中国A股市场异常波动报告 [Report on the China A-share Stock Market Abnormal Volatility] pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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吴晓灵 等 著

图书标签:

• 中国股市
• A股
• 市场波动
• 异常波动
• 金融市场
• 投资分析
• 风险管理
• 股市报告
• 中国经济
• 资本市场

出版社： 上海远东出版社

ISBN：9787547610831

版次：1

商品编码：11999016

包装：平装

外文名称：Report on the China A-share Stock Market Abnormal Volatility

开本：16开

出版时间：2016-07-01

用纸：轻型纸

页数：283

字数：356000#

编辑推荐

适读人群 ：广大读者

　　2015年6—8月间，中国股市经历了“异常波动”，持续性的“暴涨”“暴跌”对市场信心的影响，乃至对实体经济的冲击都不可小视。杠杆的过度无序应用、金融产品监管不完善、市场机制多空不协调、交易机制设计缺陷、投资者结构散户化问题、新股发行制度与上市公司行为规范的漏洞，以及媒体扮演的牛市思维助推器，这些都是造成本次A股市场异常波动的原因，也暴露出我国在资本市场制度建设方面改进完善的迫切需求。
　　痛定思痛，我们更需要科学客观地总结本次股市异常波动带给我们的深刻“教训”，完善制度设计，提升市场信心，建立起长期健康稳定发展的中国资本市场。

内容简介

　　2015年6—8月中国股市经历了“异常波动”，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。本报告对本轮异常波动从杠杆、市场机制多空不协调、交易机制方面的设计缺陷、投资者结构、新股发行制度等方面进行了分析，并提出了建立市场健康发展的长效机制，提升市场信心的政策建议。

作者简介

　　吴晓灵，中国人民银行原副行长、国家外管局原局长。经济学硕士学位，研究员。全国人大财经委副主任委员。

目录

主报告
完善制度设计 提升市场信心 建设长期健康稳定发展的资本市场
报告摘要
一、本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌
二、本次股市“暴涨十急跌”深层次原因分析
三、政策建议

子报告
子报告1：A股配资发展现状、影响及政策建议
报告摘要
一、场内、场外配资是导致本轮股市异常波动的原因之一
二、股市配资渠道及作用机制
三、股市配资存在的问题及影响
四、规范配资业务的政策建议
子报告2：股市资金杠杆的规模、配资软件系统及压力测试
报告摘要
一、股市资金杠杆规模测算
二、场外配资软件系统的特点和机制
三、压力测试
四、监管建议
子报告3：2015年股市异常波动成因分析与股指期货所起的作用
报告摘要
一、股市异常波动过程分析
二、股指期货在股市异常波动中的作用
三、政策建议
子报告4：A股衍生品的作用及其在本次股市异常波动中的表现特征
报告摘要
一、A股衍生品的市场概况和功能
二、股市异常波动期间境内股指期货市场运行特征
三、股市异常波动期间境内股指期货市场功能发挥情况
四、股市异常波动期间境外A股相关衍生品市场情况
五、平稳发展境内股指期货市场的政策建议
参考文献
附录多国交易所抢推中国股指期货
子报告5：市场策略一致性问题研究
报告摘要
一、机构投资者行为研究
二、影响因素分析
三、政策建议
子报告6：量化投资与高频交易对市场的影响
报告摘要
一、高频交易的特点及市场影响
二、高频交易监管的国际经验
三、量化投资与高频交易对国内市场的影响
四、我国高频交易的监管政策建议
子报告7：关于我国交易机制设计的制度建议
报告摘要
一、总论：交易机制监管框架与研究框架
……
附录
后记

精彩书摘

　　2015年6月中旬至7月初，中国股票市场出现了“异常波动”。从事后来看，这次股市异常波动对市场信心的影响、乃至对实体经济的冲击都不可小视，同时它也凸显了我国在资本市场制度建设方面亟需改进完善的迫切需求。
　　痛定思痛，我们不应该忘记这次股市异常波动，更需要科学客观地总结本次股市异常波动带给我们的“教训”。从国际经验来看，也正是各国对股票市场历次剧烈波动的分析与反思，才促使资本市场交易与监管制度的日趋成熟与逐步完善。从这个角度上来说，我们需要以客观的视角、使用科学的分析方法对本次股市异常波动进行总结与反思。也正是基于这种背景，清华大学国家金融研究院在本次股市异常波动之后迅速组织研究力量，完成了本报告。
　　在本次报告的写作过程中，我们一直把握着如下两个特点：
　　首先，本报告核心关注于资本市场制度建设层面，而不仅仅是某类投资者的市场交易行为或某类市场参与者在股市异常波动中所起的作用。虽然本次股市异常波动所暴露的问题颇多，但是撰写本报告的目的主要在于通过理解本次股市异常波动发生的深层次原因，从资本市场制度建设层面提出我们的观点，并就此给出相关的政策建议。因此我们的报告从内容上来看，主要包括引发股市前期“暴涨”和之后“暴跌”的市场制度设计缺陷，导致市场参与者一致性预期形成与投资策略趋同化的交易与激励机制因素，政府在市场统一监管、系统性风险监测与应对、舆情监督中应发挥的作用等。另一方面，我们的子报告也尽量针对本次股市异常波动暴露的热点问题进行一定的分析，例如场外配资规模的估计，股指期货在股市异常波动中的作用，市场投资者结构分析，我国股票发行与交易制度的影响等。不可否认，很多市场参与者与监管者的关注点和本报告会有所不同，例如，部分人士可能更关注本次股市异常波动背后的市场情绪与市场走势，不同投资者的行为与产生的后果等，但是这些并不是本报告分析的核心内容。
　　其次，尽量科学客观地总结本次股市异常波动的经验与教训。“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”，当我们从不同的视角看待事物的时候，事物给我们的感受可能不尽相同——看山如此，看本次股市异常波动也会如此。股市异常波动的背后涉及了较多利益相关者，当回头反思这段历程的时候，利益相关者的观点往往受自身利益的影响。这种情况下，我们需要客观地总结经验教训。清华大学国家金融研究院作为一个学术机构，与市场无实际利益关联，我们力争有独立客观的表述。
　　当然，本次股市异常波动的所有成因和对未来我国资本市场可能产生的深层次影响远非本报告所能全部涵盖，所有的经验教训也很难在如此短时间之内全部总结。基于我们报告的研究视角与核心关注点，本报告可以看作是抛砖引玉。对于尚处于发展建设阶段的中国资本市场而言，我们可能需要更多的、持有不同立场、具有不同背景的市场参与者对本次股市异常波动进行更充分的讨论与分析，也需要在未来几年、十几年、乃至更长的时间里不断地对本次股市异常波动进行总结与检验。
　　本报告发布之后，引起了社会各界的广泛讨论，我们也听到了各种声音。如此大的反响，是我们未曾预料的，却是我们欣然看到的。在这里，我们无法也无意对各种声音做出一一回应。如果能够通过本报告促进各界人士思考本次股市异常波动，进一步地能为我国资本市场制度建设建言献策，我们的初衷也就达到了。
　　……

证券市场深度剖析：新兴市场中的系统性风险与监管应对 本书聚焦于全球新兴经济体资本市场在快速发展过程中所面临的独特挑战，特别是对高度关联性、政策敏感性和信息不对称性等核心问题的深入探讨。 本书并非对特定国家或地区的个案研究，而是构建了一个跨区域、多维度的分析框架，用以理解和量化新兴市场证券交易中“异常波动”的内在机制及其外部驱动因素。 第一部分：新兴市场资本结构的演变与内在脆弱性 第一章：金融全球化背景下的新兴市场汇流 本章首先梳理了过去二十年间，全球资本流动模式对新兴经济体股市产生的深刻影响。我们着重分析了外资（特别是以指数基金和量化交易为主导的被动投资）涌入与撤离对市场流动性和价格发现机制造成的结构性扭曲。书中详细考察了新兴市场在基准利率、汇率波动与地缘政治不确定性三重压力下的市场敏感性阈值。探讨了新兴市场特有的“双轨制”或“分层”市场结构，即主板市场与创业板或科创板在信息披露标准、投资者结构和流动性供给上的显著差异，以及这种差异如何催生了特定板块的系统性风险积聚。 第二章：信息效率与市场微观结构失衡 本书深入剖析了新兴市场信息基础设施的成熟度与信息传播速度之间的矛盾。我们采用计量经济学模型，检验了不同类型投资者（散户、机构、国有资本）在信息获取和处理能力上的不对称性如何放大价格冲击。研究关注了做市商制度的有效性、限价订单簿（Limit Order Book）的深度和广度，以及高频交易对市场冲击成本的影响。特别地，本章分析了新兴市场中“情绪驱动”交易的量化表现，包括羊群效应、锚定效应在不同市场环境下如何转化为实际的买卖压力。 第三章：监管套利与跨市场风险传染 新兴市场通常面临比成熟市场更复杂的监管环境，包括资本管制、跨境交易限制以及频繁的政策干预。本章考察了这些监管框架下的“监管套利”行为，例如通过衍生品市场、场外交易（OTC）或特定合格投资者通道进行风险转移。书中建立了一个基于网络分析的风险传染模型，模拟了在特定事件驱动下，一个细分市场（如债券市场或大宗商品市场）的波动如何迅速通过共同持仓、流动性互换和心理预期传导至股票市场，形成跨资产类别的系统性危机。 第二部分：波动性驱动因素的深度计量分析 第四章：宏观经济冲击与政策不确定性 本章将重点放在宏观经济变量（如通货膨胀、工业增加值、货币供应量）与市场波动性之间的非线性关系。我们采用了非线性时间序列模型（如GARCH族的扩展模型），以识别不同经济周期下，政策冲击的“不对称效应”——即坏消息（负面政策）对市场信心的打击是否显著大于好消息（正面政策）的提振作用。此外，本书详细分析了财政政策和货币政策工具在稳定市场预期方面的实际效能与局限性。 第五章：外部冲击的溢出效应与传染机制 新兴市场高度依赖全球供应链和外部融资。本章系统地量化了主要成熟市场的货币政策转向（如美联储加息周期）对新兴市场资产价格的“溢出效应”。我们使用了VAR（向量自回归）和DCC-GARCH模型来估计不同时期内，全球风险偏好（如VIX指数）与本地市场波动率之间的动态相关性强度。书中特别关注了国际评级机构的调整、主权债务风险变化等因素如何通过机构投资者的再平衡行为，引发本地市场的剧烈抛售。 第六章：市场结构性事件与流动性陷阱 本章聚焦于市场内部的“黑天鹅”或“灰犀牛”事件，例如大规模的股权质押风险暴露、大型机构的强制平仓，或关键金融基础设施（如清算所、登记中心）的运行压力。我们通过案例研究和事件分析法，探讨了在特定市场条件下，流动性如何从“充裕”迅速转变为“枯竭”，即所谓的“流动性陷阱”。分析表明，新兴市场的低流动性深度使得少量的大额订单或算法交易的失误，更容易触发无法被及时消化的连锁反应。 第三部分：监管框架的适应性与风险管理前沿 第七章：应对极端波动的监管工具箱 本章对全球范围内为应对极端市场波动而实施的监管工具进行了比较分析，包括熔断机制（Circuit Breakers）、涨跌停板制度（Price Limits）、限制卖空（Short Selling Restrictions）和临时暂停交易（Trading Halts）。本书的重点在于评估这些工具在不同市场文化和交易结构下的有效性、潜在的副作用（如抑制正常价格发现）以及对投资者行为的长期塑造作用。 第八章：金融科技（FinTech）在风险监测中的应用 本章探讨了利用大数据、机器学习和人工智能技术来增强市场监管和预警能力的潜力。我们介绍了如何利用自然语言处理（NLP）技术实时分析海量的市场新闻、社交媒体情绪和监管公告，以构建更敏捷的异常行为检测系统。书中还讨论了分布式账本技术（DLT）在提高交易后结算透明度和降低对手方风险方面的应用前景。 第九章：构建更具韧性的新兴市场金融体系 本书的最后部分着眼于前瞻性的政策建议。我们主张在新兴市场资本账户开放与金融稳定的平衡中，应优先考虑构建多层次的风险缓冲机制。这包括加强市场基础设施的压力测试、完善机构投资者的风险准备金要求、以及建立有效的区域性金融合作机制，以共同应对跨国界、跨市场的系统性冲击。核心观点是：提升市场韧性比单纯依赖行政干预更为关键。 --- 读者定位： 资深金融从业者、宏观经济研究人员、金融监管机构官员、高级金融工程和金融市场专业的学生及研究人员。 核心贡献： 本书提供了一个跨越具体市场个案的、基于严谨量化分析框架的系统性视角，以理解新兴资本市场在快速发展中必然伴随的结构性脆弱性与波动性。它旨在帮助读者从根本上理解驱动新兴市场非理性波动的深层逻辑，而非仅仅描述表象。

评分☆☆☆☆☆

这本《中国A股市场异常波动报告》的光是书名就足够吸引人了。作为一个对金融市场，尤其是中国A股一直保持着高度关注的普通投资者，我常常觉得这个市场充满了神秘与挑战。每次出现一些令人捉摸不透的涨跌，或是突如其来的行情反转，我都会感到一丝困惑，想知道这背后到底隐藏着怎样的逻辑和力量。这本书的标题直接触及了我最关心的问题，它承诺要“报告”那些“异常波动”，这让我对接下来的内容充满了期待。我设想，它或许会深入剖析那些曾经让我们心惊肉跳的市场瞬间，比如熔断机制的影响，或是某个特定事件引发的连锁反应。也许书中会引用大量真实的市场数据，通过图表和统计分析，将那些模糊的“感觉”转化为清晰的“事实”。我希望能从中学习到如何识别和应对市场中的非理性行为，理解机构投资者的动向，甚至洞察监管政策可能带来的影响。总而言之，这本书对我而言，不仅仅是一本关于A股的书，更像是一份能够帮助我更好地理解和 navigating 这个复杂市场的指南，让我少走弯路，少一些盲目，多一些理性与自信。

评分☆☆☆☆☆

“中国A股市场异常波动报告”这个书名，像一颗投石问路的小石子，在我的思绪中激起了层层涟漪。作为一个关注中国经济发展和金融市场改革的理论研究者，我深知A股市场的演变是中国经济转型时期的一个重要缩影。这本书，我期待它能够提供一个全面、系统性的梳理，不仅仅是描述那些“异常波动”，更能对其进行深入的“报告”和“分析”。我希望它能从历史的角度，梳理A股市场波动性的演变轨迹，探讨不同时期政策调整、市场扩容、国际化进程对波动性的影响。同时，我也期待书中能够对“异常波动”的定义和度量方法进行严谨的探讨，并尝试构建一套分析模型，来解释这些波动产生的根源，无论是源于市场本身的内在特性，还是外在于市场的外部冲击。如果这本书能包含对未来A股市场波动性趋势的预测，以及对潜在风险的警示，那就更具价值了。这本书，对我来说，将是一份珍贵的学术参考资料，能够帮助我更好地理解和研究中国资本市场的独特现象。

评分☆☆☆☆☆

这本书的标题——《中国A股市场异常波动报告》——让我眼前一亮，因为它准确地抓住了我长期以来对A股市场的一个核心疑问。我是一个对金融市场结构和行为金融学颇感兴趣的读者，也经常观察到A股市场中一些似乎难以用传统经济学模型解释的现象。那些突如其来的暴涨暴跌，那些似乎被群体情绪主导的市场行情，都让我觉得A股市场有着自己独特的“脾气”。我希望这本书能够深入到A股市场的微观层面，去探讨那些导致“异常波动”的具体因素。比如，市场的流动性如何影响波动性？机构投资者的行为模式，特别是高频交易和量化投资，又扮演了怎样的角色？信息的传播速度和广度，以及投资者对信息的解读方式，是否会放大市场波动？我期待书中能够提供一些前沿的量化研究成果，用实证数据说话，揭示A股市场中那些隐藏在价格波动背后的行为逻辑和市场机制。这本书，对我而言，将是一次探索A股市场“微观世界”的绝佳机会，有助于我更深刻地理解市场动态的形成过程。

评分☆☆☆☆☆

读到《中国A股市场异常波动报告》的书名，我的第一反应是，终于有人敢于直面A股市场的“不正常”了。我们都知道，A股市场有其独特的魅力，但也常常伴随着一些其他成熟市场难以见到的剧烈波动，甚至有时会让人感觉完全失去了理性的支撑。这本书的出现，无疑是为我们这些长期浸淫其中的市场参与者提供了一个重要的思考维度。我期待它能像一位经验丰富的向导，带领我们深入A股市场的那些“禁区”和“盲点”，揭示那些导致异常波动的深层原因。这可能涉及到市场结构的问题，比如散户占比较高、信息不对称等；也可能涉及到投资者情绪的传染效应，或是某些周期性因素的影响。我希望作者能够运用扎实的理论功底和严谨的研究方法，为我们呈现一份有深度、有见地的分析报告。如果书中能够提供一些具体的案例研究，剖析几个标志性的异常波动事件，并从中提炼出具有普遍意义的规律或警示，那就太有价值了。这本书，对于每一个希望在A股市场获得长期稳定回报的投资者来说，都可能是一笔宝贵的精神财富。

评分☆☆☆☆☆

《中国A股市场异常波动报告》这个名字，立刻点燃了我作为一名对宏观经济和金融市场交叉领域有浓厚兴趣的读者的好奇心。我一直认为，股票市场的波动并非总是随机的，很多时候它都深刻地反映着宏观经济的运行轨迹、政策的导向，甚至是社会心理的变化。而A股市场，作为一个体量巨大且充满活力的新兴市场，其“异常波动”更是值得深入研究的课题。这本书，我期望它能跳脱出单纯的技术分析范畴，从更宏观的视角去审视A股市场的波动性。或许它会探讨全球经济周期与A股波动的关系，分析人民币汇率、通货膨胀、利率政策等宏观经济变量如何驱动A股市场的短期与长期趋势。我尤其希望能看到书中关于中国特有经济现象，如地方政府债务、国企改革、产业结构调整等，如何通过A股市场传导并表现为异常波动的内容。如果这本书能提供一种将宏观经济理论与A股市场实践相结合的分析框架，那将是对我认知的一次极大拓展，让我能够更清晰地理解中国经济发展与资本市场之间的联动机制。