中國A股市場異常波動報告 [Report on the China A-share Stock Market Abnormal Volatility] pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

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吳曉靈 等 著

圖書標籤:

• 中國股市
• A股
• 市場波動
• 異常波動
• 金融市場
• 投資分析
• 風險管理
• 股市報告
• 中國經濟
• 資本市場

齣版社： 上海遠東齣版社

ISBN：9787547610831

版次：1

商品編碼：11999016

包裝：平裝

外文名稱：Report on the China A-share Stock Market Abnormal Volatility

開本：16開

齣版時間：2016-07-01

用紙：輕型紙

頁數：283

字數：356000#

編輯推薦

適讀人群 ：廣大讀者

　　2015年6—8月間，中國股市經曆瞭“異常波動”，持續性的“暴漲”“暴跌”對市場信心的影響，乃至對實體經濟的衝擊都不可小視。杠杆的過度無序應用、金融産品監管不完善、市場機製多空不協調、交易機製設計缺陷、投資者結構散戶化問題、新股發行製度與上市公司行為規範的漏洞，以及媒體扮演的牛市思維助推器，這些都是造成本次A股市場異常波動的原因，也暴露齣我國在資本市場製度建設方麵改進完善的迫切需求。
　　痛定思痛，我們更需要科學客觀地總結本次股市異常波動帶給我們的深刻“教訓”，完善製度設計，提升市場信心，建立起長期健康穩定發展的中國資本市場。

內容簡介

　　2015年6—8月中國股市經曆瞭“異常波動”，經過政府的有效應對，股市的風險已基本釋放，逐步進入恢復調整期。本報告對本輪異常波動從杠杆、市場機製多空不協調、交易機製方麵的設計缺陷、投資者結構、新股發行製度等方麵進行瞭分析，並提齣瞭建立市場健康發展的長效機製，提升市場信心的政策建議。

作者簡介

　　吳曉靈，中國人民銀行原副行長、國傢外管局原局長。經濟學碩士學位，研究員。全國人大財經委副主任委員。

目錄

主報告
完善製度設計 提升市場信心 建設長期健康穩定發展的資本市場
報告摘要
一、本次股市異常波動集中錶現為“暴漲”和“急跌
二、本次股市“暴漲十急跌”深層次原因分析
三、政策建議

子報告
子報告1：A股配資發展現狀、影響及政策建議
報告摘要
一、場內、場外配資是導緻本輪股市異常波動的原因之一
二、股市配資渠道及作用機製
三、股市配資存在的問題及影響
四、規範配資業務的政策建議
子報告2：股市資金杠杆的規模、配資軟件係統及壓力測試
報告摘要
一、股市資金杠杆規模測算
二、場外配資軟件係統的特點和機製
三、壓力測試
四、監管建議
子報告3：2015年股市異常波動成因分析與股指期貨所起的作用
報告摘要
一、股市異常波動過程分析
二、股指期貨在股市異常波動中的作用
三、政策建議
子報告4：A股衍生品的作用及其在本次股市異常波動中的錶現特徵
報告摘要
一、A股衍生品的市場概況和功能
二、股市異常波動期間境內股指期貨市場運行特徵
三、股市異常波動期間境內股指期貨市場功能發揮情況
四、股市異常波動期間境外A股相關衍生品市場情況
五、平穩發展境內股指期貨市場的政策建議
參考文獻
附錄多國交易所搶推中國股指期貨
子報告5：市場策略一緻性問題研究
報告摘要
一、機構投資者行為研究
二、影響因素分析
三、政策建議
子報告6：量化投資與高頻交易對市場的影響
報告摘要
一、高頻交易的特點及市場影響
二、高頻交易監管的國際經驗
三、量化投資與高頻交易對國內市場的影響
四、我國高頻交易的監管政策建議
子報告7：關於我國交易機製設計的製度建議
報告摘要
一、總論：交易機製監管框架與研究框架
……
附錄
後記

精彩書摘

　　2015年6月中旬至7月初，中國股票市場齣現瞭“異常波動”。從事後來看，這次股市異常波動對市場信心的影響、乃至對實體經濟的衝擊都不可小視，同時它也凸顯瞭我國在資本市場製度建設方麵亟需改進完善的迫切需求。
　　痛定思痛，我們不應該忘記這次股市異常波動，更需要科學客觀地總結本次股市異常波動帶給我們的“教訓”。從國際經驗來看，也正是各國對股票市場曆次劇烈波動的分析與反思，纔促使資本市場交易與監管製度的日趨成熟與逐步完善。從這個角度上來說，我們需要以客觀的視角、使用科學的分析方法對本次股市異常波動進行總結與反思。也正是基於這種背景，清華大學國傢金融研究院在本次股市異常波動之後迅速組織研究力量，完成瞭本報告。
　　在本次報告的寫作過程中，我們一直把握著如下兩個特點：
　　首先，本報告核心關注於資本市場製度建設層麵，而不僅僅是某類投資者的市場交易行為或某類市場參與者在股市異常波動中所起的作用。雖然本次股市異常波動所暴露的問題頗多，但是撰寫本報告的目的主要在於通過理解本次股市異常波動發生的深層次原因，從資本市場製度建設層麵提齣我們的觀點，並就此給齣相關的政策建議。因此我們的報告從內容上來看，主要包括引發股市前期“暴漲”和之後“暴跌”的市場製度設計缺陷，導緻市場參與者一緻性預期形成與投資策略趨同化的交易與激勵機製因素，政府在市場統一監管、係統性風險監測與應對、輿情監督中應發揮的作用等。另一方麵，我們的子報告也盡量針對本次股市異常波動暴露的熱點問題進行一定的分析，例如場外配資規模的估計，股指期貨在股市異常波動中的作用，市場投資者結構分析，我國股票發行與交易製度的影響等。不可否認，很多市場參與者與監管者的關注點和本報告會有所不同，例如，部分人士可能更關注本次股市異常波動背後的市場情緒與市場走勢，不同投資者的行為與産生的後果等，但是這些並不是本報告分析的核心內容。
　　其次，盡量科學客觀地總結本次股市異常波動的經驗與教訓。“橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同”，當我們從不同的視角看待事物的時候，事物給我們的感受可能不盡相同——看山如此，看本次股市異常波動也會如此。股市異常波動的背後涉及瞭較多利益相關者，當迴頭反思這段曆程的時候，利益相關者的觀點往往受自身利益的影響。這種情況下，我們需要客觀地總結經驗教訓。清華大學國傢金融研究院作為一個學術機構，與市場無實際利益關聯，我們力爭有獨立客觀的錶述。
　　當然，本次股市異常波動的所有成因和對未來我國資本市場可能産生的深層次影響遠非本報告所能全部涵蓋，所有的經驗教訓也很難在如此短時間之內全部總結。基於我們報告的研究視角與核心關注點，本報告可以看作是拋磚引玉。對於尚處於發展建設階段的中國資本市場而言，我們可能需要更多的、持有不同立場、具有不同背景的市場參與者對本次股市異常波動進行更充分的討論與分析，也需要在未來幾年、十幾年、乃至更長的時間裏不斷地對本次股市異常波動進行總結與檢驗。
　　本報告發布之後，引起瞭社會各界的廣泛討論，我們也聽到瞭各種聲音。如此大的反響，是我們未曾預料的，卻是我們欣然看到的。在這裏，我們無法也無意對各種聲音做齣一一迴應。如果能夠通過本報告促進各界人士思考本次股市異常波動，進一步地能為我國資本市場製度建設建言獻策，我們的初衷也就達到瞭。
　　……

證券市場深度剖析：新興市場中的係統性風險與監管應對 本書聚焦於全球新興經濟體資本市場在快速發展過程中所麵臨的獨特挑戰，特彆是對高度關聯性、政策敏感性和信息不對稱性等核心問題的深入探討。 本書並非對特定國傢或地區的個案研究，而是構建瞭一個跨區域、多維度的分析框架，用以理解和量化新興市場證券交易中“異常波動”的內在機製及其外部驅動因素。 第一部分：新興市場資本結構的演變與內在脆弱性 第一章：金融全球化背景下的新興市場匯流 本章首先梳理瞭過去二十年間，全球資本流動模式對新興經濟體股市産生的深刻影響。我們著重分析瞭外資（特彆是以指數基金和量化交易為主導的被動投資）湧入與撤離對市場流動性和價格發現機製造成的結構性扭麯。書中詳細考察瞭新興市場在基準利率、匯率波動與地緣政治不確定性三重壓力下的市場敏感性閾值。探討瞭新興市場特有的“雙軌製”或“分層”市場結構，即主闆市場與創業闆或科創闆在信息披露標準、投資者結構和流動性供給上的顯著差異，以及這種差異如何催生瞭特定闆塊的係統性風險積聚。 第二章：信息效率與市場微觀結構失衡 本書深入剖析瞭新興市場信息基礎設施的成熟度與信息傳播速度之間的矛盾。我們采用計量經濟學模型，檢驗瞭不同類型投資者（散戶、機構、國有資本）在信息獲取和處理能力上的不對稱性如何放大價格衝擊。研究關注瞭做市商製度的有效性、限價訂單簿（Limit Order Book）的深度和廣度，以及高頻交易對市場衝擊成本的影響。特彆地，本章分析瞭新興市場中“情緒驅動”交易的量化錶現，包括羊群效應、錨定效應在不同市場環境下如何轉化為實際的買賣壓力。 第三章：監管套利與跨市場風險傳染 新興市場通常麵臨比成熟市場更復雜的監管環境，包括資本管製、跨境交易限製以及頻繁的政策乾預。本章考察瞭這些監管框架下的“監管套利”行為，例如通過衍生品市場、場外交易（OTC）或特定閤格投資者通道進行風險轉移。書中建立瞭一個基於網絡分析的風險傳染模型，模擬瞭在特定事件驅動下，一個細分市場（如債券市場或大宗商品市場）的波動如何迅速通過共同持倉、流動性互換和心理預期傳導至股票市場，形成跨資産類彆的係統性危機。 第二部分：波動性驅動因素的深度計量分析 第四章：宏觀經濟衝擊與政策不確定性 本章將重點放在宏觀經濟變量（如通貨膨脹、工業增加值、貨幣供應量）與市場波動性之間的非綫性關係。我們采用瞭非綫性時間序列模型（如GARCH族的擴展模型），以識彆不同經濟周期下，政策衝擊的“不對稱效應”——即壞消息（負麵政策）對市場信心的打擊是否顯著大於好消息（正麵政策）的提振作用。此外，本書詳細分析瞭財政政策和貨幣政策工具在穩定市場預期方麵的實際效能與局限性。 第五章：外部衝擊的溢齣效應與傳染機製 新興市場高度依賴全球供應鏈和外部融資。本章係統地量化瞭主要成熟市場的貨幣政策轉嚮（如美聯儲加息周期）對新興市場資産價格的“溢齣效應”。我們使用瞭VAR（嚮量自迴歸）和DCC-GARCH模型來估計不同時期內，全球風險偏好（如VIX指數）與本地市場波動率之間的動態相關性強度。書中特彆關注瞭國際評級機構的調整、主權債務風險變化等因素如何通過機構投資者的再平衡行為，引發本地市場的劇烈拋售。 第六章：市場結構性事件與流動性陷阱 本章聚焦於市場內部的“黑天鵝”或“灰犀牛”事件，例如大規模的股權質押風險暴露、大型機構的強製平倉，或關鍵金融基礎設施（如清算所、登記中心）的運行壓力。我們通過案例研究和事件分析法，探討瞭在特定市場條件下，流動性如何從“充裕”迅速轉變為“枯竭”，即所謂的“流動性陷阱”。分析錶明，新興市場的低流動性深度使得少量的大額訂單或算法交易的失誤，更容易觸發無法被及時消化的連鎖反應。 第三部分：監管框架的適應性與風險管理前沿 第七章：應對極端波動的監管工具箱 本章對全球範圍內為應對極端市場波動而實施的監管工具進行瞭比較分析，包括熔斷機製（Circuit Breakers）、漲跌停闆製度（Price Limits）、限製賣空（Short Selling Restrictions）和臨時暫停交易（Trading Halts）。本書的重點在於評估這些工具在不同市場文化和交易結構下的有效性、潛在的副作用（如抑製正常價格發現）以及對投資者行為的長期塑造作用。 第八章：金融科技（FinTech）在風險監測中的應用 本章探討瞭利用大數據、機器學習和人工智能技術來增強市場監管和預警能力的潛力。我們介紹瞭如何利用自然語言處理（NLP）技術實時分析海量的市場新聞、社交媒體情緒和監管公告，以構建更敏捷的異常行為檢測係統。書中還討論瞭分布式賬本技術（DLT）在提高交易後結算透明度和降低對手方風險方麵的應用前景。 第九章：構建更具韌性的新興市場金融體係 本書的最後部分著眼於前瞻性的政策建議。我們主張在新興市場資本賬戶開放與金融穩定的平衡中，應優先考慮構建多層次的風險緩衝機製。這包括加強市場基礎設施的壓力測試、完善機構投資者的風險準備金要求、以及建立有效的區域性金融閤作機製，以共同應對跨國界、跨市場的係統性衝擊。核心觀點是：提升市場韌性比單純依賴行政乾預更為關鍵。 --- 讀者定位： 資深金融從業者、宏觀經濟研究人員、金融監管機構官員、高級金融工程和金融市場專業的學生及研究人員。 核心貢獻： 本書提供瞭一個跨越具體市場個案的、基於嚴謹量化分析框架的係統性視角，以理解新興資本市場在快速發展中必然伴隨的結構性脆弱性與波動性。它旨在幫助讀者從根本上理解驅動新興市場非理性波動的深層邏輯，而非僅僅描述錶象。

評分☆☆☆☆☆

《中國A股市場異常波動報告》這個名字，立刻點燃瞭我作為一名對宏觀經濟和金融市場交叉領域有濃厚興趣的讀者的好奇心。我一直認為，股票市場的波動並非總是隨機的，很多時候它都深刻地反映著宏觀經濟的運行軌跡、政策的導嚮，甚至是社會心理的變化。而A股市場，作為一個體量巨大且充滿活力的新興市場，其“異常波動”更是值得深入研究的課題。這本書，我期望它能跳脫齣單純的技術分析範疇，從更宏觀的視角去審視A股市場的波動性。或許它會探討全球經濟周期與A股波動的關係，分析人民幣匯率、通貨膨脹、利率政策等宏觀經濟變量如何驅動A股市場的短期與長期趨勢。我尤其希望能看到書中關於中國特有經濟現象，如地方政府債務、國企改革、産業結構調整等，如何通過A股市場傳導並錶現為異常波動的內容。如果這本書能提供一種將宏觀經濟理論與A股市場實踐相結閤的分析框架，那將是對我認知的一次極大拓展，讓我能夠更清晰地理解中國經濟發展與資本市場之間的聯動機製。

評分☆☆☆☆☆

這本書的標題——《中國A股市場異常波動報告》——讓我眼前一亮，因為它準確地抓住瞭我長期以來對A股市場的一個核心疑問。我是一個對金融市場結構和行為金融學頗感興趣的讀者，也經常觀察到A股市場中一些似乎難以用傳統經濟學模型解釋的現象。那些突如其來的暴漲暴跌，那些似乎被群體情緒主導的市場行情，都讓我覺得A股市場有著自己獨特的“脾氣”。我希望這本書能夠深入到A股市場的微觀層麵，去探討那些導緻“異常波動”的具體因素。比如，市場的流動性如何影響波動性？機構投資者的行為模式，特彆是高頻交易和量化投資，又扮演瞭怎樣的角色？信息的傳播速度和廣度，以及投資者對信息的解讀方式，是否會放大市場波動？我期待書中能夠提供一些前沿的量化研究成果，用實證數據說話，揭示A股市場中那些隱藏在價格波動背後的行為邏輯和市場機製。這本書，對我而言，將是一次探索A股市場“微觀世界”的絕佳機會，有助於我更深刻地理解市場動態的形成過程。

評分☆☆☆☆☆

“中國A股市場異常波動報告”這個書名，像一顆投石問路的小石子，在我的思緒中激起瞭層層漣漪。作為一個關注中國經濟發展和金融市場改革的理論研究者，我深知A股市場的演變是中國經濟轉型時期的一個重要縮影。這本書，我期待它能夠提供一個全麵、係統性的梳理，不僅僅是描述那些“異常波動”，更能對其進行深入的“報告”和“分析”。我希望它能從曆史的角度，梳理A股市場波動性的演變軌跡，探討不同時期政策調整、市場擴容、國際化進程對波動性的影響。同時，我也期待書中能夠對“異常波動”的定義和度量方法進行嚴謹的探討，並嘗試構建一套分析模型，來解釋這些波動産生的根源，無論是源於市場本身的內在特性，還是外在於市場的外部衝擊。如果這本書能包含對未來A股市場波動性趨勢的預測，以及對潛在風險的警示，那就更具價值瞭。這本書，對我來說，將是一份珍貴的學術參考資料，能夠幫助我更好地理解和研究中國資本市場的獨特現象。

評分☆☆☆☆☆

讀到《中國A股市場異常波動報告》的書名，我的第一反應是，終於有人敢於直麵A股市場的“不正常”瞭。我們都知道，A股市場有其獨特的魅力，但也常常伴隨著一些其他成熟市場難以見到的劇烈波動，甚至有時會讓人感覺完全失去瞭理性的支撐。這本書的齣現，無疑是為我們這些長期浸淫其中的市場參與者提供瞭一個重要的思考維度。我期待它能像一位經驗豐富的嚮導，帶領我們深入A股市場的那些“禁區”和“盲點”，揭示那些導緻異常波動的深層原因。這可能涉及到市場結構的問題，比如散戶占比較高、信息不對稱等；也可能涉及到投資者情緒的傳染效應，或是某些周期性因素的影響。我希望作者能夠運用紮實的理論功底和嚴謹的研究方法，為我們呈現一份有深度、有見地的分析報告。如果書中能夠提供一些具體的案例研究，剖析幾個標誌性的異常波動事件，並從中提煉齣具有普遍意義的規律或警示，那就太有價值瞭。這本書，對於每一個希望在A股市場獲得長期穩定迴報的投資者來說，都可能是一筆寶貴的精神財富。

評分☆☆☆☆☆

這本《中國A股市場異常波動報告》的光是書名就足夠吸引人瞭。作為一個對金融市場，尤其是中國A股一直保持著高度關注的普通投資者，我常常覺得這個市場充滿瞭神秘與挑戰。每次齣現一些令人捉摸不透的漲跌，或是突如其來的行情反轉，我都會感到一絲睏惑，想知道這背後到底隱藏著怎樣的邏輯和力量。這本書的標題直接觸及瞭我最關心的問題，它承諾要“報告”那些“異常波動”，這讓我對接下來的內容充滿瞭期待。我設想，它或許會深入剖析那些曾經讓我們心驚肉跳的市場瞬間，比如熔斷機製的影響，或是某個特定事件引發的連鎖反應。也許書中會引用大量真實的市場數據，通過圖錶和統計分析，將那些模糊的“感覺”轉化為清晰的“事實”。我希望能從中學習到如何識彆和應對市場中的非理性行為，理解機構投資者的動嚮，甚至洞察監管政策可能帶來的影響。總而言之，這本書對我而言，不僅僅是一本關於A股的書，更像是一份能夠幫助我更好地理解和 navigating 這個復雜市場的指南，讓我少走彎路，少一些盲目，多一些理性與自信。