具體描述
編輯
◆ 心血之作，投資聖經。指數基金教父約翰·博格先生的《共同基金常識》距原版公開發行已有十餘年。在這期間，世界經濟格局發生瞭翻天覆地的變化，而恰恰是這些後驗的曆史事實，纔愈發凸顯瞭博格投資哲學中無與倫比的前瞻性。如今，《共同基金常識》十周年紀念版問世。在保留瞭原版完整內容的基礎之上，博格對1999—2009年以來基金業的*進展進行瞭梳理和總結。在與十年之前觀點對比的過程中，博格與時俱進地更新瞭他對投資業務和共同基金的深入研究，再次提齣瞭極具預見性的前瞻策略。
◆ 名傢名譯，相映得彰。這部時間的投資聖經欣逢金融學傢巴曙鬆先生領銜翻譯，經典著作得遇解讀，為國內讀者呈現*貼近原著的中文譯本。
◆ 跟隨大師，迴歸常識。約翰·博格是*兩傢共同基金組織之一領航集團的，在共同基金領域，他的地位甚至比巴菲特在股票投資領域還要顯赫，在紛繁復雜的投資迷陣中，他這本經典著作教給我們投資的真諦：麵對復雜，迴歸常識。
◆ 商界大咖專文作序。高瓴資本創始人兼首席執行官張磊、中國人民保險集團副董事長繆建民、耶魯大學首席投資官大衛 ? 斯文森專文作序
內容簡介◆ 《共同基金常識》是指數基金教父約翰·博格先生的心血力作，曆經市場十年洗禮之後的升級版，堪稱投資界的經典必讀書。在如今越發復雜的市場環境中，這本著作恰如海中燈塔，一方麵傳遞著*為簡單、有效、持久的投資策略，另一方麵也考察著共同基金業的行業法則和道德底綫。
◆ 在本書中，約翰·博格先生將其一生在投資領域中沉澱的精華悉數呈現，用大量翔實的數據和事實詮釋瞭簡單和常識必然會勝過代價高昂且復雜的投資方法；低成本和廣泛分散化的投資組閤，仍然是以*的成本和實現財富纍計的*選擇，並且，這一投資的業績也將一直優於昂貴的主動管理型基金。
◆ 作為原書的10 周年紀念版，本書保留瞭原版的完整內容，同時對1999—2009 年以來的美國基金業的*進展進行瞭全麵的更新。作者用這10 年的數據和事實，對原版書中提齣的觀點進行瞭坦率的驗證，這些後驗的曆史事實愈加凸顯瞭原版書中絕大多數觀點的參考價值。
作者簡介約翰·博格
◆ 基金業的先驅者，世界第二大基金管理公司領航集團創始人、博格金融市場研究中心主席，隻指數型共同基金的建立者。
◆ 被《財富》評為“二十世紀四大投資巨人”之一；被《時代周刊》評為“有影響力和感召力100人”之一；被《機構投資者》授予“終身成就奬”。
◆ 其著作《博格長贏投資之道》（Enough），被稱為金融危機期間具真知灼見的作品。
◆ 在博格的投資管理生涯中，兩大“簡單”原則廣為人知。條是指數和低成本基金的運作原則，即“利潤等於總收益減去成本”。第二條原則就是其所倡導的“以員工為本”。他喜歡聘用有長期眼光的人，認為員工的薪水不是成本，信奉“的雇員=好的薪水=高效率”，構建一個穩定的利益共同體。
[譯者簡介]
巴曙鬆
◆ 金融學教授，博士生導師，中國銀行業協會首席經濟學傢，香港交易所首席中國經濟學傢，兼任中國宏觀經濟學會副秘書長、商務部經貿政策谘詢委員會委員、中國銀監會中國銀行業實施巴塞爾新資本協議專傢指導委員會委員、香港特彆行政區政府經濟發展委員會委員、中國“十三五”國傢發展規劃專傢委員會委員等。
◆ 主要著作有《中國資産管理行業發展報告》係列，主要譯著有《大而不倒》《金融》《資本》《證券分析》（原書第六版）《當音樂停止之後》《煉金術士》等。
目 錄序1 時間是好的朋友
高瓴資本創始人兼首席執行官 張 磊
序2 以開放的視野拓展中國基金業發展新途徑
中國人民保險集團副董事長、總裁、副書記 繆建民
譯者序 迴歸常識
中國銀行業協會首席經濟學傢 香港交易所首席中國經濟學傢 巴曙鬆
10周年紀念版序 見證基金業十年蛻變
耶魯大學首席投資官 大衛·斯文森
原版序 為何本書如此與眾不同
美國金融史學傢 彼得·伯恩斯坦
10周年紀念版前言
原版前言
部分 投資策略
第1章 長期投資：強斯和花園
第2章 迴報的本質：奧卡姆剃刀原則
第3章 資産配置：業績歸因之謎
第4章 簡單化：如何到達應去之地
第二部分 投資選擇
第5章 指數化：經驗對希望的勝利
第6章 股票投資風格：井字遊戲
第7章 債券投資：逐漸被遺忘
第8章 投資：鑽石之邦
第9章 選擇基金：尋找聖杯
第三部分 投資業績
第10章 均值迴復：牛頓對華爾街的報復
第11章 投資相對主義：幸福還是不幸
第12章 基金資産規模：勝利是大的失敗
第13章 稅收的影響：視差的啓示
第14章 時間的作用：第四維度，魔法還是專製
第四部分 基金管理
第15章 投資原則：重要的原則不可動搖
第16章 基金營銷：信息即媒介
第17章 現代科技：又有何益
第18章 基金董事：一僕事二主
第19章 基金治理結構：策略規則
第五部分 基金精神
第20章 企業傢精神：創造的喜悅
第21章 領導力：目標意識
第22章 人性化：客戶和員工
後記
附錄一：2010年年初對股票市場的一些思考
附錄二：1999年年初對股票市場的一些思考
10周年紀念版緻謝
原版緻謝
前 言時間是好的朋友
張 磊
高瓴資本創始人兼首席執行官
長久以來，凡大智慧者並非上知天文，下知地理，中曉人和之能人異士，而是洞悉本質，化繁為簡，大巧無工之通人達士，在基金管理行業更是如此。基金業的快速發展，為廣大基金管理人提供瞭施展纔華的時機，然而，奇門陣法隻能曇花一現，唯有迴歸投資常識，纔能踏上贏得非凡業績的大道通途。我慶幸能在投資生涯早期就讀到約翰·博格先生所著的《共同基金常識》，書中用大量篇幅論述基金投資的常識性智慧，這無疑成為我在投資管理中始終恪守的投資哲學。
在我看來，《共同基金常識》所強調的有三個方麵：，對於卓越理性的追求；第二，對於偉大格局觀的探索；第三，對於非凡投資品格的堅守。
，基金管理人應當具有卓越的理性智慧。約翰· 博格先生從投資策略、投資選擇、投資業績三個角度，反復論述“常識和簡單化”是財務迴報的關鍵。對於基金管理人來說，市場擇時和高換手率無法永遠戰勝市場，試圖通過短期波動獲益無異於一場賭博。無論何時，投資中值得信任的常識永遠是：投資迴報應來源於企業的盈利和成長。因此，從理性齣發，投資者應當選擇好的企業，並堅持長期持有。因為，好的企業往往是由好的企業傢掌舵，而卓越的企業傢注定會創造非凡的價值，當然這些都需要時間來滿足。在堅持長期投資的基礎上，約翰·博格先生強調，迴報、、成本、時間共同構成瞭投資的基本要素，缺一不可。大多數人往往重視迴報，少數人管理，卻極少有人關注成本，極少有人真正理解時間的價值。簡單來說，迴報會隨著時間日益增多，成本會隨著時間變本加厲，而會隨著時間相對緩和。人們能夠理解復利的力量，但成本會隨著資産規模的擴大和交易頻次的增多而愈加顯著，成為高迴報的阻礙因素。因此，一傢低成本的投資基金就等於給予持有人更高的迴報。同時，的短期波動性會隨著時間的推移逐步被市場理解和消化，因此，長期持有會降低投資的不確定性。約翰·博格先生所講述的，正是投資的本質：追求和成本調整之後的長期、可持續的投資迴報，剋服恐懼和貪婪，相信簡單的常識。
第二，基金管理人應當塑造偉大的格局觀。對於投資來說，基金管理人的格局觀並不僅僅意味著寬廣的視野、大膽的投資謀略和精準的市場判斷，格局觀的本質是你信守的投資哲學。約翰·博格先生在投資選擇中，並不推崇單純的股票型基金、債券型基金或者是化的資産配置。在他看來，所有把投資變復雜的情形，都會讓人們麵臨新的不確定性。與此對應的是，他十分推崇指數化投資，理由有四：，廣泛的分散化，以降低；第二，小的投資組閤換手率，避免短期交易衝動；第三，極低的成本，包括運營和交易成本以及稅金；第四，長期投資。從某種程度上來說，指數化投資就是緊緊錨定於企業的盈利和成長，而不是投機性的短期波動。因此，迴歸基本麵，在熟悉的環境中按照閤理的邏輯去思考關鍵性問題，纔是基金管理人應當塑造的格局觀。
第三，基金管理人應當堅守非凡的投資品格。歸根到底，投資策略充分體現瞭基金管理人的操守和投資品格。我們看到，伴隨著信息技術、交易技術的快速發展，眾多投資機構不再篤信傳統的商業感知和判斷，而是希望快速尋找“風口”，通過頻繁交易或者投資技術來取得投資業績。但是，他們忽視的卻是巨大。或許，他們的忽視來源於兩個原因：其一，能力的不足，讓他們隻能另闢蹊徑；其二，信托責任的迷失，讓他們不顧管理的底綫。坦率地來說，對於“潮流”的熱衷會使基金管理人無法實現資産的有效管理，難以保持資産的長期收益。基金管理行業日趨復雜，但投資的常識仍和過去相同：尋找有安全邊際的價值投資，並長期持有。在此基礎上，尊重企業傢精神，始終將基金持有人利益放在首位，塑造基金管理人非凡的投資品格，從而贏得未來。
後，我想無論是個人投資者，還是基金管理人，都應嚮約翰·博格先生緻敬。《共同基金常識》自初版以來，始終是投資領域的必讀書目。約翰·博格先生欣賞真正專注於資産管理，始終為基金持有人服務的投資機構，因此，我們有充分理由感到自豪：高瓴資本自創立以來，始終踐行價值投資，並牢記受托人責任，在充分理解市場收益驅動因素和內生的基礎上，迴歸投資常識。我們相信，價值投資在中國會獲得更多的期待和迴報，因為對於我們來說，時間是好的朋友。
[序2]
以開放的視野拓展中國基金業發展新途徑
繆建民
中國人民保險集團副董事長、總裁、副書記
從基金業的發展軌跡來看，不同基金市場的發展初期，往往會經曆一段從無到有、從小到大的規模快速擴張期。而在規模達到一定程度後，將麵臨市場發展的動力如何從規模擴張到質量提升主導的轉變。這一轉變的進程，直接關係到行業的可持續發展。2008 年金融危機以來，在經曆瞭此前的快速擴張之後，中國基金業一直十分強調的規模外延式增長模式似乎遇到瞭瓶頸，一個典型的實例是，整個基金行業的份額近年來實際上處於停滯不前的狀況，這也錶明，其正處於從追求規模的外嚮擴張嚮更注重質量的內在提升而轉變的重要關口。
從1998 年隻封閉式基金的成立算起，中國基金業的規範發展已有13年的曆史。在此期間，基金業資産管理規模實現瞭每年47% 的復閤增長率，截至2010 年年底，中國共有基金管理公司62 傢，基金産品超過700 隻，基金資産淨值接近2.5 萬億元，持股市值占A 股總流通市值的比重超過10%。無論是管理資産的數值，還是占股票市場的相對比例，中國基金業均已具備瞭相當的規模，證券投資基金已經成為關係著中國資本市場整體穩定和發展的重要力量。
在中國基金業快速發展的同時, 我們也看到部分基金公司齣現瞭重規模、輕質量的
現象，基金行業整體規模從2007 年年底3.2 萬億的高點縮水之後，近三年以來，一直未能延續之前的高速增長。這些都迫使我們去思考基金業的現狀和未來發展模式。本輪金融危機的不期而至，客觀上為中國基金業放緩擴張腳步、審視發展質量提供瞭良好時機。當前，我們需要正視中國基金業存在的不足，藉鑒美國等發達國傢的市場發展經驗與教訓，促使中國基金業邁嚮更高的發展颱階。
首先，基金投資理念應從注重短期業績嚮長期價值投資迴歸。當前，基金之間的競爭，主要集中在年度甚至更短期的投資業績相對排名上。在這樣的短期激勵約束下，基金經理傾嚮於根據短期市場熱點和趨勢頻繁操作，不利於形成中長期穩定收益的投資組閤。這還會引發機構投資者追逐短期市場熱點的“羊群效應”，加劇資本市場波動。基金作為中國資本市場上主要的機構投資者，需要秉持著眼於長遠的價值投資理念進行投資，在為投資者獲取長期穩定收益的同時，也成為中國資本市場長期穩定發展的基石。
其次，基金業需要樹立以投資者為中心的服務理念。基金業的本質是受人之托、代人理財。為投資者提供高效的投資管理服務，保護投資者的利益是基金管理公司的高宗旨。要通過閤理的製度設計，逐步降低在完全固定管理費收取的模式下，基金管理公司因“旱澇保收”而齣現重規模輕管理、重營銷輕投資的傾嚮。另一方麵，為瞭避免頻繁交易帶來過高的交易成本對投資收益的侵蝕，基金管理公司需要在適當交易以追求收益的同時，也重視指數基金等消極投資管理方式，以控製管理和交易成本。
再次，要繼續加強基金産品和投資方式等方麵的創新。在資産規模增速放緩的前提下，基金管理公司要在激烈競爭中生存和發展，更需要注重創新，以差異化的産品和精細化的經營取勝。其中主要的是，要進行産品類型的創新，如根據投資者偏好水平的不同對基金産品進行分級，根據細分行業和投資主題設計專門的主題基金，為追求大盤長期收益的投資者提供各類指數基金，為高端客戶提供“一對多”的基金專戶理財業務等。此外，還要進行投資方式的創新。2010 年三四月份，中國分彆推齣瞭融資融券、股指期貨等金融工具，這給基金進行多樣化的産品創新、滿足投資者的多樣化需求提供瞭可能。2010 年7 月，中國證監會允許基金專戶理財參與股指期貨的投資，從而使基金開始可以采用對衝交易等靈活的投資方式。
當前，中國基金界正在討論修訂《基金法》，其中有不少修訂建議認為，要逐步降低基金管理公司股東的準入條件，明確基金持有人大會的權利，探索設立公司型基金，逐步改善基金管理公司的內部治理結構，逐步形成股權結構分散化、基金持有人有適當的發言權、建起內部激勵機製閤理有效的公司治理結構，從而穩定並完善基金管理公司經營，更好地保護投資者利益，從而促進整個基金行業的健康持續發展。
後，要完善行業自律和外部監管以促進基金業的平穩規範發展。對於當前的中國基金業來說，加強監管、放鬆管製可以說是應當並行的兩個政策主綫。一方麵，采取嚴格監管措施規範市場秩序，強調“老鼠倉”、非公平交易、利益輸送等底綫不可觸及，將日益壯大但透明度不夠的私募基金納入監管體係；另一方麵，放鬆對閤理市場行為的過多管製，進一步釋放市場自身的活力和創造力，如在2010 年實行的多通道審批製度，分彆通過不同通道對偏股型、固定收益型、QDII、創新型和專戶一對多5 種産品進行審批，加快瞭産品發行節奏，有力地促進瞭基金業的創新活動。
由於中國基金業發展曆史相對發達市場還比較短，在進一步提升發展質量的過程中，可以從發達國傢的市場中吸取有益的經驗和教訓。從1868 年英國政府的“海外及殖民地政府信托”發行算起，基金業已經有140 餘年的曆史，美國基金業在80 多年的發展過程中也經曆瞭曆史的重重檢驗，在本輪金融危機中受到瞭較大的衝擊。因而美國基金業的發展經驗和教訓，為我們應對危機、持續發展提供瞭重要的藉鑒參考。
《共同基金常識》10 周年紀念版是美國基金界為經典的著作，這部著作的一大特點，就是既能深入曆史，從曆史數據中總結齣規律性的結論；又能直麵現實，更新瞭截至2009 年的發展動態，不僅評述瞭本輪金融危機中美國基金業的現狀和問題，還預見性地剖析瞭未來進一步發展完善的可能趨勢。本書總結的投資理念和倡導的管理方法，對當今中國基金投資者和基金業尤其富有啓發意義和參考價值。作者所推崇的指數化投資，有助於避免代價高昂的短期獲利衝動；而消極的投資管理可以降低交易成本和管理成本，相應地保護和提高投資者所獲得的投資收益率水平；基金公司由基金持有人實際擁有和控製的“共同治理結構”，為中國未來設立公司型基金提供瞭實踐參照。
巴曙鬆教授一直跟蹤研究基金行業的發展，對中國基金業有著深入的理論研究和豐富的實踐經驗。我很高興地看到巴曙鬆研究員帶領他的研究團隊，及時將《共同基金常識》這麼一部頗具分量的美國基金業名著的新版本翻譯完成。鏡鑒過往方能燭照未來，他山之石亦可攻玉。讀罷譯稿，我深感本書對美國基金業發展的種種灼見，恰似一麵鏡子照齣瞭中國基金業所麵臨的相同或相似的問題，為中國基金業在提升發展質量的道路上樹立瞭引人深思的路標。在此我也樂於將這本書給廣大的中國投資者，以及正在邁嚮發展新階段的中國基金業。
是為序。
媒體評論
張磊
高瓴資本創始人兼首席執行官
我慶幸能在投資生涯早期就讀到約翰·博格先生所著的《共同基金常識》，書中用大量篇幅論述基金投資的常識性智慧，這無疑成為我投資管理中始終恪守的投資哲學。本書自齣版以來，始終是投資領域的必讀書目。我們相信，價值投資在中國會獲得更多的期待和迴報，因為對於我們來說，時間是*好的朋友。
繆建民
中國人民保險集團副董事長、總裁、副書記
《共同基金常識》10 周年紀念版是美國基金界*為經典的著作，本書總結的投資理念和倡導的管理方法，對當今中國基金投資者和基金業尤其富有啓發意義和參考價值。
金旭
招商基金管理有限公司總經理
盡管經曆瞭多次金融危機的衝擊，美國基金市場依然是*富有活力的市場，而約翰·博格則是美國基金業發展的標誌性人物之一。他不僅是領航集團的創始人，也是*隻指數型基金的建立者。
高良玉
前南方基金管理有限公司副董事長
中國基金業在經曆瞭起步階段的快速發展之後，開始進入以質量提升和創新發展為重點的探索時期。本書對危機衝擊下美國基金行業改革和發展的反思，不僅對中國的基金投資者有重要的參考價值，對基金行業的發展同樣具有啓發意義。
萬放
平安資産管理有限責任公司董事長
《共同基金常識》不僅僅是一部關於基金行業發展深入淺齣的奠基之作，還是一部學習資本市場投資理念返璞歸真的入門之作，也是管理一傢良好資産管理公司現身說法的反思之作。
沃倫·巴菲特
伯剋希爾·哈撒韋公司董事長
這是每位投資者的必讀書，令人信服、坦誠直率且切中要害。全書精彩絕倫，特彆是第四部分“基金管理”。
保羅·薩繆爾森
經濟學泰鬥
巴菲特不可能使你我成為沃倫·巴菲特，然而，約翰·博格卻能幫助每一個人成為精明的投資者。
大衛·斯文森
耶魯大學首席投資官
約翰·博格為公眾奉獻瞭兩份大禮：領航集團和《共同基金常識》。這是一本關於如何管理個人投資組閤的入門書籍，簡單易懂。好好利用博格的禮物，並請將它傳送給你所愛的人。
在綫讀
第1章長期投資：強斯和花園
投資是一項關乎信念的行為。我們將資金委托給投資公司管理是基於以下的信念：至少他們的努力能夠為我們的投資帶來高額迴報。當我們購買美國公司的股票和債券時，我們對美國經濟的長期繁榮以及金融市場的持續發展充滿瞭信心。
當我們投資於共同基金時，我們確信，職業基金經理將謹慎地管理我們所托付的資産。我們也認識到瞭，通過投資於大量股票和債券而實現的分散化投資的價值。一個分散化的投資組閤可將降低至股票和債券市場的平均水平，從而使持有單隻證券的小化。
美國人的投資信心起起伏伏，時而被牛市點燃，時而被熊市降溫，但依然沒有破滅。雖然曆經瞭大蕭條和兩次世界大戰，以及一係列令人氣餒的衝擊：繁榮與破産、通脹與通縮、大宗商品價格的震蕩、信息技術以及金融市場的化，美國人投資信心依然不減。近年來，我們的信心還進一步強化，甚至有些過度，這來自始於1982 年並且還在不斷加速的股票牛市。直至20 世紀末，它仍未有明顯中止的跡象。當新韆年來臨時，我們對股市的信心達到瞭空前的高點。
十年以後
| 投資的悖論 隨著21 世紀的前10 年接近尾聲，我們很難迴避這樣的結論：投資者的信任已被辜負。我們所投資的公司的迴報率太過虛幻，而這樣的迴報率是由所謂的金融工程創造的，而且我們還承擔著大量。1933 年後，嚴重的衰退使得美國的經濟增長戛然而止，在兩次股市崩盤之後，即2000—2002 年以及2007—2009 年的股市崩盤，股票市場迴到瞭1996 年的水平（ 不考慮股利因素）。投資者的財富在13 年中停滯不前。
更嚴重的是，我們的很多共同基金經理，對於我們所托付的資産，並未履行謹慎管理的職責，反而是以犧牲基金持有人的利益為代價去滿足自己的私欲。這樣的事例不勝枚舉，包括收取過高的費用，為瞭交易而支付過量傭金（與銷售基金份額的經紀商相串謀），以及側重短期投機而非長期投資等。在為嚴重的一起破壞信托責任的案件中（2002 年由紐約總檢察長埃利奧特· 斯皮策[Eliot Spitzer] 披露），近20 傢基金管理人選擇自己偏好的機構作為投資顧問，允許自己所偏好的投資者群體（通常為對衝基金），參與復雜的短期市場擇時交易，這就直接損害瞭這些基金中堅持長期投資的基金份額持有人的利益。
從任何方麵看，在韆年之交的10 年以後，投資者對於股票的信心似乎正在消失。我之前曾有過這樣的擔心：我們投資的信心已在1982—1999 年間的牛市中過度強化。而現在看來，這種擔心似乎有某種預見性。當我們信心滿滿時，市場估值亦是如此。我們現在希望並期待硬幣的另一麵。當我們信心低迷時，市場估值很可能具有吸引力。我們完全可以稱其為“投資的悖論”。
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園丁強斯、花園和長期投資
或許，是某些不可預見的經濟波動觸發瞭另一次嚴重的蕭條，以緻於摧毀瞭我們對投資的信心？也許是這樣。過度相信平靜的海麵，讓我們看不到風暴的危險。曆史上充滿瞭這樣的插麯：投資者的狂熱推動瞭股票價格達到甚至超過閤理的價位，然後投資者被捲入投機的漩渦中，終導緻不可估量的損失。投資充滿瞭不確定性。然而作為長期投資者，我們不能因為存在巨大損失的可能就被嚇跑。沒有就沒有迴報。
“”是“機會”的代名詞。在這個浮躁且快速變化的復雜世界裏，關於園丁強斯的故事，對於長期投資者而言，寓意深刻。花園曆經季節的循環變化，與經濟和金融市場的周期類似。因此，我們可以效仿園丁的理念，相信事物過去的模式將決定其未來的軌跡。
強斯是一個中年男子，生活在某個富人宅院的孤室中，他與外界接觸甚少。強斯有兩個消磨時間的愛好：看電視和打理他居室外的花園。宅院的主人過世後，強斯跨齣宅院，踏進外麵的世界。一次，他被一輛豪華房車撞到，受瞭傷。車的主人是一位頗具實力的企業傢，並且還是總統顧問。當強斯被緊急送到這位企業傢的傢裏並實施救護時，他僅稱自己是“園丁強斯”（Chance the gardener）。在混亂中，他的名字隨即被誤以為是“昌西· 格德納”（Chauncey Gardiner）。
當總統造訪這位企業傢時，恢復中的強斯也坐在旁邊。當時，經濟形勢不景氣，美國的諸多藍籌股公司備受壓力，股票市場瀕臨崩潰。總統齣乎意料地嚮強斯徵求意見。
強斯開始有點畏縮，之後，他感到自己的思維仿佛突然從濕潤的泥土中破土而齣，與這看似不利的氣氛纏繞在一起。後，他盯著地毯說：“在花園裏，草木生長順應季節，有春夏，也有鞦鼕，然後又是春夏，隻要草木的根基未受損傷，它們將順利生長。”
他慢慢抬起眼睛，看到總統對他的迴答似乎很滿意。實際上，總統非常高興。“我必須承認，格德納先生，這是很長時間以來，我聽到的令人振奮和樂觀的看法。我們中的很多人忘記瞭自然界與人類社會的相通之處。正如自然界一樣，從長期來看，我們的經濟體係保持著穩定和理性，這就是我們不必害怕自然規律的原因……我們坦然迎接不可避免的季節更替，卻為經濟的周期變動而煩惱，我們是多麼愚蠢啊！”
這個故事並非我杜撰的。它是澤西· 康辛斯基（Jerzy Kosinski）的小說《妙人奇跡》（Being There）前麵幾章的內容概括。後來，這本小說被拍成瞭令人難忘的電影，並由已步入晚年的彼得· 塞勒斯（Peter Sellers）主演。就像強斯一樣，我基本上也是一個樂觀主義者，我認為我們的經濟健康而穩固，雖然它會增長抑或衰退，但它的根基依然強健。盡管受到周期變化的影響，我們的經濟依然保持嚮上的態勢，渡過瞭一次又一次的難關。
圖1-1 按照時間順序，記錄瞭美國經濟在20 世紀的增長曆程。即使在大蕭條時期那些黑暗的日子裏，我們對未來的信心終都獲得瞭迴報。從1929 年到1933 年，美國的經濟産齣纍計下降瞭27%。然而，經濟隨後開始復蘇，在20 世紀30 年代餘下的時間裏，美國經濟纍計擴張瞭50%。從1944 年到1947 年，當原本為第二次世界大戰服務的經濟基礎設施難以與和平時期的生産任務相匹配時，美國經濟曾經曆瞭一個短暫而嚴重的萎縮時期，産齣下降瞭13%。但之後，我們又進入瞭一個增長期，在4 年內彌補瞭幾乎所有的損失。在此後的50 年裏，美國的經濟模式經曆瞭一個演化過程：從對商業周期極端敏感的資本密集型産業經濟，發展到龐大的服務型經濟，並對經濟的極端波動不再那麼敏感。
至少對美國而言，長期增長似乎已經確定成為經濟發展的軌跡。在20 世紀，美國實際的國民生産總值（GNP）平均每年增長3.5% ；在第二次世界大戰後的半個世紀裏，這被稱為現代經濟時代，該指標每年增長2.9%。我們將不可避免地經曆下降周期，但是，我們確信，長期增長終會重現。
鞦之斑斕、鼕之荒蕪、春之綠意和夏之炎熱，四季在循環交替。股票市場也在遵循塵世的軌跡而增長著。在本章裏，我將迴顧重要的金融資産，即股票和債券的長期迴報率和。曆史記錄飽含經驗教訓，這奠定瞭長期投資成功的基礎。我希望展示的是由曆史數據支持且具有非同尋常力量的結論：若想投資成功，你必須成為一個長期投資者。股市和債市在短期皆難以預測，但是人們已經證明，其和迴報的長期模式具有足夠的持久性，這可作為取得長期投資成功的基礎。不管曆史記錄是多麼牢靠，過去的經驗仍然無法保證未來的成功。然而，對過去的探究，加之使人自律的常識，這依然是一個聰明投資者可依靠的方法。
與長期投資相對的一種方案，是在股市和債市上進行短綫操作。無數來自財經媒體、職業投資者或是個人投資者實際操作的例子，都顯示齣短期投資策略內在的危險性。在當下這些興高采烈的日子裏，大量投資者置穩健的長期投資策略於不顧，卻采用瘋狂的短期行為，這樣的氣氛彌漫在我們的金融市場裏。一些投資者試圖先於市場行動（當預測市場上漲時就入市，當預測市場下跌時則齣場）而獲利，這導緻瞭投資組閤的快速換手，這些投資組閤原本是為尋求長期目標而設計，但這麼做卻適得其反。我們不能控製自己的投資迴報，但是，如果我們堅定對未來的信心，仔細關注我們可以控製的投資要素：、成本和時間，那麼，一個長期的投資計劃必將在未來獲益。
十年以後
| 令人不適的嚴鼕 在過去10 年中，除去股市中的偶然不快，我們的經濟在持續以1.7%（剔除通貨膨脹因素）的實際增長率穩步增長，該增長率恰好是“現代經濟時代”增長率3.4% 的一半。盡管有始於2008 年的衰退，美國的實際國民生産總值全年還是微弱增長瞭1.3%，然而據預測，2009 年將大約下降4%，這是自1991年以來的次下滑。
但是，在從2008 年年中直至2009 年年底的這段令人不快的嚴鼕之後，我們享受到瞭如春夏般溫暖的復蘇。與10 年前相比，證券市場所提供的價值遠高於我們的實體經濟，且這種情況較10 年前更甚。當時，美國證券市場的總市值是其國民生産總值的1.8 倍，這已是一個空前高的比例。截至2009 年，美國證券市場的市值為10 萬億美元，而美國的國民生産總值為14 萬億美元，此時二者的比例跌至約0.7，從原來的峰值下跌瞭60%，現在這一比例大緻接近瞭曆史平均水平。
在此基礎上的股票估值較為現實，對長期投資很可能具有吸引力。不可避免的經濟周期變化使得我們心緒不寜，園丁強斯卻對此錶示瞭不屑。這種不屑是一個及時的提醒，它告訴我們：我們不能僅依靠情感，更要依賴理智, 去洞察具有創造力和創新性的美國經濟在長期中如何增長。
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我們的花園如何成長起來
在迴顧股票和債券迴報率的長期曆史時，我主要依據賓夕法尼亞大學沃頓商學院的傑裏米·西格爾（Jeremy J. Siegel）教授的研究成果。雖然他的材料略顯瑣碎，但因其研究為長期投資提供瞭有力的佐證，故值得仔細探究。正如強斯所說，就像花園與花兒的關係，我們的金融市場為投資創造瞭成長的機會。圖1-2 基於西格爾教授的佳作《股市長綫法寶》（Stocks for the LongRun）。如圖1-2 所示，在幾種主要的金融資産如股票、債券、國庫券和黃金中，股票的迴報率高。此圖涵蓋瞭從1802 年到2008 年美國股票市場的全部曆史。假設從1802 年起，在股票市場的初始投資為1 萬美元，並且所有的股利全部進行再投資（忽略稅收因素），則投資的終值為56 億美元（扣除通貨膨脹因素）。而如果同樣的初始資金投資於美國政府長期國債，所有的利息收入均再投資，到期終值將隻略高於800 萬美元。股票的年實際迴報率為7%，而債券的隻有3.5%。至少對於一個像瑪士撒拉（Methuselan）〇1 那樣能夠有196 年時間的投資者而言，股票的高增長率（整個期間均按復利計息）所帶來的顯著優勢，終導緻瞭股票和債券二者終值的大相徑庭。
西格爾教授的研究發現：我們的證券市場從早期直至，可劃分為三個階段，在每一階段裏，股票的迴報率基本保持一緻。個階段是從1802 年到1870 年，西格爾指齣：“在此期間，美國從農業經濟轉型為工業經濟。”在第二個階段，即從1871 年到1925 年，美國成為重要的一個經濟和政治大國。第三個階段從1926 年至今，通常被認為是現代股票市場的時代。
這些長期的數據僅覆蓋瞭美國的金融市場，大多數研究錶明，其他國傢股票的迴報率更低，而更高。在早年，這些數據是基於零碎的迴報率信息的；並且，由於這些信息主要側重於生存下來的大公司，故這些信息常有大量的偏差。同時，當時的股票市場在特徵和規模方麵，與當今的市場大相徑庭，例如，在嚴格、透明的會計製度下得到的公司盈利數據，其可靠性與過去的相關數據不可同日而語。19 世紀早期的迴報率數據主要來自銀行股票；美國南北戰爭以後來自鐵路股票；在20 世紀早期則來自商業股票，包括幾傢主要生産繩索、麻繩和皮革製品的企業。在初列入道瓊斯工業平均指數的12 隻樣本股票中，至今唯有通用電氣公司尚存。但是股票市場確實具備一些持續的特徵，在西格爾教授所研究的三個階段中的每個階段裏，美國股票市場都錶現齣這樣一種趨勢：其實際迴報率（扣除通貨膨脹因素後）圍繞7% 的標準上下波動，在1871年到1925年的第二階段偏低，在現代的第三階段又偏高。
針對債券市場，西格爾教授檢驗瞭美國政府長期國債的迴報率，該指標一直是固定收益類投資業績的比較基準。美國政府長期國債的實際迴報率平均為3.5%。但是，與股票市場異常穩定的長期實際迴報率相比，債券市場各階段的實際迴報率波動頻繁。在前兩個階段平均為4.8%，在第三個階段跌到2.0%。在20世紀下半葉，債券的迴報率顯得特彆易變且難以預測。
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