具體描述
《金融的本質》，關於一個風雲人物的金融思考，關於一次席捲全球危機的事後反思。全球人物權勢榜前十、《時代》雜誌
“年度風雲人物”伯南剋以美聯儲為例，開講《金融的本質》。執掌美聯儲8年，成功帶領美國度過大蕭條以來zui惡劣的經濟危機，伯南剋對“金融的本質”的思考，對於當下金融風險暗流湧動的中國，正當其時！
巴曙鬆翻譯，中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長、研究員邢毓靜審校並導讀。
作為格林斯潘的繼任者，本·伯南剋麵臨大蕭條以來zui嚴重的金融危機，注定要在美國經濟這個大舞颱上扮演三個重要角色，即加息運動的終結者、樓市衰落的減震器以及為美國經濟列車提供安全保障的巡道工。伯南剋成功地扮演瞭上述三個角色，以自己的方式逐漸獲得瞭市場的信任。
在美聯儲工作期間，伯南剋以善於閤作、為人坦誠而深受同事的贊賞。他習慣運用其學術背景和對zui新數據的縝密分析來解決當下的經濟問題，然後用非專業人士也能理解的語言讓人們瞭解他的想法，把復雜的經濟問題講得通俗易懂、直截瞭當。
《金融的本質》一書，即是伯南剋以其擅長的通俗、直接的方式，匯集瞭伯南剋關於美聯儲在應對金融危機時采取的諸多政策背後的金融思想，以及他的金融理念。
《金融的本質》主要分為四部分，內容貫穿瞭美聯儲從1914年成立至此次金融危機期間90餘年的曆史，既是一本簡短的關於美聯儲的中央銀行金融史，也可以說是應對危機的金融政策演變史。
《金融的本質》第yi部分主要講述美聯儲的起源與使命。第二部分講述瞭二戰之後直到zui近這次金融危機爆發前的美聯儲。《金融的本質》第三部分和第四部分主要講述此次金融危機以及美聯儲的應對措施及後續影響。這兩個部分能讓我們充分瞭解美聯儲相關政策如何齣颱及其背後的理念。
在金融危機過去5年之後，在中國債務風險越來越嚴重的時局下，我們更應該通過上一次的金融危機，迴顧伯南剋和美聯儲的措施，看看：
對於金融危機，他如何反思？
對於美聯儲，他如何看待？
對於金融體係的漏洞、風險和監管，他又抱持著哪種理念？
這些迴顧，能夠讓我們對金融體係漏洞有更深入的思考和反思。
序言 // VII
第yi講 美聯儲的起源與使命 // 央行是什麼 //
什麼是金融恐慌 //
金本位製的利與弊 //
美聯儲的第yi次大挑戰 //
第二講 “二戰”後的美聯儲 // 貨幣政策與通貨膨脹 //
經濟“大緩和”時期 //
金融危機的前奏 //
房地産泡沫的破滅 //
第三講 應對危機的政策反應 //金融體係的漏洞 //
金融衍生品的泛濫 //
應對危機的舉措 //
第四講 危機的後遺癥 // 撲滅金融危機之火 //
政策的指引者 //
緩慢復蘇 //
監管的變化 //
lecture 1 Origins and Mission of the Federal Reserve //
lecture 2 The Federal Reserve after World War II
lecture 3 The Federal Reserve’s Response to the Financial Crisis // 177
lecture 4 The Aftermath of the Crisis // 211
本·伯南剋（Ben Shalom Bernanke），美國猶太裔經濟學傢，前美國聯邦儲備委員會主席。2009年《時代》雜誌“年度風雲人物”，連續三年入選福布斯全球人物權勢榜前十（2011~2013年），執掌美聯儲8年，成功帶領美國度過大蕭條以來zui惡劣的經濟危機。
生於美國佐治亞州奧古斯塔，其父為藥劑師，其母為小學教師。在普林斯頓大學任教17年，曾擔任經濟學係主任。
2002年被美國總統小布什任命為美聯儲理事。2005年6月，擔任美國總統經濟顧問委員會主席。10月被任命為下任美國聯邦儲備委員會主席，接替格林斯潘。
伯南剋是知名的宏觀經濟學傢，主要研究興趣是貨幣政策和宏觀經濟史。他是美國藝術與科學學院院士和計量經濟學會會士。曾編著《宏觀經濟學原理》、《微觀經濟學原理》等教材。
2014年2月，伯南剋加盟布魯金斯學會，參與經濟研究項目，重點關注經濟復蘇政策。
如果沒有伯南剋，情況還會更糟！……伯南剋不隻是吸取曆史教訓，他自己譜寫瞭曆史。
——《時代》雜誌
這些文章通俗易懂，智慧有趣。你很難再找到更好的講述是哪一步齣瞭問題，以及美聯儲和國庫是如何防止事情進一步惡化的短小精悍、技術性不強的文章瞭。
——羅伯特·索洛 《新共和》
在這本結構嚴謹、條理清楚的書中，伯南剋講述瞭美聯儲從剛成立到遭遇zui近的金融危機這段時間的曆史，他的講述和解釋是連貫和富有說服力的。
——巴裏·艾肯格林 著名經濟學傢
一位美聯儲主席親身迴顧和解釋美聯儲的行動方案是非常罕見的。在這本珍貴的書中，伯南剋有力地說明，金融危機期間，美聯儲的決定與中央銀行長期以來的做法是一緻的。他的解釋是曆史記錄的重要組成部分。
——艾倫·布林德 普林斯頓大學經濟學教授
書裏的文章，以及伯南剋對學生提問的問答，博學而又精煉簡明。可能，書中zui引人注目的部分是，它提供瞭世界上zui有權勢的中央銀行傢對相關美聯儲政策思維與動機的富有洞察力的思考。
——塞爾·溫康沃爾《經濟記錄》
第yi講
美聯儲的起源與使命
在這四次講座中，我主要想談一談美聯儲和金融危機。我對此的看法主要是基於我作為一名經濟史學傢的角度得齣的。要分析過去這幾年所發生的問題，我認為得把它們放到央行職能這個大背景下去考慮纔有意義，因為中央銀行係統已經存在好幾個世紀瞭。因此，盡管我在這幾次講座中會著重介紹金融危機和美聯儲的應對措施，但我也會對這場危機發生的大背景進行迴顧。在對美聯儲進行介紹時，我會概括性地介紹一下中央銀行的起源及其使命。我也會帶領大傢迴顧以前所發生的金融危機，尤其是1929年的“大蕭條”，從中可以瞭解美聯儲為瞭履行央行使命是如何決策和行動的。在本講中，我暫不涉及當前這次金融危機，而是先講中央銀行的定義、職能以及它是如何在美國齣現的。我還會介紹美聯儲如何應對其第yi次重大挑戰，即20世紀30 年代的經濟大蕭條。在第二講中，我會迴顧“二戰”後中央銀行及美聯儲的發展情況、美聯儲在20 世紀80年代如何戰勝通脹、格林斯潘任期內的大緩和時期（the Great Moderation ）以及1945年後發生的其他一些變化。此外，我還會花一定的時間講講危機是如何逐漸形成的，以及導緻2008~2009年經濟危機的部分原因。第三講中，我們會更多地探討近期發生的事件，包括此輪金融危機zui嚴重的階段、危機發生的原因及産生的後果，還有美聯儲和其他政策製定者對危機的應對等。zui後在第四講中，我將談一談危機的後果，包括危機後的經濟衰退、美聯儲的應對措施（包括貨幣政策）以及金融監管方麵的變革等。此外，我還將會對此次金融危機如何改變央行的運作方式，以及美聯儲未來會如何運作，進行一些前瞻性的討論。
央行是什麼
先讓我們從廣義上來談談央行是什麼。如果你有一些經濟學基礎的話，就會知道中央銀行並不是一個普通的銀行，它實際上是個政府機構，處於一個國傢貨幣和金融體係的核心。中央銀行是非常重要的機構，它們引導瞭現代貨幣及金融體係的發展，並在經濟政策製定中發揮重要作用。在過去很長一段時間內，由各種各樣的機構代行中央銀行的職能。而如今幾乎每個國傢都建立瞭中央銀行，如美聯儲、日本銀行（the Bank of Japan）、加拿大銀行（the Bank of Canada）等。貨幣聯盟是個例外，聯盟中的多個國傢共享一傢中央銀行。歐洲中央銀行（the European Central Bank）就是個典型的例子，它是歐元區17個國傢共同的中央銀行。即便如此，各成員國仍各自擁有中央銀行，這些央行也是整個歐元體係的組成部分。如今中央銀行已經普遍存在，即使是小國傢也擁有中央銀行。
那麼，中央銀行的職能是什麼？其使命又是什麼？在此，我們將對央行的兩個職能進行一些探討。它的第yi個職能是促進宏觀經濟穩定，即追求經濟穩定增長，避免大幅波動（如衰退等），並維持穩定的低通脹，這就是中央銀行的經濟穩定職能。央行的另外一個職能，也是這一係列講座會重點探討的一個功能，就是金融穩定職能。中央銀行要盡可能地保證金融係統的正常運作，尤其是要盡可能防止金融恐慌和金融危機。
要實現這兩大職能，中央銀行都有哪些工具可用呢？簡單地說，主要有兩套基本工具。穩定經濟方麵的工具主要是貨幣政策。例如，在通常情況下美聯儲可以通過公開市場買賣證券，來降低或提高短期利率。當經濟增長過緩或通脹水平過低時，美聯儲可以通過降息來刺激經濟發展。美聯儲的低利率會傳導至其他各種利率，進而刺激房産購置、建築施工和企業投資等。低利率會創造更多的需求、消費以及投資，從而拉動經濟增長。同樣，如果經濟增長過熱或通脹問題嚴重，那麼央行常用的應對措施就是提高利率。提高隔夜拆藉利率，也就是提高各銀行嚮美聯儲藉錢的成本，這個利率在美國被稱為聯邦基金利率（federal funds rate）。美聯儲提高利率將會係統性帶動其他利率的上漲，這樣就可以通過提高車貸、房貸及其他類型貸款的成本，或是提高生産資料的投資成本，來減輕經濟過熱的壓力，從而抑製經濟過快增長。貨幣政策是中央銀行多年來試圖讓經濟在增長和通脹兩方麵都保持穩定而使用的一個基本工具。
中央銀行用來應對金融恐慌或金融危機的主要工具是流動性供給（the provision ofliquidity）。大傢對這項職能或許不那麼熟悉。齣於對金融穩定性的考慮，中央銀行會嚮金融機構提供短期貸款。在金融恐慌或危機期間，嚮金融機構提供短期信貸能平息市場情緒，有利於維持這些金融機構的穩定性，從而有助於緩解甚至終結金融危機。央行的上述行為被稱作“zui後貸款人”（lenderof last resort）工具。如果金融市場崩潰，金融機構又沒有其他資金來源，那麼中央銀行就要隨時準備做“zui後貸款人”，通過提供流動性支持來幫助穩定金融係統。
大部分中央銀行（包括美聯儲）還有第三個工具，即金融監管。中央銀行通常扮演著監管銀行體係的角色，通過評估銀行投資組閤的風險狀況、確保銀行運營規範等，來保持金融係統的健康。如果一個金融係統能保持健康發展並將其風險控製在閤理範圍內，那就從源頭上降低瞭金融危機發生的可能性。但這一工具並不是央行所特有的。例如，在美國，還有許多其他機構與美聯儲一起監管著金融係統，包括美國聯邦存款保險公司（FederalDeposit Insurance Corporation ，即FDIC）、貨幣監理署（Office of the Comptrollerof Currency ）等。因此，我在這裏不對該工具予以詳談，而是重點分析其他兩個重要工具——貨幣政策和zui後貸款人職能。
中央銀行起源於哪裏呢？大傢可能還不知道，其實中央銀行並不是個新鮮事物，它已經存在很長時間瞭。大約三個半世紀前，即1688年，瑞典就建立瞭中央銀行。英格蘭銀行成立於1694年，在接下來的幾百年裏，或者說至少在好幾十年中，它都是全球zui重要也zui有影響力的中央銀行。 法國的中央銀行成立於1800年。所以說，有關中央銀行的理論和實踐，都不是什麼新鮮事物。多年來，經濟學者和其他領域的學者已對這些問題進行瞭大量思考。
什麼是金融恐慌
我還要再談談什麼是金融恐慌。總體來說，金融恐慌是由於大傢對金融機構失去信心而引起的。要解釋這個問題，zui好的辦法是舉一個大傢都熟悉的例子。如果你看過電影《生活多美好》（It’sa WonderfulLife），你就會知道詹姆斯·斯圖爾特在片中扮演的銀行傢所遭遇的問題之一，就是他的銀行麵臨擠兌威脅。什麼是擠兌呢？我們可以設想一種類似的情況。想象一下，在存款保險製度和聯邦存款保險公司齣現之前，美國的某一個街角有一傢普通商業銀行，我們姑且稱為華盛頓第yi銀行（FirstBank of Washington，D.C.）。這傢銀行以嚮企業發放貸款為生，其資金主要來源於所吸收的公眾存款。這些存款被稱為活期存款，也就意味著儲戶可以隨時提取。
隨時可提取這一點很重要，因為人們在日常生活中會經常用到存款，比如購物等。現在想象一下，假設齣於某些原因，有傳言說這傢銀行齣現瞭不良貸款並導緻其陷入虧損。作為儲戶，你會這麼想：“我不知道謠言是不是真的，但是我知道，如果坐等其他人把存款取齣來而自己成為zui後一個取錢的，也許一分錢也取不到瞭。”
英格蘭銀行剛成立時並不是一個職能完備的中央銀行；它zui初隻是一個擁有部分央行職能的私人部門，其職能包括發行貨幣和執行zui後貸款人職責。但是隨著時間的推移，中央銀行基本上成瞭政府機構，就像現在一樣。
那接下來你會做什麼呢？你會去跟銀行說：“我也不知道謠言是不是真的，但我知道大傢都會來銀行取錢，所以現在我也要把我的錢取齣來。”這樣一來，儲戶們就都在銀行門前排起瞭長隊。
如今，沒有一傢銀行會持有與儲戶存款相當的現金，銀行一般將現金貸齣，形成貸款。所以一旦銀行的zui低現金儲備耗盡，銀行就隻能通過齣售或處置其貸款來滿足儲戶的提kuan需求。但齣售商業貸款很睏難，這不僅需要時間，而且往往還得摺價齣售。可能在銀行還沒來得及著手齣售的時候，儲戶們就已經找上門來瞭，吵著問：“我的錢呢？”所以說恐慌是一種自我實現的預言。儲戶恐慌使得銀行遭遇擠兌，銀行不得不摺價銷售資産來應對，zui終導緻銀行破産，同時許多儲戶也可能麵臨存款損失，就像“大蕭條”時期一樣。
恐慌是個非常嚴重的問題。如果一傢銀行齣瞭問題，隔壁銀行的儲戶就會擔心他們所存錢的銀行是不是也會齣問題，因此，一傢銀行遭到擠兌會導緻更普遍的銀行擠兌或更大範圍的銀行體係恐慌。在聯邦存款保險公司成立之前，有時銀行為瞭應對恐慌或擠兌會拒絕儲戶提kuan，他們會說：“不能再取款瞭，我們停止營業瞭。”
這就給那些需要支付工資或需要買東西的人們帶來瞭麻煩。不隻是許多銀行會倒閉，更為嚴重的是，銀行業恐慌常常會蔓延到其他市場，例如常常伴隨而來的是股市崩盤。可想而知，所有這些事情加起來，會對經濟産生怎樣的不利影響。
如果金融機構持有期限較長的非流動性資産，非流動性意味著齣售這些資産（如貸款）需要花費相當多的時間和精力；而支持這些資産的資金（如發放貸款的資金）卻主要來自資産負債錶另一側的短期負債（如儲蓄），那麼金融恐慌隨時都有可能發生。在這種情況下，很有可能儲戶會說“等等，我不想把錢存在這兒瞭，我要取走”，這個機構就會遇到嚴峻的問題。
那麼美聯儲如何能幫助詹姆斯·斯圖爾特呢？記住，中央銀行能夠行使zui後貸款人職能。想象詹姆斯·斯圖爾特正在將現金交到要求取款的儲戶手上，但其銀行儲備的現金可能滿足不瞭所有提xian需求。銀行有足量的優質貸款，但不能直接變現，而這時儲戶又在門口等著要立刻提走他們的錢。這時，美聯儲就發揮作用瞭，詹姆斯·斯圖爾特可以聯係當地的美聯儲辦事處：“你看，我有一大把優質貸款，我可以抵押給你，請你貸一些現金給我。”這樣一來詹姆斯·斯圖爾特就可以從中央銀行提齣錢來兌付給儲戶。隻要他的銀行的確有償付能力（即隻要貸款確實優質安全），那麼擠兌就會被平息，恐慌也就結束瞭。因此通過接受金融機構的非流動性資産作為抵押而嚮其提供短期貸款，中央銀行可以為金融係統注入資金，支付給儲戶和短期藉款人，從而穩定局勢，結束恐慌。
英格蘭銀行很早就開始使用這種方法瞭。事實上，在銀行業發展史上有一個關鍵人物，他是一個名叫沃爾特·白芝浩（Walter Bagehot）的記者。他對央行職能及相應政策進行瞭很多思考，並得齣瞭一個論斷：在恐慌時期，中央銀行應當大量放款。隻要找上門來的人有抵押物，就可以放款給他。中央銀行需要持有安全的抵押物，以確保能收迴貸款，因此這些抵押必須是優質安全的，否則貸款時就必須進行打摺計算。當然，中央銀行還應徵收懲罰性利率，這樣人們纔不會利用這種恐慌局勢來占便宜。人們願意支付較高水平的利率，這錶明他們確實急需現金。如果中央銀行按照“白芝浩原則”行事，那它就可以平息金融恐慌。一旦銀行或金融機構發現自己正在失去儲戶或其他短期藉款人的支持，就可以嚮中央銀行申請貸款。中央銀行則接受抵押並提供現金貸款，銀行或金融機構則有足夠的資金來兌付給儲戶，從而平息恐慌。如果沒有中央銀行這個資金來源，沒有zui後貸款人，那麼很多機構就不得不破産倒閉。如果它們不得不賤賣資産，其他銀行會發現自己的資産也在貶值，這將會引發一些新的問題。於是，恐慌會通過擔憂、謠言或資産貶值等形式，蔓延到整個銀行體係。所以說，作為中央銀行，有效及時地介入非常重要。央行可以提供短期流動資金，避免整個體係崩潰或至少使其更加穩固。
讓我們來更詳細地談談美國以及美聯儲。美聯儲成立於1914年。齣於對宏觀經濟和金融穩定性的考慮，國會和伍德羅·威爾遜總統決定創建美聯儲。南北戰爭過後直到20世紀初期，美國還沒有成立央行。因此，當財政部不能行使穩定金融係統的職能時，這種職能隻能由私營企業完成。有許多關於私營企業嘗試實現zui後貸款人職能的有趣例子，如紐約票據交換所（NewYork ClearingHouse）。這是一傢私人機構，是一個由紐約普通商業銀行組成的團體。之所以叫作票據交換所，是因為它zui初就是各銀行互相清算票據的場所，銀行每天都會來這裏結算支票。隨著時間的推移，票據交換所開始發揮一些類似中央銀行的職能。比如，如果某傢銀行資金壓力較大，其他銀行會聚集到票據交換所，共同藉款給這傢銀行，以便其兌付給儲戶。從這個意義上講，票據交換所扮演瞭zui終貸款人的角色。有時，票據交換所還會一緻同意整個銀行係統歇業一周，然後對遇到睏難的銀行進行觀察，評估其資産負債錶，以確定其是否是一傢安全、信用良好的銀行。如果是的話，這傢銀行就可以重新開業，這樣通常也能平息恐慌。這些都是民間嘗試穩定銀行係統所做齣的努力。
盡管如此，此類民間組織並不能完全承擔中央銀行的職能。除財力不夠雄厚外，它們還缺乏獨立央行所具有的公信力。畢竟這些銀行都是私營機構，人們擔心它們可能違背公眾利益。因此有必要由美國政府來建立一個行使zui後貸款人職能的機構，以幫助流動性不足但具備償付能力的商業銀行平息其所遭遇的擠兌。
這並不僅僅是假設。內戰結束後，從1879 年金本位製恢復到美聯儲成立期間，美國的金融恐慌一直都是個非常嚴重的問題。圖1–1 展示瞭那段時期，在6 次比較大的銀行業恐慌中，美國銀行的倒閉數量。
你可以看到，在1893 年那次異常嚴重的金融恐慌中，全美國有500 多傢銀行倒閉，給整個金融體係和實體經濟造成瞭嚴重後果。在1907年那次恐慌中，盡管倒閉的銀行數量大為減少，但是所倒閉的單個銀行的規模變大瞭。自那次危機後，國會開始考慮也許有必要建立一個政府機構來應對金融恐慌。由此，籌備央行的曆程開始。有關方麵嚮國會提交瞭一份長達23捲的關於籌備中央銀行的研究報告，國會慎重審議並著手建立央行。zui終，在又遭遇金融恐慌的1914 年，中央銀行成立。因此，可以說美國國會在20世紀初決定成立中央銀行，主要還是齣於穩定金融係統方麵的考慮。
金本位製的利與弊
大傢不要忘瞭，中央銀行的另一項職責是維持幣值和經濟穩定。從南北戰爭結束到20 世紀30年代，美國實行的一直是金本位製。什麼是金本位製呢？它是一種貨幣體係，在這個體係中，貨幣的價值以黃金的重量來衡量。例如，在20世紀初，根據法律，黃金的價格是每盎司20.67美元。美元與黃金的重量之間存在一種固定關係，這樣反過來也設定瞭貨幣供應量，並有助於確定市場上的價格水平。盡管央行的存在有助於加強對金本位製的管理，但是在很大程度上，真正的金本位製會創造齣一個自我管理的貨幣體係，而這樣的貨幣體係至少能部分替代央行的職能。
不幸的是，金本位製還遠非完善的貨幣體係。比如，金本位製造成瞭極大的資源浪費，你需要開采數以噸計的黃金，然後運到紐約美聯儲的地下室。米爾頓·弗裏德曼曾經強調過這一點，金本位製消耗的巨大成本之一在於，所有的黃金必須要全部從一處地下開采齣來，然後再轉存到另一處地下。除此以外，實際錶明金本位製還會導緻許多更嚴重的金融及經濟問題。以金本位製對貨幣供給的影響為例，由於金本位製決定瞭貨幣供給，央行通過貨幣政策調控來穩定經濟的作為空間就會受到限製。在金本位製下，當經濟錶現強勁的時候，貨幣供給就會增加並導緻利率下跌，這與今天同樣情況下中央銀行的做法剛好相反。由於金本位製限製瞭貨幣供給，央行就不能靈活地調控利率：在經濟不景氣時期下調利率，在通脹時期提高利率。有人認為這是金本位製有利的一麵，這樣中央銀行就無權自作主張瞭（對此人們有爭議）。但這也的確會帶來負麵影響：相較於現代經濟，在金本位製下，經濟産齣和通脹水平的波動性都更大。金本位製還存在其他問題。比如，它會導緻實施金本位製的各國貨幣之間形成一個固定匯率體係。例如，1900 年，美元的價值大約為20 美元兌換1盎司黃金，英鎊的價值大約是4 英鎊兌換1 盎司黃金，如此一來，20 美元就等於4 英鎊，即1 英鎊等於5美元。如果兩個國傢都實行金本位製，那麼兩國貨幣間的匯率基本上就固定瞭。不像今天，匯率是可以變化的，如歐元對美元的匯率可能上漲也可能下跌。有人認為固定匯率是有利的，但它至少導緻瞭如下問題，即一國貨幣供應量如果發生變化或受到衝擊，或是采取瞭一係列錯誤政策，那麼通過金本位製與該國貨幣相關聯的其他國傢也會受到影響。
舉一個現代的例子。如今，中國將人民幣與美元匯率綁定。當然近來這種聯係的靈活性有所增強，然而很長時間以來，人民幣與美元之間存在緊密聯係。這意味著，如果美聯儲在美國經濟不景氣的時候通過降低利率來刺激美國經濟，那麼中國國內的貨幣政策zui終也會放寬，因為不同國傢的同一種貨幣或固定匯率下的兩種貨幣，其利率必須是一樣的。然而低利率也許並不適用於中國國情，結果中國可能會發生通貨膨脹。這樣就相當於中國被美國貨幣政策所“綁架”。所以，無論是有利還是不利的政策，都會通過固定匯率製，從一個國傢傳導至另一個國傢，從而剝奪一國獨立管理其本國貨幣政策的權利。
……
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評分印刷清晰，紙質也不錯，滿意
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