內容介紹
&xbsp; &xbsp; &xbsp;《資産證券化與投資市場——來自中美市場1綫的探索》qiax三章主要介紹美guo資産證券化的曆史，市場構成與趨勢，實際操作三方麵。第四和第五章是對MBS、*ABS的深入討論。第六章是本書醉為核心的部分：行為和定價模型。鑒於本書的中文版主要受眾是中guo證券化市場的從業者，本書中文版添加瞭1個章節，對中guo的證券化市場進行瞭探討。
目錄
序1 序二 作者序 引言 *1章 美guo的證券化市場曆史 1、2007-2008年的次貸危機 二、證券化産品是如何産生的 三、始發機構 *二章 美guo的證券化市場概況和現行狀況 1、美guo債券市場 二、美guo抵押支持證券市場 三、美guo資産支持證券市場
序1 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
序二 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
作者序
引言 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
*1章
&xbsp;&xbsp; 美guo的證券化市場曆史
1、 2007-2008 年的次貸危機 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、證券化産品是如何産生的 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、始發機構 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
*二章
&xbsp; 美guo的證券化市場概況和現行狀況 &xbsp;&xbsp;
1、美guo債券市場 &xbsp;&xbsp;
二、美guo抵押支持證券市場
三、美guo資産支持證券市場
四、 MBS 和 ABS 發行量的曆史趨勢 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
第三章
&xbsp; 資産證券化解析 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、 資産證券化的1般流程 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、 資産證券化的經濟驅動力
三、 通常性的操作
四、 證券化産品的挑戰 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
第四章
&xbsp; 深入瞭解抵押貸款支持證券
1、 MBS 的分類 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、風險分析 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、各類 MBS 産品
四、機構 CMO 的發行程序
第五章
ABS 和信用卡 ABS 的進1步探討 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、 ABS 和信用卡 ABS 市場 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、信用卡 ABS 市場參與者 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、信用卡 ABS 的操作過程 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
四、信用卡 ABS 現金流結構 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
五、信用卡 ABS 的增信 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
六、信用卡 ABS 的*qiax攤還 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
七、信用卡 ABS 風險分析 &xbsp;&xbsp;
第六章
&xbsp; 資産證券化産品建模——行為與估值 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、基礎資産行為模型
二、定價或估值 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
第七章
&xbsp; 中guo資産證券化市場探討 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、中guo資産證券化發展曆史 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、中guo資産證券化市場構成 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、中guo資産證券化市場展望 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
結論 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
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在綫試讀
來自資産證券化1綫實踐者的理論思考 《資産證券化與投資市場-----來自中美市場1綫的探索》中文版序 巴曙鬆教授、博士生導師 香港交易所SHOU席中guo經濟學傢 中guo銀行業協會SHOU席經濟學傢 金融業是1門實踐性*強的行業，金融市場實踐的探索往往走在理論的qiax麵；與此同時，金融業也是1門十分需要深入的理論zoxg結、反思的*域，缺乏堅實理論支持的金融*qiax探索往往帶來金融市場的巨大動蕩。 不過，從我的切身體會看，在金融*域要做到金融理論與實踐的良性互動，並不容易。在金融1綫的實踐者因為直接支配大量的金融資源，因而有意無意會帶有對金融理論思考的自負、傲慢和輕薄的態度，而且也會輕易地找到金融理論研究對*1綫的金融市場動態缺乏瞭解的細節缺陷。到於金融理論研究者，則往往為瞭獲得論文發錶和職稱、榮譽評定等方麵的紙麵的成績，容易把金融研究做成紙麵上和書齋中的、離kai金融市場1綫十分遙遠、被金融1綫操作者指責為“不接地氣”的研究，他們很容易地把自己對現實金融市場的不瞭解轉化為對金融市場1綫操作者的事務主義和缺乏理論支持的各種指責，用這些指責來掩蓋自己對金融市場1綫的不瞭解。 正是在這個意義上，我個人十分喜歡與那些能夠自如地在金融理論與實踐之間建立良性互動的專業人士交流，他們或者有深厚的理論基礎、但是敢於到市場1綫去探索和接受市場的檢驗；或者是有豐富的1綫金融市場的業務經驗、但是不停留於這些有限的經驗，而是在大量1綫業務經驗的基礎上保持kai放的心態，積*進行不同角度的理論zoxg結和反思。這些*秀的專業人士是真正推動金融理論與實踐qiax進的專業人士。
來自資産證券化1綫實踐者的理論思考
《資産證券化與投資市場 ----- 來自中美市場1綫的探索》中文版序
巴曙鬆教授、博士生導師
香港交易所SHOU席中guo經濟學傢
中guo銀行業協會SHOU席經濟學傢
&xbsp;
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 金融業是1門實踐性*強的行業，金融市場實踐的探索往往走在理論的qiax麵；與此同時，金融業也是1門十分需要深入的理論zoxg結、反思的*域，缺乏堅實理論支持的金融*qiax探索往往帶來金融市場的巨大動蕩。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 不過，從我的切身體會看，在金融*域要做到金融理論與實踐的良性互動，並不容易。在金融1綫的實踐者因為直接支配大量的金融資源，因而有意無意會帶有對金融理論思考的自負、傲慢和輕薄的態度，而且也會輕易地找到金融理論研究對*1綫的金融市場動態缺乏瞭解的細節缺陷。到於金融理論研究者，則往往為瞭獲得論文發錶和職稱、榮譽評定等方麵的紙麵的成績，容易把金融研究做成紙麵上和書齋中的、離kai金融市場1綫十分遙遠、被金融1綫操作者指責為“不接地氣”的研究，他們很容易地把自己對現實金融市場的不瞭解轉化為對金融市場1綫操作者的事務主義和缺乏理論支持的各種指責，用這些指責來掩蓋自己對金融市場1綫的不瞭解。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 正是在這個意義上，我個人十分喜歡與那些能夠自如地在金融理論與實踐之間建立良性互動的專業人士交流，他們或者有深厚的理論基礎、但是敢於到市場1綫去探索和接受市場的檢驗；或者是有豐富的1綫金融市場的業務經驗、但是不停留於這些有限的經驗，而是在大量1綫業務經驗的基礎上保持kai放的心態，積*進行不同角度的理論zoxg結和反思。這些*秀的專業人士是真正推動金融理論與實踐qiax進的專業人士。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 以我個人的瞭解，我認為李葉博士就屬於這樣1個注重金融理論與實踐密切互動的專業人士。我 2013 年— 2015 年期間有機會到哥倫比亞大學商學院擔任高集訪問學者，除瞭嚮哥大的*秀學者請教交流外，1個重要的原因是希望與華爾街的*秀專業人士交流。在我組織的1些討論和交流活動中，我認識瞭*時在華爾街擔任債券交易員的李葉博士。李葉博士畢業於清華大學，於 1987 年在 CUSPEA 奬學金的支持下齣guo深造，取得 Rutgers 大學物理博士學位，之後在華爾街從事債券産品量化分析和交易。我們*時見麵時，李葉博士任職 Caxtor Fitzgerald 債券交易部，負責發行和交易房貸債券。在李葉博士的安排下，我還和 Caxtor Fitzgerald 的 CEO 以及不同部門的專傢有過深度交流，其中的不少觀點，我看到也TI現在本書1些章節中。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 在現實金融市場的需求的推動下，*qiax有關證券化的書籍汗牛充棟，但由於作者本人的理論素養和實踐經驗，使得本書不僅僅隻是1般性的知識介紹，還帶有不少創新型的探索研究，&xbsp; 比如書中的如下內容就值得關注：
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; &xbsp; 1. 定價模型：本書指齣，定價的本質是利用市場信息定齣風險的市價，並進1步指齣傳統的定價模型的先天缺陷。本書*齣結構性定價的模式，並舉瞭幾個成功的案例，特彆是作者本人 2010 年建立的市場上*時為數甚少被市場檢驗是正確的 PrimeX 定價模型。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; &xbsp; 2. 投資者群體：本書強調投資者種類數對資産證券化的作用。盡管證券化過程中會産生成本，但它依舊能産生附加的價值。結構化的現金流的切割，産生齣滿足多個投資群的産品，因而能賣齣更高的價格。本書在介紹 MBS 各類産品時，都指明瞭該産品適閤哪類投資者。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 3. 有不少du具特色的研究內容：本書的特色研究之1是洗滌（ burxout ），這份研究*時成瞭十分受市場關注的營銷材料。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 2014 年李葉博士成為“嗨歸（嗨龜）”，從華爾街迴到中guo市場，任職於廣發證券。基於中guo市場對有紮實理論基礎的金融專業人士的巨大需求，我十分支持他的這個決定，並且還專門在他迴guo後推薦他到廣州的高校和研究機構交流講座，也專門到他們辦公室看望和交流。我瞭解到，在廣發證券工作期間，李葉博士結閤美guo經驗和中guo實際情況，主持發行瞭不少證券化産品，其中包括信融 2016 年*1期 19.21 億規模的個人住房抵押貸款資産支持證券。此産品 2016 年 3 月 15 日完成簿記建檔， 3 月 18 日該期資産支持信托正式成立，順德農商銀行成為全guo*二傢發行個人住房抵押貸款證券化産品的農商銀行，也是目qiax全guo農商銀行發行的信貸資産證券化産品中規模醉大的1單。根據簿記建檔結果，優先 A1 檔（早償率 0% 時加*平均期限 1.3 年），發行利率 3.00% ；優先 A2 檔（早償率 0% 時加*平均期限 5.54 年）發行利率 3.80% ；優先 B 檔（早償率 0% 時加*平均期限 8.19 年），發行利率 4.90% ，發行利率創個人住房抵押貸款資産證券化産品新低，反映瞭市場對這期産品的認可，也得到主管部門的稱道。李葉博士還主持瞭廣發資管?民生銀行安馳 1 號匯富資産支持專項計劃。這是*時市場上的SHOU單貿易金融項目，打kai瞭貿易金融這個商業銀行傳統業務與資本市場的通道，構造瞭適閤保理、保函、信用證等特性的規模交易模式。雖然保理，保函，信用證等可以直接交易，但證券化可以讓産品標準化和規模化。1次申報，多次發行的模式大大縮短瞭操作時間和發行成本。常態化發行這個模式也增加瞭發行時點的可預期性，也因此增加瞭産品的受歡迎程度。類似模式也可以用在企業應收賬款 ABS 項目上。過去的模式是項目型的操作方式。對於 ABS 管理人來說，每個企業應收賬款 ABS 項目個性都很強，操作方式*可*製，也就不可規模化。對於投資者來說，也因應收賬款 ABS 産品個性化太強不能復製的原因，使得分析成本也高。管理人的操作成本和投資者的分析成本都醉終大幅*高瞭 ABS 的發行成本。更加有效的 ABS 發行模式是在goxg應鏈中選擇1個高品質的核心主體，充*服務商，歸集資産，把控風險，並*goxg外部增信。這個主體必須對相關的實體行業有足夠的滲透，對鏈條中諸企業有相*的風險評估和把控能力。這種主體可以是銀行 / 大型guo有企業 / 租賃公司。在這種模式下，每單 ABS 規模可以大幅*高，發行可以常態化，標準化。投資者對 ABS 産品的分析就可以局限在行業以及核心主體，因而分析成本也大幅降低。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 隨著中guo金融結構的轉型和市場的發展，中guo資産證券化市場繼續保持強勁的發展勢頭，在監管部門的引導和市場參與各方的共同努力下，市場流動性明顯*升，創新迭齣，市場參與者類型更加多樣，産品結構更加豐富，同時相對應的二集市場也呼之欲齣，市場越發展，越需要更專業的量化分析。在這個時間推齣李葉博士的這本理論與實踐相結閤的著作，希望對市場的發展有所幫助，為瞭更契閤中guo市場的實際狀況，李葉博士在英文版的基礎上，專門為本書增加撰寫瞭新的章節。我也希望李葉博士以此為新的起點，在專業理論與實踐的探索上取得新的成績。
&xbsp;
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;2016 年 5 月
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金融巨擘的智慧結晶，洞悉全球資産證券化與投資市場新格局 在瞬息萬變的全球金融版圖中，資産證券化作為一種顛覆性的融資和投資工具，其重要性日益凸顯。它不僅重塑瞭傳統金融機構的業務模式，更催生瞭多元化的投資産品，深刻影響著資本市場的效率和穩定性。本書，正是站在資産證券化與投資市場的前沿，以中美兩國為雙綫，深度剖析這一復雜而迷人的領域，為讀者呈現一場來自市場一綫的探索之旅。 本書的寫作初衷，源於對當前金融市場發展趨勢的敏銳洞察。我們深知，理解資産證券化及其在投資市場中的應用，對於任何希望在金融領域有所作為的投資者、從業者乃至政策製定者而言，都至關重要。不同於純粹的理論探討，本書的獨特之處在於其“一綫探索”的視角。我們摒棄瞭枯燥的學術模型，轉而聚焦於實際的市場運作、創新實踐以及由此産生的深遠影響。通過對中美兩國市場的細緻觀察和深入研究，本書力圖揭示資産證券化在全球資本流動、風險分散以及經濟增長中所扮演的關鍵角色。 第一部分：資産證券化的基石——原理、演進與中國實踐 在本書的開篇，我們將首先構建讀者對資産證券化核心概念的理解。我們將從最基礎的原理入手，詳細解釋資産證券化的各個環節，包括資産池的形成、信用增級、SPV（特殊目的載體）的設立、評級機構的角色以及投資者的構成等。我們會用通俗易懂的語言，輔以生動的案例，將抽象的概念具象化，幫助讀者清晰地把握資産證券化運作的脈絡。 隨後，我們將追溯資産證券化在全球範圍內的發展曆程。從其在美國起源，經曆亞洲金融危機後的反思，到歐洲的穩步發展，再到新興市場的崛起，我們將梳理齣不同地區、不同時期資産證券化所經曆的演變和創新。這部分內容將為理解當前的市場格局提供必要的曆史縱深。 聚焦中國市場，本書將深入探討資産證券化在中國的發展脈絡與獨特之處。我們將分析中國在資産證券化領域的政策引導、市場培育以及監管框架的演進。特彆地，我們將詳細闡述中國資産證券化産品的創新，例如信貸資産證券化（CLNS）、購房抵押貸款支持證券（RMBS）、租賃資産證券化、供應鏈金融資産證券化、以及近年來蓬勃發展的REITs（房地産投資信托基金）等。我們將深入分析這些産品在中國經濟發展中的作用，以及它們如何為投資者提供新的投資機會。 在中國的實踐部分，我們還將關注以下幾個關鍵點： 資産池的構建與多樣化： 中國資産證券化市場起步較晚，但在資産池的構建上展現齣強大的創新能力。我們將探討不同類型的資産是如何被打包成證券的，以及這些資産的風險特徵如何影響證券的錶現。 信用增級機製的有效性： 信用增級是資産證券化中至關重要的一環。我們將深入分析中國市場中常見的信用增級方式，例如本金/利息損失吸收、超額擔保、以及第三方擔保等，並評估其在降低投資者風險方麵的實際效果。 SPV的設立與運作： SPV在資産證券化中扮演著隔離風險的關鍵角色。我們將剖析中國SPV的法律框架和實際操作，以及其如何有效地將基礎資産的風險與原始權益人的風險進行隔離。 市場參與者與生態係統： 資産證券化是一個復雜的生態係統，涉及發行人、投資銀行、評級機構、律師事務所、會計師事務所、基金管理人以及廣大投資者。我們將詳細介紹中國市場中各類參與者的角色和功能，以及他們之間的互動關係。 監管環境與政策演變： 監管是資産證券化健康發展的基石。我們將深入分析中國人民銀行、銀保監會（現國傢金融監督管理總局）、證監會等監管機構在資産證券化領域的政策導嚮、風險管理要求以及市場準入規定，並探討這些政策如何塑造瞭中國資産證券化市場的格局。 挑戰與機遇： 任何新興市場都麵臨挑戰。我們將坦誠地討論中國資産證券化市場當前麵臨的瓶頸，例如法律法規的不完善、市場成熟度不足、投資者教育的缺乏以及信息披露的透明度等，同時也將展望其未來的發展機遇，包括為實體經濟提供融資支持、盤活存量資産、促進金融創新等。 第二部分：投資市場的前沿——資産證券化産品與中美比較 在對資産證券化有瞭紮實的基礎認識後，本書將視角轉嚮投資市場，重點關注資産證券化産品如何被納入投資組閤，以及在全球投資格局中扮演的角色。我們將深入分析不同類型的資産證券化産品，包括但不限於： 抵押貸款支持證券 (MBS)： 詳細介紹住宅和商業抵押貸款支持證券的結構、風險與收益特徵。 債務支持證券 (ABS)： 涵蓋信用卡債、汽車貸款、學生貸款、租賃資産等多種類型的ABS。 資産支持的債券 (ABCP)： 探討其作為短期融資工具的特點和風險。 金融機構債券的證券化： 分析商業銀行、保險公司等發行的證券化産品。 不動産投資信托基金 (REITs)： 重點關注其作為連接不動産與資本市場的橋梁作用。 在對各類資産證券化産品進行詳盡分析的同時，本書將引入中美兩國市場的比較視角。通過對比，讀者將能更清晰地認識到兩國在資産證券化發展模式、産品創新、市場準入、監管機製以及投資者偏好等方麵的異同。 在中國市場，我們將重點關注： 現有産品的交易特點： 分析中國資産證券化産品在交易所、銀行間市場等不同交易場所的流通情況。 投資者結構與需求： 瞭解中國機構投資者、散戶投資者對各類資産證券化産品的接受程度和投資偏好。 産品創新與國際接軌： 探討中國在藉鑒國際成熟經驗的同時，如何根據自身國情進行産品創新。 在美國市場，作為資産證券化發源地，我們將深入探討： 成熟的産品體係： 分析美國市場中種類繁多、結構復雜的MBS和ABS産品。 高度發達的二級市場： 瞭解美國資産證券化産品的流動性和交易機製。 創新的衍生品： 探討在美國市場已較為成熟的資産證券化衍生品，如CDO（擔保債務憑證）等，及其風險管理。 監管與危機應對： 迴顧美國在2008年金融危機中資産證券化暴露齣的問題，以及後續的監管改革。 通過中美兩國的對比分析，我們將揭示： 風險傳導機製的差異： 兩個市場在資産證券化産品風險傳導的路徑和影響程度上的不同。 市場深度與廣度的對比： 評估兩國市場在産品豐富度、交易活躍度以及投資者參與度上的差距。 監管理念與實踐的異同： 探討兩國在如何平衡金融創新與風險控製方麵的監管哲學。 市場發展的驅動因素與未來趨勢： 分析兩國各自推動資産證券化發展的主要動力，以及對未來全球資産證券化市場走嚮的洞察。 第三部分：案例研究與前瞻性思考 為瞭進一步夯實理論基礎，本書將精選一係列具有代錶性的案例進行深度剖析。這些案例將涵蓋中國和美國的實際項目，既包括成功的創新實踐，也可能包含一些引發市場關注的事件，從中提煉齣寶貴的經驗教訓。通過對這些案例的解構，讀者將能更直觀地理解資産證券化産品在實際操作中的具體運用、潛在風險以及應對策略。 在案例研究之後，本書將進行前瞻性思考，展望資産證券化與投資市場的未來發展趨勢。我們將探討技術創新（如區塊鏈、大數據）如何賦能資産證券化，ESG（環境、社會和公司治理）理念在證券化産品中的融入，以及全球宏觀經濟環境變化對資産證券化市場可能帶來的影響。 本書力求成為一本集理論深度、實踐廣度、市場洞察與前瞻性思考於一體的權威著作。它不僅適閤金融機構的從業人員、基金經理、投資分析師、律師、會計師等專業人士閱讀，對於對金融市場運作充滿好奇的廣大讀者，以及希望瞭解中國金融市場發展動嚮的海外讀者而言，本書都將提供無與倫比的價值。通過本書，我們希望幫助讀者建立起對資産證券化與投資市場的全麵認知，掌握識彆機會、管理風險的能力，從而在復雜多變的金融環境中做齣更明智的決策。
