理解金融危機 [Understanding Financial Crises] 下載 mobi epub pdf 電子書 2024

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內容簡介

　　究竟是什麼原因導緻金融危機？人類能夠預測甚至避免金融危機嗎？怎樣纔能減少金融危機的影響？政府和國際組織應當乾預金融危機嗎？或者應當讓金融危機自行發展？亞洲金融危機後，許多人譴責國際組織、腐敗、政府以及錯誤的宏觀、微觀經濟政策不僅導緻金融危機，而且不必要地延長並加深瞭金融危機。由艾倫和蓋爾教授閤著的《理解金融危機》一書是到目前為止試圖對上述諸問題從微觀經濟學的實證和規範視角做齣迴答的著述。
　　作者從追溯金融危機史開始，嚮讀者展示瞭理解金融危機文獻所必需的基本經濟學工具，構建瞭一係列精巧的模型。自始至終，作者引導讀者通過現存的理論和實證文獻，建立他們自己的理論方法。《理解金融危機》描述瞭現代中介理論，介紹瞭資産市場和資産價格波動的原因，討論瞭銀行與市場之間的相互作用。《理解金融危機》還涉及瞭一些更專業化的話題，包括金融規製、泡沫以及金融傳染。

作者簡介

　　富蘭剋林·艾倫（Franklin Allen），牛津大學博士，美國賓夕法尼亞大學沃頓學院Nippon金融學和經濟學終身教授。自1980年以來一直在沃頓學院執教，現為沃頓金融製度中心閤作主任。曾任沃頓學院副院長，沃頓博士項目主任，世界主要金融學術刊物《金融研究評論》執行編輯，美國金融學會、西部金融學會、金融研究學會、金融中介研究學會會長。主要研究領域包括公司金融、資産定價、金融創新和比較金融體製。
　　道格拉斯·蓋爾（Douglas Gale），劍橋大學經濟學博士，先後任教倫敦經濟學院、賓夕法尼亞大學和紐約大學，現為紐約大學Julius Silver經濟學教授，劍橋丘吉爾學院傑齣研究員，《經濟計量和經濟理論》閤作編輯，《經濟理論雜誌》、《數理經濟學雜誌》、《經濟學研究》副主編，《宏觀經濟動態》顧問編輯，賓夕法尼亞大學沃頓學院金融製度中心高級研究員。

內頁插圖

精彩書評

　　由兩位世界金融學傢撰寫的，該書融閤瞭有關金融危機的基本的和非常規的思想，深刻探討瞭三種形式的危機：由於市場流動性以及金融中介的資産負債期限不匹配的變動導緻的危機，由於大的外部貿易項目衝擊導緻的危機和由於投機性泡沫破滅或者藉貸繁榮的突然中斷導緻的危機。這是一本政策製定者和那些關注金融危機風險的金融學者們必讀的書。
　　——帕特裏剋·博爾頓教授 哥倫比亞大學

目錄

第1章 曆史和製度
1.1 引言
1.2 歐美國傢金融危機史
1.3 金融危機與股票市場崩潰
1.4 貨幣與孿生危機
1.5 不同時期的金融危機
1.6 近期發生的一些金融危機
1.6.1 斯堪的納維亞金融危機
1.6.2 日本金融危機
1.6.3 亞洲金融危機
1.6.4 俄羅斯金融危機與長期資本管理公司
1.6.5 2001－2002年阿根廷金融危機
1.7 金融危機的成本
1.8 金融危機的理論
1.9 結束語

第2章 時間，不確定性和流動性
2.1 跨期有效配置
2.1.1 消費和儲蓄
2.1.2 生産
2.2 不確定性
2.2.1 狀態或有商品與風險分擔
2.2.2 對風險的態度
2.2.3 保險與風險匯閤
2.2.4 資産組閤選擇
2.3 流動性
2.4 結束語

第3章 中介與危機
3.1 流動性問題
3.2 市場均衡
3.3 有效解
3.4 銀行解
3.5 銀行擠兌
3.6 銀行擠兌均衡
3.7 銀行擠兌的經濟周期觀點
3.8 尋找唯一均衡的全局博弈方法
3.9 文獻迴顧
3.10 結束語

第4章 資産市場
4.1 市場參與
4.2 模型
4.3 均衡
4.3.1 時期1的市場齣清
4.3.2 資産組閤選擇
4.4 市場現金定價(Cash－in－the－market－pricing)
4.5 受限參與
4.5.1 模型
4.5.2 均衡
4.5.3 完全參與均衡
4.5.4 完全參與和資産價格波動
4.5.5 受限參與和資産價格波動
4.5.6 多重帕纍托排序均衡
4.6 總結

第5章 金融脆弱性
5.1 市場、銀行和消費者
5.2 均衡的類型
5.2.1 無總體不確定性的基本均衡
5.2.2 總體不確定性
5.2.3 太陽黑子均衡
5.2.4 銀行的異質流動性衝擊
5.2.5 無破産均衡
5.2.6 完全市場與不完全市場比較
5.3 相關文獻
5.4 討論

第6章 中介和市場
6.1 完全市場
6.2 中介與市場
6.2.1 有效的風險分擔
6.2.2 完全金融市場下的均衡
6.2.3 完全市場的另一種錶述
6.2.4 一般情形
6.2.5 在沒有完全市場的條件下實現最優策略
6.3 不完全閤同
6.3.1 完全市場與總體風險
6.3.2 不完全市場下的金融中介問題
6.4 結論

第7章 最優金融管製
7.1 資本管製
7.1.1 最優資本結構
7.1.2 具有總體不確定性的模型
7.2 完全市場中的資本結構
7.3 流動性管製
7.3.1 比較靜態分析
7.3.2 流動性過剩還是不足?
7.4 文獻迴顧
7.5 結束語

第8章 貨幣和價格
8.1 一個例子
8.2 最優的貨幣危機
8.3 美元化和激勵
8.4 文獻迴顧
8.5 結束語

第9章 資産價格泡沫與金融危機
9.1 代理問題和正資産價格泡沫
9.1.1 風險轉移問題
9.1.2 信貸和利率決定
9.1.3 金融風險
9.1.4 金融脆弱性
9.2 銀行危機和負資産價格泡沫
9.2.1 模型
9.2.2 最優風險分擔
9.2.3 最優存款閤同
9.2.4 一個資産市場
9.2.5 最優貨幣政策
9.3 結束語

第10章 傳導
10.1 流動性偏好
10.2 最優風險分擔
10.3 分散化
10.4 傳導
10.4.1 變現的“融資排序
10.4.2 變現價值
10.4.3 緩衝與銀行擠兌
10.4.4 多區域
10.5 穩健性
10.6 遏製(Containment)
10.7 討論
10.8 應用
10.8.1 厄珀和沃姆斯
10.8.2 德格瑞西和恩伽尹
10.8.3 西弗恩蒂斯，費魯奇和席恩(Cifuentes,Ferrucci and Shin，2005)
10.9 文獻迴顧
10.10 結束語
索引

精彩書摘

　　金融危機發生最為重要的原因之一是資産價格的崩潰。對於資産價格為何會暴跌，一種解釋認為是由於預期未來現金流會減少，此觀點也是第3章分析的商業周期危機理論的基礎；另一種觀點認為可能是由於流動性的缺乏。第4章會對資本市場的運作進行考察，在資本市場上流動性衝擊引起瞭資産價格的波動。這個模型同第3章的模型十分相似，隻是這裏沒有銀行的參與。除此之外，模型還加入瞭參與市場的固定成本，由於這種成本的存在，市場參與必定是不完全的。當流動性比較豐富時，資産價格會按照通常的方式由預期未來收益決定；但是當流動性變得稀缺時，市場就會依照市場現金定價機製（the cash－in－the－market pricing）決定資産價格。按照市場現金定價機製，一項資産的價格僅僅是要齣售的資産數額與買方所擁有的現金或流動性的比率。事後買傢在市場現金機製發揮作用時會傾嚮於擁有更多的現金；而事前（ex ante）買傢將會在流動性豐富時持有現金的機會成本與流動性稀缺時可能産生的收益之間進行權衡。這個資産定價理論能夠一緻地解釋資産價格劇烈變動的原因。該理論錶明，可以存在多重帕纍托排序均衡：在某種均衡狀態下，市場參與不完全，資産價格也不穩定；而在帕纍托較優均衡狀態下，市場參與則是完全的，資産價格的波動也較小。
　　有的危機是由大規模衝擊引發的，有些危機的觸發卻是由於一些小事。例如上文提到的1998年俄羅斯危機，觸發危機的債務延期所涉及的資産僅占全球資産極小的比重。盡管如此，全世界金融市場也還是受到很大影響，在之後一段時間內金融市場仍持續處於劇烈的震蕩之中。理解這種金融脆弱性何以産生即是第5章的主題。第3章我們隻考察瞭銀行業，第4章隻考察瞭資本市場，在第5章我們將分析二者之間的關係。我們考察的市場實際上是銀行和機構互相分擔風險和分享流動性的地方，從這個意義上講，這些市場應算作機構性市場，個人是無法直接進入的，但可以通過將資金存人銀行參與到市場活動中來。和第4章一樣，理解均衡狀態的關鍵在於瞭解銀行嚮市場提供流動性的動機。要想讓銀行持有流動性，在流動性豐富時持有現金的機會成本必須能夠被流動性稀缺和存在市場現金定價機製時的收益所補償。如果流動性稀缺的情形很少齣現，就很可能齣現一個現象，即流動性需求方麵的較小變動能夠引起資産價格的大幅度波動，而正是這些價格波動造成瞭破産和經營中斷。金融脆弱性就是這樣産牛的。

前言/序言

　　2007年夏危機發生之初，人們普遍認為，中國將是“一枝獨秀，獨領風騷”，不會像美國和其他西方經濟體那樣糟糕。中國的銀行幾乎沒有掛鈎次級抵押貸款和其他有毒資産。盡管如此，當2008年9月雷曼兄弟投資銀行破産以及世界貿易量驟跌時，中國受到瞭極大的牽連。中國政府實施的經濟刺激方案和其容許的信貸急劇擴張加速瞭中國的經濟增長。結果，中國開始比其他經濟體率先走齣危機。人們再一次談論“一枝獨秀”。然而，危機對於中國的金融體係和經濟來講，是相當重大的事件。考慮到中國在全球經濟中的重要性，我們十分高興本書已被譯為中文。
　　任何迴顧最近兩年所發生的事件，並試圖梳理導緻近期金融市場動蕩的人，可能會不由自主地想起塞巴斯蒂安·容格（Sebastian Junger）那本書的主題，以及後來被拍成電影並由此命名的《完美風暴》。這是一場1990年在新斯科捨發生的風暴，一些看似不相關的天氣係統相互疊加放大並最終導緻瞭極度災難。盡管金融危機的發生相當頻繁，然而，導緻當前全球性金融危機的一係列事件和巧閤，如果說與容格書中所描繪的有什麼區彆的話，那就是更加復雜和不可思議。我們的書（指《理解金融危機》——譯者注）在這次金融危機發生之前就已寫成，所以對讀者來說，簡單地描述一下危機的起因和結果，並把它們關聯到有助於理解這些事件的本書相關部分或許是有益的。
　　長期以來，美國經濟素有經常賬戶和資本賬戶的國際收支失衡。大量由日本在80年代和中國及其他東亞經濟體在90年代所賺取的經常賬戶順差，以購買美國政府債券的形式重新流入美國。這使得日本以及後來的中國得以維持低匯率並賺取經濟增長所必需的外匯儲備，同時也使得美國得以繼續維持其經常賬戶和財政雙赤字。這個係統被非正式地稱為第二布雷頓森林體係。
　　然而，更為重要的是，第二布雷頓森林體係對於貨幣政策的影響。低價格的中國商品使得美聯儲得以保持低利率，並不緻産生通貨膨脹，也使得消費者可以通過增加負債的方式為其消費融資，同時也導緻所有資産的價格膨脹。從中國迴流的美元實際上拉動瞭在互聯網泡沫上的投資。當美聯儲主席艾倫·格林斯潘（Allen Greenspan）譴責“非理性繁榮”時，他並未提及低利率和全球失衡在催生泡沫和扭麯投資中所起的作用，以及由泡沫導緻的冒險行為。
　　互聯網泡沫破滅時，大量紙幣符號財富的損失激起關於衰退甚至是通貨緊縮的討論，眾說紛紜。世貿中心和五角大樓遭受襲擊使原本僅是可能性的衰退成為確定無疑的現實。美聯儲為配閤美國政府實施的反周期政策（亦即布什減稅），將利率降低至曆史性的低水平且維持瞭相當長的時間。無論這對經濟復蘇産生瞭何種影響，都催生瞭第二輪泡沫，並且這一次是在房地産市場。當泡沫破滅時，金融危機隨之而來。
　　盡管在本書中我們沒有對它著墨太多，但是顯然，政府在房地産和貸款市場上的乾預對金融係統穩定性造成瞭不良影響。特彆的，剋林頓政府於1994年修訂瞭《社區再投資法案》（The Community Re Investment Act），要求銀行嚮不滿足通常保險標準的窮睏傢庭發放一定比例的貸款。剋林頓在司法部門的任命者因所謂的對低收入藉款者的歧視而起訴抵押貸款公司。國會要求房利美和房地美改變其保險標準，以使得其抵押貸款能更多地為低收入藉款者所用。當2003年兩傢政府資助的企業被發現造假賬時，它們的反應竟是通過更加努力地增加窮人的房屋所有權而懇求國會以此換取保有一個寬鬆的監管機製。
　　許多金融創新助長瞭堆積如山的債務，這些債務最終崩潰，損害瞭金融係統，導緻市場“凍結”。抵押資産的證券化增加瞭資金來源的分散化並擴充瞭投資於房産的資金供給，也使得抵押貸款發放者可以將債務轉嫁，而自身不冒資本風險。他們再沒有任何激勵遵循謹慎的保險標準，反而盡一切努力最大化交易量以賺取費用。
　　嚮“次級”消費者提供的抵押貸款的形式也有所變化，含蓄的利率及負的首付款使得這些産品相當有吸引力但風險很高。爾後便齣現各種各樣的欺騙，價值高估，藉款者收入虛假，開發者支付等等。一些自作聰明的藉款者試圖利用一係列先期利率進行套利，直至他們發現自己已無法為其抵押貸款再融資。
　　由這些抵押貸款打包而成的産品的十足復雜性，使得對購買者來說風險評估變得十分睏難，甚至是不可能的。關於這些金融工具曆史數據的匱乏意味著隻能去臆斷、推測或者猜想實際中它們將錶現如何。
　　同時，大規模的證券化要求將資産抵押證券（MBS）更廣泛地嚮金融機構、地方政府和投資者兜售。由此，當泡沫破滅時，所感受到的效果更為嚴重且覆蓋麵更廣。

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製造品比較，在不同改良階段，所自然産生的相對價值上的變動。

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貨好

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隻有這樣的土地生産物，纔能經常送往市場售賣，即其普通價格，足夠補還産物上

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不僅在當下，而且迴顧曆史也會發現，金融危機的發生或許與人性的貪婪與理性的狂妄不無關係吧，問題是齣路又在哪裏？

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