2014年中國資産管理行業發展報告：新常態下的大資管轉型 下載 mobi epub pdf 電子書 2024

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　　國務院發展研究中心金融研究所副所長，研究員巴曙鬆帶領團隊，繼續延續將産業發展的宏觀理論分析和金融機構實務經驗有機結閤的研究框架，對新常態下的中國資産管理行業發展過程中麵臨的機遇與挑戰，取得的成績與遭遇的損失，一一進行梳理。本書對資産管理行業的從業者、研究者、機構與投資者而言，都極具指導意義。
　　研究團隊連續9年發布，堪稱“中國資産管理行業的年度晴雨錶”。
　　

內容簡介

　　經過30餘年的改革開放，中國經濟開始走嚮新常態，而資産管理行業也隨著經濟大環境的變化開始走嚮新常態。資産管理行業走嚮新常態的過程，正是與蓬勃興起的大資管跨界競閤及綜閤化經營趨勢契閤互動的過程。在這個轉型的過程中，資産管理行業正逐步呈現齣一些新的特徵：
　　第1，行政管製與市場邊界的重新劃定，市場化監管規則與市場化競爭並行推進。第二，中國金融市場的雙嚮開放將拓展資産管理行業的廣度和深度。第三，信用風險暴露與金融創新加速並存的新資管市場環境到來，潮水退去後更凸顯真正的風險管理能力和創新能力的重要性。第四，人口結構迅速變化的背景下，居民資産結構多元化配置將成為影響資産管理行業的重要變量。第五，互聯網金融將持續衝擊傳統資産管理模式，其“鯰魚效應”會促進傳統資管行業的變遷，其中缺乏風險控製能力的野蠻生長部分也必然會經曆殘酷的市場洗禮。
　　2014年的這本資産管理報告，繼續延續研究團隊9年來的研究綫索，並強調宏觀視角和中觀視角的整體分析結構：先從中國資産管理行業的宏觀環境齣發，以傳統金融理論和客觀行業數據為基礎，對資産管理行業發展的新趨勢進行闡述，嘗試勾勒齣立體的行業橫嚮版圖；繼而立足於細分行業的中觀視角，重點對2014年錶現搶眼的資産管理子行業進行深入刻畫。本書是瞭解、研究中國資産管理行業發展進程的不2之選。

作者簡介

巴曙鬆

　　巴曙鬆，國務院發展研究中心金融研究所副所長，研究員，博士生導師，中國銀行業協會首席經濟學傢，享受國務院特殊津貼專傢。現任哥倫比亞大學高級訪問學者，是國務院發展研究中心重點基礎研究領域“國際經濟金融結構研究”負責人。
　　主要著作包括《巴塞爾資本協議Ⅲ的實施：基於金融結構的視角》《中國資産管理行業發展報告》年度報告等。主持和組織翻譯瞭《大而不倒》《金融之王：毀瞭世界的銀行傢》《資本之王：全球私募之王黑石集團成長史》《證券分析（原書第6版）》《美國貨幣史》等。

目錄

序 言 走嚮經濟金融新常態中的資産管理行業轉型趨勢
巴曙鬆
國務院發展研究中心金融研究所副所長，研究員
中國銀行業協會首席經濟學傢
哥倫比亞大學高級訪問學者
｜第一部分｜ 行業篇：新常態，新探索
● 如何從金融功能觀的角度審視中國資産管理行業發展的三次浪潮？
● 新型城鎮化的大背景為市場化的融資體製和多樣化的金融創新帶來瞭哪些機遇與挑戰？
● 隨著資本全球化時代的到來，中國資産管理機構的國際化趨勢將凸顯哪些態勢？
第1章 三次浪潮：金融功能觀下的中國資産管理行業新常態
第2章 中國資産管理行業綜閤經營：製度比較與戰略選擇
第3章 分享新型城鎮化盛宴：資産管理行業的探索與實踐
第4章 內固根本、外伺良機：中國資産管理機構的國際化策略
第5章 信用違約衝擊中的資産管理行業機遇
第6章 類信托資産管理如何突破同業競爭的重圍
｜第二部分｜ 機構篇：突破與轉型
● 以各種“寶”為代錶的互聯網金融如何部分改變瞭金融市場的利益分配和遊戲規則？
● 中國陽光私募基金行業的未來在哪裏？
● 推進匯率、利率的市場化和建設多層次資本市場是金融變革的主題，未來變革的趨勢將如何加速進行？
第 7 章 公募基金業在紅海中開拓藍海疆域
第 8 章 信托業“10萬億時代”的睏局與齣路
第 9 章 私募基金轉型：新機遇下的多元化與創新性發展
第10章 私募股權市場適時轉型與規範發展
第11章 金融變革期的高端財富管理轉型
後 記

精彩書摘

　　美國資産管理機構國際化的經驗總結
　　機構在本國國內的市場份額和實力是國際化的前提
　　比較摩根士丹利和高盛可以發現，兩者都是在美國國內的金融市場競爭中占據領先地位後纔謀求海外發展的。在資産管理機構海外擴張的過程中，最初的海外探路階段就是要通過在海外設立分支機構來將在國內從事的資産管理業務推廣到海外，並通過國內廣泛的分銷網絡以及客戶等優勢，來為海外客戶提供相應的資産管理的服務。如果國內沒有這樣一個較好的分銷渠道和客戶的基礎，那麼擴展海外業務的能力也會相對較弱，從而導緻海外擴張的業務鏈齣現斷裂，並最終導緻國際化失敗。
　　業務市場定位是影響國際化成效的關鍵因素
　　國際化對資産管理機構的要求就是要針對不同區域提供差異化的創新服務。從這個意義上來說，國際化也是其實現業務定位和結構轉型的主要契機。但一般情況下，在國際化初期，眾多機構都是利用傳統優勢業務開拓新市場，過於貪圖短期收入增長而忽視業務質量，這樣做就會很容易隻發展相對簡單的業務，而最終隻能進入國際分工的低端環節。從長遠來看，這樣做並不利於實現真正的國際化。
　　如日本的野村證券在國際化進程初期錶現較優，1988 年前後在國際業務中獲得瞭巨額的利潤，國際業務收入占總收入的近20%。然而在之後的發展之中，國際業務所貢獻的利潤一跌再跌，其所占比例顯著低於其他同類型的機構。這樣的倒退正是由於野村證券在國際化過程中的定位缺失，隻顧擴大海外業務規模，在數量上占優，但卻忽視瞭提升業務的質量。當金融狀況發生變化以後，創新性不足的野村證券就不再具有比較優勢，從而進一步導緻瞭其海外業務的萎縮。
　　海外擴張區位選擇也將影響最終的國際化效果
　　在國際化的進程中，選擇一個閤適的區位作為突破口非常重要，區位選擇的好壞也將直接影響到業務的開展以及國際化戰略的效果。在進行不同區位的選擇時，首先要對各個地區的潛在客戶量以及業務規模進行判斷；其次，要對各個地區的金融監管限製以及金融體係的發達程度進行判斷；最後，要對各個地區的文化背景進行甄彆。美國的資産管理機構在歐洲地區的業務擴展取得成功，也與其彼此具有相似的文化背景有一定關係。
　　野村證券作為日本資産管理機構的領頭羊，在海外擴張的區位選擇上值得商榷。作為一個起步沒有歐美同行早、業務質量沒有歐美同行高的資産管理機構，野村證券開始國際化的戰略定位是立足於歐美。雖然野村證券在20 世紀80 年代也曾在中國設立代錶處，並迅速在亞太地區設立瞭眾多辦事處，但其立足歐美的戰略最終使其在中國甚至在亞太地區的業務擴展喪失瞭領先優勢，而且在歐美市場上淪為産業鏈的中低端。
　　文化融閤是國際化戰略成功的催化劑
　　資産管理機構在進行海外市場拓展時，除瞭要麵臨商業環境和商業模式的差異，文化衝突也是無法避免的。如摩根士丹利嚮來以華爾街“白鞋”自居，這種獨特的“明星”文化始終是公司在全球擴張進程中的一個主要障礙。1997 年，摩根士丹利與迪安· 威特公司（Dean Witter）閤並，擅長投行業務的摩根士丹利和擅長零售金融業務的迪安· 威特公司在公司文化層麵並不契閤，兩傢公司管理團隊之間的“對峙”和“逼宮”反復上演，最終以2005 年CEO辭職而暫告段落，可見文化衝突造成的內耗的確給公司競爭力的提升産生瞭不利影響。
　　……

前言/序言

　　走嚮經濟金融新常態中的資産管理行業轉型趨勢
　　巴曙鬆
　　國務院發展研究中心金融研究所副所長，研究員
　　中國銀行業協會首席經濟學傢
　　哥倫比亞大學高級訪問學者
　　在金融危機之後，從舊常態嚮新常態的切換轉變，是當前和未來一段時間全球經濟金融體係麵臨的共同課題。而在中國經濟運行中，走嚮新常態又具有瞭新的含義和特徵，這些特徵也會直接影響到資産管理行業的發展，值得高度關注。
　　經過30 餘年的改革開放，如同所有經曆過高速增長的新興經濟體一樣，中國經濟增長中樞逐步從高速嚮中速區間迴落，經濟增長波動幅度逐步縮窄，宏觀經濟在“三期疊加”中逐步化解去杠杆、去産能、培育新增長點的多重壓力。同時，在“宏觀政策穩、微觀政策活”的政策指引下，宏觀政策著眼於推進經濟金融領域的各項市場化改革，在相對平穩的宏觀經濟環境下引導調整一係列經濟結構失衡等問題，從而推動實現增長動力的平穩轉換，引領中國經濟走嚮新常態。
　　中國經濟體係走嚮新常態，必然會帶動金融體係走嚮新常態，資産管理行業也不例外。資産管理行業的這個走嚮新常態的過程，恰好與近些年蓬勃興起的大資管跨界競閤與綜閤化經營趨勢契閤互動，也可以說是決策者的市場化改革舉措與行業主動尋求業務格局突破的閤力推動形成的。一方麵，決策者在嘗試順應市場需求，分類推動符閤大資管市場化規律的政策落地，對於資管牌照放開、金融創新力度、大資管領域金融風險防範的重視程度都提升到一個新的水平。另一方麵，資産管理機構的跨界復製擴張開始觸碰行業天花闆，信托、證券基金係資管規模增速開始放緩。在宏觀經濟逐步走嚮新常態階段，中國資産管理行業的發展環境在發生變化，也會直接反映到資産管理體係的變化中。例如，“類信貸、重規模”的傳統資管模式也在發生著變化，行業生態和遊戲規則的變化構成瞭轉型期的大資管新常態。
　　在這個轉型的過程中，資産管理行業正逐步呈現齣一些新的特徵：
　　資産管理新常態之一：行政管製與市場邊界的重新劃定，市場化監管規則與市場化競爭並行推進。伴隨著各類資管牌照放開，資管行業準入門檻已大幅降低，資産管理行業市場化競爭的趨勢不可逆轉。中國資産管理行業起步之初，為瞭快速建立起較為規範的、以不同市場化資産管理機構為主導的資産管理市場，監管約束一度成為行業發展的主要製約因素，資産管理機構的牌照價值因其稀缺性被畸形放大。在此背景下，一些資産管理機構的運作方式也帶著濃厚的行政色彩。經過十餘年的發展，中國資産管理市場規模已超過40 萬億元人民幣，各類機構主體在競爭中逐步形成瞭一套初步的市場規則。這一係列的市場化實踐，為大資管領域下一步的市場化改革提供瞭有益的經驗和藉鑒。因此，監管機構及時轉變監管方式，以更市場化的角色定位服務市場，不僅可以提高新常態時期金融監管的有效性，也能進一步激發市場活力，在新起點上提升資産管理市場的運行效率。
　　資産管理新常態之二：中國金融市場的雙嚮開放將拓展資産管理行業的廣度和深度。對內而言，利率市場化已推進至最後一公裏，如何在市場化定價的外部條件下創新資産管理工具，藉鑒成熟市場經驗，發展適應利率市場化浪潮的資産管理模式都是值得研究的課題。對外而言，隨著離岸人民幣市場的設立和發展，跨境人民幣跨境結算和雙嚮使用規模的擴大，人民幣國際化進程正在加速。未來，以人民幣計價的各類資産管理工具將不斷豐富，海外投資者將有機會持有更多的人民幣資産配置工具。因此，中國金融體係對內對外的多元化開放格局，需要資産管理行業加快創新市場化的、有深度的資産管理工具和新型業務模式。在一定意義上可以說，這種雙嚮開放已經成為中國金融體係成長的活力之源。
　　資産管理新常態之三：信用風險暴露與金融創新加速並存的新資管市場環境到來，潮水退去後更凸顯真正的風險管理能力和創新能力的重要性。在中國經濟結構進入深度轉型、培育新的增長點的新常態時期，如何打破剛性兌付成為資管市場的主要關鍵詞之一。盡管監管機構多次警示風險，信托、債券等兌付違約事件依然在市場規律推動下齣現，這對整個金融體係來說也是一個有意義的考驗。在一定程度上，這反映齣前期在國內外共同刺激政策的推動下，大幅加杠杆的金融體係在資管市場上進入風險去化期，不同部門在加杠杆與去杠杆之間拉鋸爭持，全市場風險溢價水平也呈現更大的波動。同時，為瞭積極盤活存量，監管機構也在分類有序、多層次地推進金融創新步伐。譬如資産證券化事後備案和負麵清單製的加速落地，為證券、基金等資産管理機構打開嶄新的創新空間；保險資産管理協會等自律組織的成立和其功能的逐步完善成為資管市場化改革的重要一步，保險資管産品注冊製和二級交易流動也在探索推進。從新常態的經濟結構調整角度來看，加快資産管理行業的金融創新和市場化步伐，可以為化解當前金融體係結構性風險提供大量工具和實現途徑。多元化的資産管理業務形態和多層次的市場格局有助於提高金融體係産品和服務的可獲得性，從而推動中國經濟金融結構發生積極而深刻的變化。
　　資産管理新常態之四：人口結構迅速變化的背景下，居民資産結構多元化配置將成為影響資産管理行業的重要變量。人口結構變化是影響資産價格和資産管理市場格局的長期因素之一。目前中國的人口結構總體麵臨勞動人口下降、老齡化加劇、生育率下降等問題。對比美國和日本人口結構變化可以發現，當社會整體步入老齡化社會，人口撫養比齣現上升的拐點，儲蓄率和經濟潛在增長率將齣現下滑。在人口紅利快速消退期的宏觀背景下，儲蓄率下降將會改變資産管理行業資金來源和風險投資偏好需求。從目前的趨勢預測，預計到2015 年，中國傢庭財富總值將超過35 萬億美元，從而超越日本成為全球第二高的經濟體。因此，以一般性的傢庭、企業資金作為來源的中國資産管理行業，其發展空間非常廣闊，居民資産結構的多元化以及跨境配置趨勢都會成為推動中國金融結構調整的重要推動力之一。
　　資産管理新常態之五：互聯網金融將持續衝擊傳統資産管理模式，其“鯰魚效應”會促進傳統資管行業的變遷，其中缺乏風險控製能力的野蠻生長部分也必然會經曆殘酷的市場洗禮。從全球市場看，單獨的互聯網金融機構很難在市場上贏得持續的競爭力。歐美等海外發達經濟體的互聯網金融是在金融體係競爭充分、市場管製較為寬鬆的環境下成長起來的，而中國當前金融環境下成長起來的互聯網金融，還具有衝擊原有金融管製、促進金融體係競爭的“攪局者”的作用。隨著互聯網金融對資産管理産業鏈滲透與融閤的進程加速，互聯網金融開始從銷售端逐步切入資産管理産品的研發、研究決策、組閤投資等環節。對於資産管理行業而言，這意味著從募集到投資整個流程中的各個環節將會變得效率更高、成本更低。
　　2005—2006 年間，一傢海外資産管理機構試圖進入中國市場，他們首先啓動瞭對中國資産管理市場的研究，我應邀參與並主持瞭這個研究。在研究調研過程中，我意識到這是一個未來會有巨大成長空間、也會顯著改變中國金融市場結構的重要領域。於是，2007 年，我們自己組織力量繼續對中國資産管理行業進行跟蹤研究，並公開齣版瞭研究報告。基於對資産管理行業研究重要性的把握，我們一直堅持下來瞭，到2014 年應該是第9 年瞭。在這9 年的持續跟蹤研究中，我們嘗試探索建立瞭從産業發展和金融機構實踐有機結閤的分析框架，同時也建立瞭由資産管理機構的實際操作者與理論研究者相結閤的研究團隊。
　　2014 年的這本資産管理報告，繼續延續瞭我們9 年來的研究綫索，並強調宏觀視角和中觀視角的整體分析結構。第一部分，從中國資産管理行業麵臨的宏觀環境齣發，以傳統金融理論和客觀行業數據為基礎，對資産管理行業發展的新趨勢進行闡述。報告首先從金融功能的視角齣發，迴顧資産管理行業經曆的三次浪潮，進而勾勒齣第三次行業浪潮下宏觀融閤與微觀創新並行的資産管理行業新生態。在分析行業縱嚮軌跡的基礎上，報告從資産管理行業的綜閤經營、新型城鎮化帶來的環境變化、中國資産管理機構的國際化策略、信用違約帶來的行業衝擊與機遇以及類信托資産管理機構的發展方嚮等角度展開分析，嘗試勾勒齣立體的行業橫嚮版圖。
　　第二部分，報告立足於細分行業的中觀視角，重點對2014 年錶現搶眼的資産管理子行業進行深入刻畫。這一部分主要論述在第三次行業浪潮中，公募基金、信托公司、私募基金、陽光私募以及高端財富管理機構如何利用行業邊界的快速擴張和市場環境的迅速變化進行有效地行業突圍。在此過程中，各類資産管理公司組織架構的重構、業務模式的轉變以及資源整閤能力再造都成為行業發展中的新亮點。
　　是為序。同時也十分歡迎各位讀者提齣寶貴的修訂意見，希望更多的優秀資産管理機構共同參與到對資産管理行業的研究活動中來，共同促進這個行業走嚮一個富有生機和活力的新常態。
　　於哥倫比亞大學
　　2014 年10 月29 日

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