金额的期权费，如没有支付，期权自动过期失去价值。 1.5参与奇异期权的机构银行开始对失去的传统业务客户采取措施，努力开发新产品并让客户接受一个新概念——用衍生品进行金融风险管理，以追回原有客户。大多数领先的国际金融机构高度重视产品开发。表1-3列举了伦敦17个活跃于产品开发的银行。虽然产品开发并不局限于奇异期权，但是奇异期权确实占据很大比例。需要注意的是，著名的衍生产品开发商美国信孚银行不在表1-3中，因为其衍生产品创新主要发生在美国。表1-3伦敦活跃的衍生品产品开发银行银行名称总部地点银行名称总部地点巴克莱银行英格兰米德兰银行英格兰大通曼哈顿银行美国摩根士丹利美国汉华银行美国国民西敏斯特银行英格兰万国宝通银行美国野村银行国际英格兰瑞士信贷第一波士顿美国所罗门兄弟国际美国芝加哥第一国民银行美国兴业银行法国高盛国际美国瑞士银行公司瑞士汉布罗斯银行英格兰瑞士联合银行瑞士摩根大通证券美国资料来源：Telerate Bank Register （1991）and field study arens.上述17家银行是根据伦敦市场产品创新情况由业内专家确定的。信孚银行未列于表中是由于其衍生产品开发主要在美国。表1-4和表1-5列举了第二代衍生品市场中表现活跃的机构。两表基于《风险》杂志1993年和1994年风险评级的排名。这个排名是对10个最常见的二代期权进行排名，其中有6个是二代奇异期权。这些二代期权包括：亚式（平均）期权、价差期权、回望期权、障碍期权、汇率连动期权和复合期权。起初的评级给出了每个特定产品中最活跃的前三个机构的百分比。为了更方便地比较各机构，表1-4中给出了各机构所有10个产品的比例和。这些表很清楚地表示了到目前为止信孚银行，这家总部位于美国的投资银行，是第二代衍生品市场的领导者。从表中还可以看出，从1993年到1994年信孚银行的主导地位显著下降，而其他机构如瑞士银行、高盛和瑞士信贷金融产品正迎头追赶。表1-4截至1993年9月第二代衍生品的领导者信孚银行(19+37+21+16+24+26+30+19+24)216 摩根大通(11+10+22)43 瑞士信贷金融产品(12+11+10+10)42 通用再保险公司金融产品部(19+7)26 法国兴业银行(10+8)18 瑞士联合银行(15)15 三菱金融集团(12)12 美林证券(11)11 瑞士银行公司(11)11 所罗门兄弟(10)10 巴克莱银行(8)8 摩根士丹利(8)8 高盛国际(7)7 资料来源：《风险》杂志。表1-5截至1994年9月第二代衍生品的领导者信孚银行(26+17+11+16+11+23+17+16+10+11)158 瑞士银行公司(21+14+14+11+15+11)86 高盛国际(12+11+14+11)58 瑞士信贷金融产品(18+14+14+11)57 瑞士联合银行(27)27 摩根士丹利(11+14)25 美林证券(11+10)21 所罗门兄弟(13)13 摩根大通(12)12 法国兴业银行(10)10 资料来源：《风险》杂志。 1.6本章小结本章给出了奇异期权的概述。在简单介绍了普通期权之后，我们描述了一些最常见的奇异期权——路径依赖期权，它包括四种主要的奇异期权：亚式期权、障碍期权、回望期权和远期起点期权。接着又介绍了另外一组较普遍的奇异期权——相关期权，其中包括六种奇异期权：价差期权、优异表现期权、交换期权、彩虹期权、币种转换期权和篮子期权。在第1.4节我们解释了七种其他常见的奇异期权：数字期权、复合期权、任选期权、非线性收益期权、或有溢价期权、中大西洋期权或百慕大期权和分期付款期权。虽然除了本章描述的这些期权还存在其他奇异期权，但是它们不是很常见。我们试图提供现有奇异期权的详细说明，但由于场外交易市场的不透明性，要全面覆盖存在于市场中的各类奇异期权非常困难。更何况产品开发是个持续不断的过程，因此有些期权在本章中未予以讨论。接下来我们将会分析几种主要的奇异期权，并说明如何在现有产品的基础上开发新型奇异期权。本章的主要内容基于作者在《欧洲金融管理期刊》（European Financial Management）中的研究成果(1995b)。