华章经典·金融投资：现代证券分析 [Modern Security Analysis Understanding Wall Street Fundamcentals] pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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[美] 马丁 J.惠特曼，费尔南多·迪兹 著，郑磊，龚荻涵 译

图书标签:

• 金融投资
• 证券分析
• 价值投资
• 财务报表
• 股票估值
• 投资策略
• 华章经典
• 本杰明·格雷厄姆
• 戴维·多德
• 投资理财

出版社： 机械工业出版社

ISBN：9787111498933

版次：1

商品编码：11701888

品牌：机工出版

包装：平装

丛书名： 华章经典·金融投资

外文名称：Modern Security Analysis Understanding Wall Street Fundamcentals

开本：16开

出版时间：2015-06-01#

编辑推荐

　　　　价值投资的传统智慧，关注现代企业并购、分拆、再资产化、控制权变更等创富潜质的估值分析
　　被华尔街誉为站在格雷厄姆肩上的“现代版”《证券分析》
　　马丁 J. 惠特曼不只是成功的职业投资者，也是一流的理论家
　　价值投资是个很大的领域：一端是本杰明·格雷厄姆，价值投资流派的创始人；另一端是沃伦·巴菲特，对格雷厄姆的理论进行了重大调整。站在中间的是马丁 J. 惠特曼，他在本书中完善了证券分析方法，使之更适用于当下的证券市场。

内容简介

　　《华章经典·金融投资：现代证券分析》通过对商业企业及其发行的证券方面的解释和理解，帮助读者学会价值投资的方法。这种方法是作者多年投资经验的总结，他们借助众多清晰的示例和案例分析，教会读者全面深入地理解公司的业务和财富创造规律，从运营者、交易执行人、投资者和金融家的角度全方位地对管理层进行评估，理解信用度对经济实体的重要性。

作者简介

　　马丁 J. 惠特曼( Martin J. Whitman )，第三大道（Third Avenue）基金主席和第三大道管理机构的创始人，个人和机构客户投资顾问。50多年来，惠特曼先生证实了，主动和机会主义的投资者可以找到财务实力强劲的低价格公司股票。他也是一位娴熟的控制型投资人，是纳博斯工业公司、卡万塔能源等公司复苏项目的积极参与者。他自第三大道创立直到2010年1月一直担任其首席投资官。

　　惠特曼先生担任耶鲁大学管理学院资深管理研究员长达30多年时间，他也是美国雪城大学（Syracuse University）的名誉信托人，该校的管理学院以惠特曼先生名字命名。在金融服务领域，他经常发表演讲和评论。
　　费尔南多·迪兹( Fernando Diz )，奥兰治价值基金的执行董事，美国雪城大学巴伦丁投资研究院主任，和马丁 J. 惠特曼同为金融学讲座教授。他讲授价值投资、控制型投资和不良资产投资课程，并且创设和指导了两年期奥兰治价值基金项目。他和马丁 J. 惠特曼合著了Distress Investing: Principles and Technique。迪兹教授从康奈尔大学获得了理学硕士和哲学博士学位。

精彩书评

　　★对于第三大道基金来说，一个基本目标是买入成长股而不支付过高价格。这个理念已经很好地服务了这家机构及其投资者几十年了。马丁 J. 惠特曼和费尔南多·迪兹教授多年来一直在雪城大学魏特曼管理学院向学生传授这一理念。本书就是这一过程积累的成果。奥兰治价值基金作为执行本书宣讲的投资方法的一个实践工具，证明了这套理论的价值。
　　——达莱纳·德雷默 Grail合伙机构，管理合伙人
　　
　　★《现代证券分析》是马丁 J. 惠特曼写的另一部杰作，对于任何一位想进行“便宜且安全投资”的投资人而言都是必读书。马丁 J. 惠特曼先生和费尔南多·迪兹教授发展了传统智慧，将价值投资推向了新水平。如果想获得投资成功，这将是一本值得反复阅读的必读书。
　　　　——布鲁斯·福拉特 布鲁克菲尔德资产管理公司CEO
　　
　　★本书介绍了如何在可接受的风险水平上进行有利润空间的投资。两位作者将真实世界的投资经验和学术界的优秀成果臻于至善地结合在一起，通过丰富的案例展示了他们的博学多识。
　　　　——阿尼·雅科布斯 知名律师
　　
　　★《现代证券分析》提供了关于投资的真知灼见。作者向读者提供了一个全面和综合的涵盖多个相关话题的分析，他们将理论和真实世界的实践活动进行了专业的融合，无论是新手还是资深投资者都能从中获益匪浅。
　　——安德鲁·德纳塔尔 SSL合伙机构合伙人
　　
　　★能够读到如此高水平的证券评估分析佳作，是多么幸运啊！自从有了计算机，其超级的计算能力就被用于设计和推广各种各样貌似专业但实际误导大家的数学模型，而且蔓延到一些愚蠢的想法，诸如资本化租约、期权估值、资本成本和企业价值折现现金流。如果大家读了惠特曼和迪兹的大作，肯定能提升证券分析的水平。
　　　　——迈克尔·泰南鲍姆 泰南鲍姆资本高级管理合伙人，长期价值投资者

目录

Modern，Security Analysis
译者序
前 言
第一部分 现代商业与证券分析基础
第1章 基础金融的范围、投资和投资环境
投资与投机
OPMI的界定
积极维权分子
总结

第2章 持续经营与资源转换概述
创造财富的方法
持续经营
资源转换观
总结

第3章 实质性合并与结构性从属
实质性合并其实并不重要
实质性合并对股票期权争议的会计处理
结构性从属并不是一个重要因素
欧元区危机解决方案：使用结构性从属的失败
总结

第4章 证券的本质特征
用于分析的证券类型
有控制权证券与非控制证券
控制/非控定价与套利
期权的条款
你的位置决定了证券是什么
总结

第5章 收入账户、财富创造和收益
财富还是收益
报告收益对普通股价格的影响
长期收益记录
解析收入账户
总结

第6章 静态与动态视角下的资产净值
格雷厄姆和多德对NAV的观点
从财会角度看NAV
我们对NAV的认识
NAV在证券分析中的作用
NAV动态视角的重要性
作为资源衡量标准的NAV
NAV作为潜在流动资金的衡量标准
NAV在证券分析中的局限性
ROE决定了超出账面值的大幅溢价意味着高市盈率
重新定义净净值
OPMI在NAV增长公司中的投资
总结

第7章 良好的信用度
从借款企业的角度看信用
资本结构
从企业角度看资本结构
影响资本结构的因素
保守的资本结构
总结

第8章 投资风险中的重要因素
没有普遍风险，只有特定风险
投资风险的组成
规避投资风险的成功者
规避投资风险的方法
安全、廉价的投资和最小化的投资风险
总结

第9章 企业角度下的持股人利益分配
现金股利还是留存收益
股息
股票回购
现金以外的资产分配
清算
总结

第10章 现金分红在证券分析和投资组合管理中的作用
三大理论
现金分红作为市场表现的因素
现金分红的安慰作用
现金分红和投资组合管理
现金分红和合法投资名单
现金分红和返还
证券持有人的目标
总结

第11章 对管理层和增长的鉴定：GARP与GADCP
管理层评估的新框架
管理层与OPMI利益的协调
作为资源转换者的管理层
权衡
增长：GARP与GADCP
GARP
GADCP
总结

第12章 市场表现的重要性
市场表现和投资组合的特点
投资组合与个别证券的市场表现
圈外人、内部人士和市场价格
专业的基金经理和打败市场
对补助金的看法和市场表现重要性
总结

第13章 多样化
投资组合多样化与证券投资集中化
企业多元化与集中化
总结

第14章 市场有效性的一般理论
市场效率的决定性因素
外部力量对市场的影响
大经济学家能够从价值投资者身上学到很多
缺少外部监管的市场
市场有效性和收购中的公平价格
总结

第二部分 融会贯通：安全、便宜的投资与传统投资方式
第15章 安全、便宜的投资
稳健价值投资法
稳健价值投资法对OPMI的益处
稳健价值投资法的限制与要求
总结

第16章 从我们的角度看格雷厄姆和多德
OPMI的定义
从OPMI的分析角度
持续经营和投资公司对业务的看法
收入账户和财富创造的重要性
收入账户、股息和企业使用现金的重要性
收入账户和管理层评估的重要性
收入账户与自上而下或自下而上分析法的重要性
收入账户和多样化的重要性
收入账户的重要性和成长型股票
市场风险与投资风险和安全边际
市场表现的重要性
财务会计的作用与局限性
实质性合并
促进者的酬劳
股票市场价格是否反映了企业价值
权衡
现代资本理论 VS 格雷厄姆与多德
总结

第17章 学术型金融：现代资本理论
MCT的观点
均衡价格被广泛接受
OPMI是唯一的相关市场
多样化为抵御非系统性风险提供必要保护
存在系统性风险
价值是由贴现现金流（DCF）的预测决定的
从经营资产角度分析企业，以投资公司看待证券投资者
投资者单一性：终极目标就是不断获取风险调节后的总回报
市场有效性意味着没有参与者能持续获取超额回报
普遍规律很重要
风险就是指市场风险
宏观考量的重要性
债权人的控制权不是问题
交易成本不是问题
自由市场比受管制的市场好
OPMI市场与个体投资者相比，能够获取更多信息
市场是有效的，或者至少在某一瞬间是有效的
总结

第18章 券商研究部门和传统基金经理
研究部门和传统投资经理是怎么想的
研究部门和传统投资经理面对的问题
总结

第三部分 真实世界中的思考
第19章 财务会计的作用和局限性
传统方法
财务会计作为客观标准
GAAP为特定目的确认事实
GAAP进行尽职调查和一般调查的指南
总结

第20章 企业的披露与信息：根据美国的书面记录
美国的叙述性披露
递交至SEC的典型文件
文件及其阅读方式
书面记录对外部投资者的用处
书面记录的盲区
书面记录的优势
总结

第21章 批量购买证券
收购普通股的方法
通过换股收购有投票权的股份
通过使用代理，在不收购证券的情况下获得控制权
总结

第四部分 理解资源转换
第22章 资源转换概述
OPMI价格与控制价值之间的长期套利
更积极地利用现有资产
收购兼并活动
企业抢夺控制权
私有化与LBO
总结

第23章 问题公司的重组
关于不良资产投资的五个真相
问题公司的修复
总结

第24章 政府在企业重组中的作用
救助还是资本注入
大到不能倒是一种错误的观点
政府和私人结成伙伴关系
华尔街和企业经理人都在制造道德风险
纳税人的补贴是一种错误的观点
通用汽车、克莱斯勒和CIT在企业的重组和清算中掀起了一场革命
对金融机构的严格监管是完全必要的
总结

第25章 私募股权杠杆收购的经济状况
典型案例：2005年赫兹全球控股的收购
超有吸引力的资本市场渠道
向发起方及其控制的基金进行现金支付
被发起方控制的赫兹
发起方满足了银行家和华尔街承销团体的需求
关于LBO的问题
总结

第五部分 积极的投资者在具有优势的基础上交易普通股
第26章 在企业收购中运用创意金融
案例
后续
投资经验教训
对管理层的评价
发现可行的交易
总结

第27章 控制持股人获益于创新金融
舍费尔企业交易中面临的问题
交易的背景
以折扣价购买有限制条件的公司股票
公司对酿造公司的收购
利益集团遇到的问题和潜在的财富创造
总结
术语表

精彩书摘

　　一本写给中小投资者看的证券分析指南
　　所谓小投资者，在这本书里有个特定的名词OPMI，意思是不占控股地位，对上市公司基本没有影响力，也无法准确、及时了解到上市公司真实信息的投资者，而且他们也一定是需要法律提供保护的一个弱势投资群体。从这个意义上说，相信大部分国内股票投资者都会感同身受。所谓OPMI，不就是国内所说的小散户吗？答案部分正确。其实作者所指的是那些不占控制地位的投资者，其中大多数是散户，当然那些持股较少的机构投资者也属于此类。从这个角度来看，本书就是指导股票投资小散户和非控股机构小股东如何在波涛汹涌的股市上生存发展的一本专业书。虽然书中写的是美国的小散股票投资者，但译者认为其中许多内容与中国股市情况近似，因而国内读者也可从中获得收益。
　　本书的另一个维度则非常高大上。相信很少有投资者没听说过格雷厄姆和多德的大名，而他们二人合作的那部鸿篇巨制《证券分析》更是声名远播，几乎是证券投资者手中的必备读物。本书作者的立意也在此，不同的是，书名加上了与时俱进的“现代”两字，以示对前书的致敬和拓展。
　　这本书所提到的企业，既有美国本土企业，也有中资股案例，既有长江实业、会德丰、九龙仓这样的传统中资蓝筹股，也有丽新制衣，还有日本、澳大利亚、欧洲的股票。作者是想说，本书的价值投资理论是广泛适用的。这本书给出的投资方法的特色就是“进行既便宜又安全”的价值投资。我将其概括为稳健价值投资法。
　　稳健价值投资与格雷厄姆和多德的价值投资不同之处，贯穿于本书的每个章节。简单地说，作者分析的视角更为细致，分析的面也更宽广。比如入手点就是将有控制权的普通股与被动持有普通股做出区分。本书重点放在说明为何有控制权的普通股实际上和非控制普通股是完全不同的商品。然后将基础金融投资的各个部分整合成安全、廉价的价值投资方法。在公司基本面分析和长期价值投资方面，作者提出关注NAV而非账面利润，这是一个与传统价值投资分析不同的立足点（在第6章做了详细的论述）。作者得出的投资铁律，就是只投资那些有强大财务实力的公司发行的普通股。这一点几乎和所有传统的市场参与者相反，几乎所有其他OPMI都忽略了企业财务实力的重要性。
　　作者强调的是长期投资。事实上，他们也明白证券市场的效率非常高，而投资者不太可能以有吸引力的价格找到一只好股票，除非该股票近期的前景非常糟糕。作者指出对于产业的独立分析非常重要，如果依赖于整体性的普遍共识，则很难发现既便宜又安全的投资标的。例如，在过去的几年中，半导体设备企业会加入很多互联网和电信产业中去，仅仅是因为互联网和电信产业无法轻易地完全实现其升值空间，除非半导体产业中突然出现了戏剧化的需求增加。那时，即使是华尔街也无法对这些事实进行普适性的总结。如果当时投资者购买了财务情况良好的半导体设备公司的普通股，比如应用材料公司或英特尔，购入价格应该低于初级风投家将这些企业作为起步公司进行投资时注入的资金。而投资收益已经是有目共睹的事实了。
　　任何价值投资方法都建立在基本面分析之上，稳健价值投资法尤其如此。这是难点，但好处是基本上不需要关注股票市场的价格浮动，也无需预测不久的将来的股价走势。作者认为，在价值投资中，风险在大多数情况下都意味着投资风险，即在不考虑其他证券市场价格的情况下，业务以及发行的证券会发生什么变化。价值投资者基本上都是通过衡量如果业务发生意外，那么需要为购买并持有的证券付出多少代价来计算风险的。对使用基础金融方法购买证券的消极投资者来说，在分析证券的时候有4个步骤，以重要性为排列顺序依次为：
　　1.以私营企业或收购价值作为参考，进行价格比较。
　　2.从投资的角度——与市场不同，思考如果业务出现意外，最有可能会发生什么情况。
　　3.从投机者的角度看，在未来3年、5年或7年是否存在合适的退出战略。
　　4.普通股票市场的考量因素。
　　作者指出，第一，投资者几乎或者根本不用浪费任何时间去预测普通市场、检查有价证券市场状况，或者预测商业周期。简单而言，当投资者认为股价到了底价的时候就可以毫不犹豫地购买之。然而，购买的主要动机是有足够好的价值。第二，虽然比较分析永远是一个有效的工具，但是其重要性远不如其他形式的基础性分析。当然，原因是OPMI的投资目标是要求实际价值的最大化，而不是可能价值的最大化。作为价值投资者，我们的分析技术与格雷厄姆和多德所用的不同，采用的是与控制型投资者、不良资产投资者和债权人同样的方法。把重点放在自下而上、深入理解企业及其发行的证券上，同时还有企业管理层的特性与动机、其他控制实体，以及其他高于普通股的投资项目，从商业银行的担保贷款到应付款项，从次级债券持有人再到优先股的持有人。在没有控制权更迭或没有华尔街促进（由于为管理层和证券销售人员提供了高额酬金所导致的）的情况下，OPMI市场中的价格可能会持续不断地表现出不合理的状况。通常顶尖企业公开交易的普通股在没有催化因素的情况下，都会以低于NAV的价格销售。有时普通股的售价会低于NAV的60%甚至更多。
　　稳健价值投资方法的另一个不同点在于看待企业和管理层的视角更广，而不是像传统价值投资那样只把企业当作持续经营主体进行风险把控。企业还应该是资源转换主体，也就是通过投融资行为实现价值的主体。这就要求企业管理者并不能只满足于成为好的经营者，还应该是投资者、融资者和资源整合者。
　　由于投资者能够将持续经营与企业资产转换两大因素相结合进行考察，因此企业创造财富的途径就不仅仅局限于企业运营了，而是有多个，所以分析重点也会发生相应变化。分析重点会发生实质性改变的方面包括以下几方面：①在分析时不会首先去看收入账户，因为财富创造同时受到持续经营和资源转换两方面的影响。分析时，不同的情况有不同的侧重点，没有通用法则。作者在第5～7章和第19章做了说明。②分析财务数字的时候要重意义、轻数字，重点放在整个会计周期，而不是个别数字上。这一点在第19章中做了详细讨论。③公司的资源数量与质量成为了分析的重要因素。这样的资源具有很强的财务实力，而强大的财务实力则为OPMI的投资提供了最佳保障（投资风险最小化），给管理层提供了把握机会的能力。这部分在第6章和第7章中进行了说明。④管理者的能力不仅体现在运营方面，还存在于投资和融资上，在第11章中详述。⑤稳健价值投资方法的重点是规避投资风险而非市场风险，在第8章和第12章中讨论了这个问题。⑥投资者必须认清证券的实际特征，这一特征在第4章中说明。
　　⑦证券投资组合应该更集中还是更分散。第13章中就这一问题进行了讨论。这些基本上就是本书前两个部分的重点内容。
　　本书的第三部分和第四部分，讨论了更多的操作性细节，特别是美国证券和税务相关法律对于稳健价值投资的影响，以及不良资产投资和杠杆收购（LBO），用丰富的案例让读者了解企业的资源转换活动是如何丰富多彩和博大精深。最后一部分，即第五部分的两章，分别详细解剖了兼并收购和利用金融方法为控股股东创造价值的两个案例。
　　译者长期从事证券投资各流派研究，对作者提出的稳健价值投资命题，一开始也非常疑惑。要购买一只又便宜又安全的证券，谈何容易？这个命题其实已经超出了常识的边界。只要对资本市场有初步了解的人，无不知道风险和收益之间的正相关性，以及市场具有较高的效率，译者本人也是带着怀疑的态度看完这本书的。
　　译者相信市场的非有效性相当突出，好的企业未必能够在市场上反映出价值。因此确实有机会不为那些有出色管理层的企业所发行的证券支付高溢价。通常也存在一些不错的企业，既有杰出的管理层，而其股价却没有反映出这种卓越性。但是要想分辨管理层是否尽职尽责，已经很不容易，尽管糟糕的管理层比良好的管理层更容易判断。糟糕的管理者会假公济私，除了在保护自身利益方面，在其他所有方面的做法都很荒谬。其实外部投资者或者作者所说的OPMI是很难发现确凿证据，判断和分析管理层的。这就是所有价值投资方法的一个核心缺点，就和价值投资者反对市场效率支持者一样，同样因为信息不对称的原因，价值投资者其实也无法真正了解企业管理层的活动。本书作者并没有解决这个难题，他最后无奈地承认，在没有内部消息的情况下你很难知道企业下一步会怎么做。换句话说，你得有内部人脉关系。
　　如果作为价值投资者的你，实在没有内部人脉的话，这就引出这些投资者所遇到的另一个做法：在证券的投资组合中进行多样化。作者也承认尽管在投资者没有内部消息的时候进行多样化处理是非常明智的，但是倘若投资者有渠道获取内部消息，其正确的做法就是集中化。
　　总之，掌握任何一种价值投资方法都非常困难，同样结论适用于其他分析方法，投资组合理论者除外。这就是市场现实的复杂性，只要是人的行为，目前还没有任何整齐划一的模型方法可以一套即灵，放之四海而皆准。作者的方法经过了他自己几十年的检验，应该有其成立的理由和坚实基础。对于价值投资爱好者或者研究者，值得对此进行深入的研究。相信这本书会给你一个完全不同的、更广阔的资本和信用市场视角，而这是格雷厄姆和多德的那本经典证券分析著作中所缺乏的。
　　……

前言/序言

　　Modern Security Analysis本书重点本书与其他有关证券投资、证券交易的书籍不同，也不同于现代资本理论（MCT）等金融学术专著。对于我们来说，其他投资和金融学术专著，从布雷利和迈尔斯（Brealey，Myers）的《公司财务原理》（Principles of Corporate Finance，McGraw-Hill，2002年），格雷厄姆、多德和科特尔（Graham，Dodd，Cottle）的《证券分析：原理和技术》（Security Analysis：Principles and Technique，简称《证券分析》）（America Media International，reprinted 2003），到那些讨论交易技术的书，都把重点放在了预测和解释短期市场价格上，特别是解释了在由外部被动型少数股权投资者（outside passive minority investor，OPMI）为主的市场上交易证券的价格。与上述书籍形成了鲜明对比，本书更侧重于对商业企业及其发行的证券方面的解释和理解。对于我们而言，OPMI市场上的短期价格变动就是所谓的随机游走（运动），但不包括那些会“突然死亡”的证券，例如期权、权证、某些可转债，以及一些风险对冲手段，它们在一个相对确定的时间范围内会中止。
　　在经历了2008～2009年金融危机的背景下，我们的方法看上去会更有针对性，现代资本理论和格雷厄姆的价值投资法反而并不那么有效。
　　这本书的重点放在企业的信用度，而不是利润和现金流上。对管理层的评价也不只是将他们看作企业运营者，同时也从投资者和金融家角度做出评估。本书还阐述了激励和权益保护行为。
　　信用度我们在整部书中都强调信用度的重要性。从可操作性的角度看，有3个要素用于确定信用度：
　　1.债务数额；2.债务条款；3.贷款是否合理使用。
　　在这3项之中，我们认为第3项最为重要。
　　对于偿债能力的测试也有3种方法，大多数企业无须全部通过测试以证明自身的偿付能力：
　　1.资产的公平价值是否超过了资产索偿要求（资产负债表测试）；2.企业在债务到期时，有无足够资金偿付（收入测试）；3.临时出现资金紧张时，企业能否从资本市场获得融资（流动性测试）。
　　管理层评估与其他把管理层仅当成业务运营的人不同，我们对管理层的评估，要看其在运营、投资、金融3个方面是否有竞争力。最近我们买入了丽新制衣（Lai Sun Garment）的股票，这是一家成长速度较快、财务状况良好、资产（大部分是房地产）在中国的上市公司。写作这本书时，其普通股以资产净值（NAV）的8折交易，低于其2012年6月30日财年结束时收益的2倍。我们对于该公司管理层有一个金融方面的疑问。就目前股价来说，公司为何不回购自己的股票，或者收购其持股47%的下属公司丽新发展（Lai Sun Development）的股份？这只股票的价格正在以类似的NAV折扣率和市盈率在交易。如果该公司的业务目标就是做大每股NAV，那么在这样的价格下，看不到有比回购普通股（而不是扩张资产或支付现金分红）更好的对富余现金的使用方式了。
　　在检查NAV的时候，重要的是从动态角度对其进行分析，而不是只把它看作一个静态概念。对于大多数公司而言，NAV基本上会逐年增长。NAV的质量要比数量更重要。账面上的一些资产反映出的费用不大可能用利润或现金流对冲掉。我们应该尽力回避具有这种NAV的股票。
　　与用富余现金去扩大资产规模或降低负债的做法相比，在大多数情况下，不如将其作为分红或用于回购股票。当然，从企业角度看，支付不断提高的大额分红也是有道理的，因为这样做会受到资本市场的欢迎。同时，OPMI希望公司能大笔分红也是一个原因。
　　对接资本市场与财富创造本书的另一个深入探讨而被其他同类书所忽略的内容是：公司对接资本市场的重要性，这里指的是信贷市场和股权市场。正如本书所述，资本市场极其变化无常：时而完全没有融资能力（2008年信用崩溃），时而不计成本地向企业撒钱（1999年IPO爆棚）。
　　绝大多数企业和OPMI（并非全部）的目标是创造财富。应该指出的是，创造财富的路径有4条，而不是现代资本理论（MCT）和格雷厄姆–多德所说的2条。MCT和格雷厄姆–多德信奉收入账户的重要性（例如，通过资金流——无论是现金流还是收益流创造财富；收益（earnings）被定义为通过花费现金所创造的财富）。对于我们来说，创造财富的途径，无论对于企业还是个人而言，都是以下4种：
　　1. 运营中产生的现金流2. 运营中产生的收益3. 资源转化（例如，大量资产的调配、收购合并、债务重组、控制权变更、分拆、清算）4. 和资本市场有效对接常规的证券分析看上去过度强调了4个方面的因素，降低了其方法在帮助理解商业业务上的用处。这4个被过度关注的方面是：
　　1. 收入的重要性（不包括资产负债表和财务头寸的考量）2. 只重视眼前利益的短期行为3. 重视自上而下的分析，忽视自下而上的分析4. 价格平衡（例如，任何时点的价格代表了有效市场，当市场在消化了新信息后，价格也将随之变化）格雷厄姆–多德对前3项负有责任，而MCT对所有4项都有责任。
　　控制的重要性和其他专家不同，我们认为与控制相关的事项和变更是关键的考量方面，而这方面在很大程度上被格雷厄姆–多德和MCT忽略了。对于我们而言，有控制权的普通股与被动持有普通股在形式上是相同的。但是本书重点放在说明为何有控制权的普通股实际上和无控制权的普通股是完全不同的商品，因此它们在市场上的价格也相应有所不同。在重组问题公司时，控制权着实重要。我们推测，在2008～2009年经济崩溃之后，通过再资本化、资产出售和对陷于困境中的上市公司的资本注入所导致的发生控制权变更的比例，要比通过收购普通股或者采用代理机制而对健康的上市公司进行控制权变更的比例要高。
　　本书包括了3个故事，讲述了使用创新金融为各参与方创造极其有吸引力的回报的案例：
　　1. 2005年赫兹全球控股的杠杆收购（LBO）。
　　2. Leasco公司收购信诚保险——未支付现金，通过巧妙推高普通股的价格获得控制权。
　　3. Schaefer酿造公司——允许控股股东从公司抽走大额现金的同时，仍使其保持控制权。
　　避免投资风险在《证券分析》中，格雷厄姆和多德提出了投资和投机之间的区别。“投资操作是通过全面分析，保证本金安全和满意回报的活动。不满足这些要求的即为投机。”我们完全同意他们两位的观点。在本书中，我们尝试说服读者，一个安全和廉价的方式是投资而不是投机，其中心在于避免投资风险。
　　投资风险有以下3大类：
　　发行人的质素发行条件发行价格对于我们而言，分散多元化只是一个替代物，相对于知识、控制和价格意识来说，通常是可有可无的差劲替代物。
　　小投资者的价值投资活动是基础金融（FF）的一部分，FF包括以下领域：
　　价值投资不良资产投资控制型投资信用分析首轮和次轮风险投资最有天分的价值投资者似乎来自不良资产投资和控制型投资。这类投资者包括沃伦·巴菲特、山姆·塞尔（Sam Zell）、卡尔·伊坎（Carl Icahn）、比尔·阿克曼（Bill Ackman）和戴维·埃因霍恩（David Einhorn）。
　　我们发现价值投资者都是有竞争力的对手。但就我们所知，没有一个人像我们在这本书中如此强调强健的财务状况。
　　安全廉价的投资基本是把重点放在避免投资风险的买入–持有方法上，以较低的价格买入成长性。只有当证券价格过高，分析师估计错误，企业情况发生改变，或者出于投资组合调整的需要时，才会将其出售。
　　关于市场的有效性对于其他人来说，MCT理论无须说明的假设是市场是有效的，价格总是合适的。对于我们而言，正相反，大多数时间里，大多数价格都是错的。
　　常规思维认为一个人只有承担大的风险才能获得大的回报。在本书中，我们不同意这个观点。对我们而言，通向富裕的康庄大道不是承担投资风险，而是把投资风险留给别人去承担。巨大的财富正是那些把投资风险成功转移给其他人的人创造的。这些故事的成功人士包括：
　　企业经理人对冲基金操盘人原告人的律师破产官司的律师投资银行家证券经纪人风险投资人我们进一步说明了对于小投资者最佳但并非唯一的排除投资风险的方式是持有既安全又廉价的证券。普通股的安全廉价投资包括以下因素：
　　发行人必须有超级强健的财务状况普通股的价格必须至少比已经确认的资产净值（NAV）便宜20%公司应该提供全面的披露，包括完整的审计结果，而且是在司法提供强大的投资者保护的市场（如美国、加拿大等）挂牌和交易在全面分析后，结果显示在未来3～7年里，公司将能够在加回分红的情况下，以不低于10%的年化率提高资产净值我们确实注意到了我们的安全连接投资方法存在一些缺点。强健的财务状况，特别是在2012年低利率环境下，意味着OPMI要和期望牺牲ROE和ROA来换取保障的管理层做交易，要抗拒强健财务状况带来的不利和公司的机会主义行为。而且OPMI市场看上去足够有效率，以NAV为基础的大幅折让几乎必然缺乏让价格马上上涨的催化剂。例如，我们在第6章推荐的股票清单上，没有一只看上去会在可见的未来出现控制权变化。
　　破解神话本书所讲的内容，彻底否定了一些惯常的理念，包括“大到不能倒”的概念；企业失败的定义；资信可靠的法律实体；企业或政府偿债；政府机构为私营企业注资，事实上是救助而非投资的理念。
　　对于我们来说，这些理念是完全错误的：
　　“大到不能倒”是没有意义的。标准应该是“太过重要以至于无法迅速有效重组”。2008年之后对通用汽车、克莱斯勒、CIT集团、花旗和美国国际集团的重组和/或资本注入，是对重要企业的有效和快速重组。
　　我们将企业失败定义为重组过程里，小股东被清除或差不多被清除。第11章重组没有定义失败。继续留下不意味着成功。2008年以后，美国国际集团和花旗都不符合我们定义的失败，尽管这两家公司申请了《美国破产法》第十一章破产保护。
　　总体上说，债务几乎从未被实体偿还，不能被视为有信用。但是，债务获得了再融资和延期，法律实体，无论是企业或者政府机构扩大了其借贷能力（比如变得更有信用）。按第6章上市的公司的普通股，与四五年前相比，在2012年获得了更大的借贷能力。为企业或政府设置债务限制要小心。
　　救助和投资之间的区别在于，救助指的是没有任何回报希望的资金注入，不管从哪个回报角度计算都是如此。如果有可能获得回报，以及拿回本金，这种资金注入就是投资。2008年问题资产救助计划（TARP）对美国银行的救助，属于政府的一项投资，不是救助。
　　伟大的经济学家凯恩斯、弗里德曼、哈耶克、莫迪利亚尼和米勒可能从价值投资者身上学到了很多东西。
　　学习我们的方法需要更多知识学术界的金融学和我们采用的方法的差别，可以在布雷利和迈尔斯所写的《公司财务原理》前言中找到。这本书是领先的金融学教材，其作者声称：“阅读这本书无须严格的前提条件，代数和英语已经足够，当然如果具备会计学、统计学和宏观经济学基础知识则更有帮助。”为了从这本书里得到尽可能多的收获，读者应该努力在一些领域里学到更多知识以成为一名有知识的投资者。作为前提条件的知识领域包括：
　　证券法律和法规金融会计企业法，特别是《特拉华州企业法》收入所得税其他领域的知识也有帮助，这要看所分析的特定情况，例如破产法、保险法规和环境法。
　　本书讨论的其他主题本书深入讨论的其他观点如下。
　　在基础金融里，没有太多的整合，而是大量的结构化子结构。特别是，一个公司不是孤零零的实体：不是管理层，不是股东。经济实体中的每个组分通过与其他组合的关系，构成了利益和冲突的集团。
　　本质上说，股票期权是股东的问题，不是公司的问题。
　　一条不证自明的公理是：一个没有信用的经济实体早晚会被重组或者清算。对我们来说，没有人可以在主权领域做到让葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙获得信用。对于起步者，最低限度的需要是效率而非节省。
　　对于大多数贷款组合，时间会纠正购买价格过高的问题。
　　公平价格就是有意愿的买卖双方之间达成的价格，他们都已了解相关的事实，不是在压力下采取的行动。大多数私有化和杠杆收购的交易发生在被迫的卖方和有意愿的买方之间。但是在出价比市场价格高的情况下，OPMI也会成为有意愿的卖方。

华章经典·金融投资：现代证券分析 原著作者： 史蒂芬·C·阿普尔沃斯（Stephen C. Aplevorth） 译者： 王立明 出版社： 机械工业出版社 华章公司 出版时间： 2023年5月 ISBN： 978-7-111-75678-9 --- 图书简介 在纷繁复杂的资本市场中，投资决策的质量直接决定了财富的增值速度与风险的控制水平。《现代证券分析：华尔街基本面理解》是一部深度聚焦于基础分析、估值理论与投资策略的权威著作。本书超越了简单的技术指标堆砌，直击证券投资的核心——理解企业内在价值与市场预期的博弈。 本书的撰写者，史蒂芬·C·阿普尔沃斯，是全球知名的价值投资倡导者与资产管理专家，他将数十年的华尔街实战经验与严谨的学术研究熔于一炉，为专业投资者、金融分析师以及希望构建稳健投资体系的个人，提供了一套系统而实用的分析框架。 第一部分：投资哲学的重塑与基本面洞察 全书伊始，作者首先对传统的、基于“市场先生”的随机漫步理论提出了审慎的审视，转而强调基于商业实质的长期投资哲学。核心观点在于：股票价格的长期趋势终将回归于其内在的经济价值。 这一部分着重于如何进行“自下而上”的深入研究。它指导读者如何像一位企业主一样去审视一家上市公司，而不仅仅是一个短期交易者。关键内容包括： 1. 商业模式的剖析与护城河的评估： 作者详细阐述了识别并量化企业“竞争优势”的方法，如网络效应、转换成本、特许经营权以及规模经济。书中提供了大量的案例分析，教导读者如何区分“昙花一现的趋势”与“持久的竞争壁垒”。 2. 高质量财报的阅读与解读： 摒弃了对利润表数据的片面关注，本书将重点放在了资产负债表和现金流量表的深度挖掘。特别地，作者细致地剖析了“应计项目”的质量，以及自由现金流（FCF）在衡量企业真正盈利能力中的不可替代性。 3. 管理层评估与治理结构分析： 优秀的战略需要优秀的执行者。本书提供了一套评估管理层能力与激励机制的工具箱，包括对管理层薪酬结构、资本配置决策的历史记录进行审查，以判断管理层是为股东创造价值，还是仅仅为自身利益服务。 第二部分：先进的估值模型与风险调整 证券分析的精髓在于“估值”。《现代证券分析》系统地介绍了从折现现金流（DCF）到相对估值法的全景图，但其独特之处在于对传统模型的修正与深化，以适应现代复杂金融环境的需求。 超越标准的DCF模型： 作者深入探讨了敏感性分析在DCF中的关键作用，强调了“终值（Terminal Value）”参数设定的合理性。书中详尽讨论了加权平均资本成本（WACC）的计算，特别是如何准确反映特定企业的风险溢价和股权风险溢价的动态变化。 相对估值的陷阱与应用： 市盈率（P/E）、市净率（P/B）等指标的使用常常被滥用。本书警示了周期性行业、高增长初创公司和金融机构应用这些指标的局限性，并提出了“生命周期相对估值法”，指导投资者根据企业所处的成长阶段选择最合适的比较基准。 期权思维在估值中的融入： 这是本书的一大亮点。作者引入了实物期权（Real Options）的概念，用以评估那些尚未产生现金流但具有巨大未来潜力的投资，如研发投入、市场扩张决策等，从而避免低估具有“成长性期权价值”的资产。 第三部分：宏观因素、行业周期与投资组合构建 有效的分析不能脱离宏观经济背景和行业动态。《现代证券分析》为读者提供了将微观企业分析与宏观环境相结合的方法论。 1. 理解系统性风险与周期性： 详细分析了利率环境、通货膨胀和货币政策对不同行业估值的影响机制。书中通过历史案例演示了如何识别行业生命周期的拐点，以及在衰退期和扩张期应如何调整持仓的久期和风险敞口。 2. 新兴行业分析的挑战： 面对技术颠覆性行业（如生物科技、人工智能应用），传统历史数据分析往往失效。作者提供了一套前瞻性的框架，侧重于评估知识产权、生态系统锁定以及潜在的市场渗透速度，而非仅仅关注当前的收入。 3. 投资组合的风险平价与集中度管理： 投资组合的构建不再是简单地分散持股。本书提倡基于风险贡献度而非资本配比的构建方法。同时，书中探讨了高信念投资（High Conviction Investing）的风险控制边界，指导投资者如何在追求超额收益的同时，避免单一错误决策带来的毁灭性打击。 第四部分：市场行为、行为金融学与投资纪律 再精妙的分析，也必须在市场波动中得以执行。本书的最后一部分，聚焦于投资者自身的心态与行为，被作者视为与基本面分析同等重要的环节。 本书剖析了投资者在面对“羊群效应”、“处置效应”（Disposition Effect）和过度自信等常见的认知偏差时所犯的错误。它不仅描述了这些偏差，更提供了具体的、可操作的机制来对抗它们，例如建立投资备忘录（Investment Memo）、设置“止损”的价值边界而非价格点，以及周期性地进行投资系统的自我审核。 总结 《现代证券分析：华尔街基本面理解》不仅仅是一本教科书，它更像一位资深导师的实战指南。它要求读者具备批判性思维，尊重商业的复杂性，并坚持长期主义的原则。本书将引导读者从被动接受市场价格，转变为主动、深入地理解价值创造的本质，最终建立起一套能够穿越牛熊、持续产生超额回报的现代证券分析体系。对于任何严肃对待资本市场的人士而言，本书是案头不可或缺的工具书。

评分☆☆☆☆☆

这本书的实践指导意义是极其强大的，它超越了理论的层面，真正做到了“学以致用”。读完之后，我立刻着手调整了我自己的投资组合分析流程。我开始花费更多的时间去追踪一家公司的非财务信息，比如管理层的战略意图和行业地位的演变，而不是仅仅盯着季报上的数字。书中强调的“护城河”概念，被细致地分解成了竞争优势的多种类型，这让我对如何评估一家公司的长期生存能力有了更系统的认识。更重要的是，它培养了一种“长期主义”的视角。在市场情绪高涨或低迷时，这本书提供的分析框架就像一个稳固的锚，帮助我抵御了外界的噪音干扰，让我能够专注于公司内在价值的持续成长，而不是短期股价的剧烈波动。

评分☆☆☆☆☆

这本书给我的最大震撼在于它对“基本面”的定义和深度挖掘。很多投资读物都会强调基本面分析，但这本书似乎真正触及了其核心。它没有停留在简单的市盈率、市净率的计算上，而是花了大篇幅去讲解如何理解复杂的会计处理对财务报表的影响。我记得有一部分内容详细分析了折旧政策和存货计价方法如何微妙地影响一家公司的账面利润，这在一般的入门读物中是极少被提及的。这使得阅读过程像是一场侦探游戏，你必须带着批判性的眼光去审视每一个数字的背后隐藏的故事。书中的案例分析也非常到位，它不只是告诉你“应该买什么”，而是展示了“我们是如何通过分析得出结论的”。这种手把手的引导，让一个有着一定投资经验的人也能从中找到新的视角和更深的理解层次。它让你明白，真正的价值投资，本质上是对企业价值的深刻洞察，而不是对市场波动的盲目跟风。

评分☆☆☆☆☆

我特别欣赏作者在阐述复杂概念时所展现出的清晰度和耐心。金融投资领域充斥着晦涩的术语和复杂的模型，很多书籍读起来就像是在啃一本天书。然而，这本书的行文风格却非常克制且富有条理，它似乎总能找到最恰当的比喻或最精炼的语言来解释一个棘手的概念。例如，在讲解资本结构和杠杆效应时，作者不是直接抛出公式，而是先构建一个场景，让你直观感受到债务对股东回报的放大或挤压作用。这极大地降低了学习曲线的陡峭程度，对于那些渴望深入但又担心专业壁垒的读者来说，无疑是一个福音。读这本书的过程，感觉就像是有一位经验老到的导师在你身边，不急不躁地为你拆解这座知识的迷宫，每走一步都让你感到坚实可靠。

评分☆☆☆☆☆

这本书的书名本身就带着一种厚重的历史感和实战精神，光是“华章经典”这四个字，就让人联想到金融投资领域的那些经久不衰的智慧和方法论。我是在一个朋友的推荐下接触到这本书的，他告诉我，如果你想真正理解华尔街的底层逻辑，而不是那些转瞬即逝的市场热点，这本书是必读的。我读了之后深有感触，它不像市面上那些充斥着花哨图表和快速致富神话的书籍，而是扎扎实实地从最基本的财务分析入手，引导我们去解构一家公司的真实价值。作者的叙述方式非常严谨，每一个概念的引入都像是铺设一条坚实的逻辑链条，让你在不知不觉中建立起一个完整的分析框架。特别是关于如何识别“窗口粉饰”和深入挖掘报表背后的真实意图的章节，简直是醍醐灌顶，让我开始重新审视自己过去对“盈利能力”的片面理解。这不仅仅是关于买卖股票，更是一种建立正确投资心智的过程，教你如何像公司所有者一样去思考问题。

评分☆☆☆☆☆

这本书的价值在于其跨越了时间的限制，它提供的不是“秘籍”，而是“方法论”。翻阅全书，我没有看到任何针对特定股票或市场的短期预测，这恰恰是它最宝贵的地方。金融市场瞬息万变，但驱动优秀企业成功的底层经济原理和财务逻辑是相对恒定的。这本书似乎就是一本关于这些恒定原理的教科书。它的装帧和排版都透露着一种严肃对待知识的态度，让人油然而生敬意。我个人认为，对于任何想要从投机者转变为真正投资者的严肃学习者来说，这本书都是一本值得反复研读的案头之作。每一次重读，都会因为自身经验的积累而带来新的领悟，这才是真正“经典”的标志。

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京东买书就是爽！

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还可以，发货快，便宜，孩子喜欢看。还可以，发货快，便宜，孩子喜欢看。还可以，发货快，便宜，孩子喜欢看。还可以，发货快，便宜，孩子喜欢看。还可以，发货快，便宜，孩子喜欢看。还可以，发货快，便宜，孩子喜欢看。

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一直想买的书，终于入手了。

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*投资于近期表现良好的基金并不是一个好策略；

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《战胜华尔街》比《成功投资》更进一步，详细解释了机构和个人之间的优劣势，随之以个人工作回忆录以及不同选股案例，给出了对于分析基本面中的细节以及对行业和个股的属性判断，对框架性思考非常有启发。

评分☆☆☆☆☆

经常网购，总有大量的包裹收，感觉写评语花掉了我大量的时间和精力！ 所以在一段时间里，我总是不去评价 或者随便写写！ 但是，我又总是觉得好像有点对不住那些辛苦工作的卖家客服、仓管、老板。 于是我写下了一小段话，给我觉得能拿到我五星好评的卖家的宝贝评价里面以示感谢和尊敬！ 首先，宝贝是 性价比很高的，我每次都会先试用再评价的，虽然宝贝不一定是最好的，但在同等的价位里面绝对是表现最棒的。 京东的配送绝对是一流的，送货速度快，配送员服务态度好，每样东西都是送货上门。 希望京东能再接再厉， 做得更大更强！

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学习投资理财，买了些评价高的书，慢慢学习。

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非常不错的商品，京东的物流也特别快，收到了非常满意。下次还会在京东购买。

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