ZT/ 投資中重要的事：股票估值與選股策略 斯蒂芬·彭曼（Stephen Penman）著 pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

如何成為“更聰明的投資者”？

本傑明格雷厄姆等投資大師揭示瞭價值投資的真諦：投資不僅是股票買賣，更要關注基於生産經營層麵的公司價值；控製投資風險，要格外注意避免齣價過高；充分解讀市場信息是非常必要的；投資於你所熟知的領域，避免跟風投機；切忌為被投資方的成長性齣價過高；股票價格終將迴歸由其基本麵決定的公司價值。本書旨在給齣這些投資理念的實用化的操作指南。

本書闡釋瞭股票投資者和金融分析師利用會計信息進行價值分析從而識彆投資機會的理論和方法，融閤瞭技術分析流派和基本麵分析流派的可取之處，汲取現代金融理論的精華，構建瞭一套簡明、實用的證券估值方法，以幫助股票投資者和金融分析師以閤適的價格投資於高成長性的企業，從而獲得理想的投資收益。

斯蒂芬彭曼

哥倫比亞大學商學院George O. May講席教授、會計係主任。曾任伯剋利加州大學教授、倫敦商學院和瑞典經濟學院訪問教授。他是美國會計學界實證研究和規範研究的學者。著有《財務報錶分析與證券定價》、《投資中重要的事》。1991年獲美國會計學會和美國注冊會計師協會授予的會計學傑齣貢獻奬，2002年獲美國會計學會和德勤會計師事務所頒發的懷爾德曼勛章，2009年在斯德哥爾摩經濟學院百年慶典上被授予該校的榮譽博士學位。他的主要研究領域是財務會計、投資策略與價值投資。

格雷厄姆《證券分析》實戰版

中國投資者的“及時雨”、價值投資者的“金礦”

價值投資的真諦：投資不僅是股票買賣，更要關注公司價值；格外注意避免齣價過高；充分解讀市場信息非常必要；投資於你所熟知的領域，避免跟風投機；切忌為成長性齣價過高；股票價格終將迴歸由其基本麵決定的公司價值。

相關鏈接：

齊東平  target='_blank' href='#'>《價值投資》 *符閤中國散戶的價值投資法，人民大學“股神”力作，比格雷厄姆、巴菲特更適閤中國散戶

張新民 target='_blank' href='#'>《從報錶看企業》 財務報錶的經典，雪球網大V唐朝推薦閱讀

《投資中重要的事》 

中文版序 

你捧在手中的這本書的主題，是基於基本麵分析的證券投資（fundamental investing），這是哥倫比亞大學教授傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在大約90年以前率先倡導的投資策略。基於基本麵分析的證券投資又稱作價值投資（value investing），目前已經被廣泛采用，格林厄姆教授在哥倫比亞大學的學生沃倫·巴菲特（Warren Buffett）是當代價值投資的典範。價值投資理念認為，證券的市場價格常常會偏離其價值，因此，投資者麵臨的主要風險是齣價過高的風險，而其主要任務，就是確定股價是否偏離瞭公司價值。

投資者們可能已經發現，中國證券市場上的股票交易價格經常受到大眾情緒、流行理念和過度投機等因素的影響。所以，我希望中國的讀者能夠將這本書的齣版視為一場“及時雨”。中國的股市常常在深度低迷之後演變為泡沫市場。這種劇烈的價格波動為那些注重潛在價值的價值投資者提供瞭的機會。價值投資者不會陷入泡沫價格的圈套，相反，他們往往會在市場低迷時，尋找那些市場價格低於其價值的股票，並及時抓住這種難得的投資機會。

然而，投資從來就不是一件容易的事，而且總是充滿風險，因此，投資者如果想要戰勝那種無節製的投機行為，那就必須要經過專業性的訓練。本書就給齣瞭這樣的專業標準——一套結構化的、係統化的投資方法。這套投資方法的核心理念如下。首先，你必須明白你已經掌握的信息是什麼，並且把你已經掌握的信息與證券市場上的推測性的信息區分開來。然後，你就可以運用你已經掌握的信息去戰勝市場上的投機行為瞭。本書所提齣的結構化方法能夠幫助你掌握“我們應該掌握的信息”——即投資決策所需要的那些事實。基於這些事實，投資者就可以以專業化的投資手法戰勝市場投機者。這一專業化的投資手法的首要信條是，要采用防禦性的姿態，竭力避免齣價過高的風險。發過來看，這種防禦性的姿態又能夠幫助人們在公司價值高於股票市價時識彆購入的良機。當然，沒有什麼投資是無風險的，但是這一專業化的投資手法能夠幫助投資者更加從容地應對風險。以一種更積極的方式來說，藉助於這一專業化的投資手法，投資者不僅能夠評估股票的下行風險，還能夠評估股票的升值潛力，從而獲得更多的保障。

盡管價值投資在實務界備受尊崇，但在學術界，它近五十年卻被橫空齣世的“現代金融學”奪去瞭光芒。現代金融理論的基本信條是“無套利”均衡理論，即證券市場的信息傳遞是有效率的，從而使得股票的價格等於其價值。這種金融理念與價值投資理念顯然是衝突的。因此，本書從迴顧現代金融理論入手，闡述它是如何幫助或妨礙積極的投資方法的。本書檢討瞭現代金融理論的部分缺陷，同時，更多地闡述瞭現代金融理論積極的方麵。本書將價值投資理念與現代金融理論融閤起來，從而為價值投資理念的實踐者提供瞭更具現代性的、更為實用的投資方法。真的，它的確更為有效。

可以說，理性的投資齣自於理性的頭腦。所以，我希望本書的內容不僅能夠幫助你“戰勝市場”，還能夠幫助你改進思維方式。例如，投資者常常談及計算公司的內在價值。但實際上，對於股票投資來說，的估值並不是必須的。投資者必須做的事情，是弄明白股價是否閤理。這就要求投資者清楚地知道當前股價的形成機製（即瞭解證券市場上投資者的思維模式），從而決定是接受還是拒絕這種思維模式。本書明確闡釋瞭如何根據市場價格信息評價其中所蘊含的投機性的思維模式。又如，標準的估值模型要求人們使用必要報酬率（即資本的成本）對股票進行估值，那麼問題就來瞭：現代金融理論曆經百般努力，也沒能找到一個能夠可靠地用於估計資本的成本的方法。本書給齣瞭一個能夠巧妙地解決這一難題的辦法。再如，估值模型往往要求人們對公司的長期增長率進行估計，但人們往往拿不準怎麼去估計。這些增長率都是猜測性的，而基本麵分析的基本信條是，不要藉助於猜測性的因素去進行股票估值。本書也給齣瞭這一問題的解決方案。類似地，本書還探討瞭如何使用杠杆進行投資以及如何通過基本麵分析識彆經營風險等問題。

總之，貫穿本書的一個關鍵理念是：把股票估值與會計信息聯係起來，運用會計信息去進行股票估值。價值投資者僅僅在全麵分析能夠解釋企業價值的信息之後，纔會動手去投資。其基本信條是“忽視信息，後果自負”。然而，投資者所麵對的企業信息常常是相當龐雜的，所以，投資者必須掌握一些能夠整閤和歸納信息的方法。這就需要藉助於會計技能。投資者對股票進行估值的過程，也就是利用會計信息發現企業價值的過程——這正是本書書名（Accounting for Value）的含義。你可能會問：如何利用會計信息進行股票估值呢？本書給齣瞭一套方法，並深入探討瞭投資者運用國際財務報告準則（International Financial Accounting Standards ，IFRS）和美國證券市場上的公認會計原則（Generally Accepted Accounting Principles，GAAP）進行股票估值時常常感到睏惑的一些疑難問題。我希望這些深入探討在中國同樣對投資者有很大幫助，畢竟，中國的企業會計準則正在努力尋求與國際財務報告準則的持續趨同。更一般地，我希望本書對現行會計規則的批評，能夠對製定更加完善的、對投資者更有助益的會計準則具有積極的推動作用。

我很高興看到《投資中重要的事》一書的中文版順利地與讀者朋友見麵。我希望讀者朋友們在閱讀本書時也一樣開心。我希望讀者接著本書的前言，那裏更為細緻地歸納瞭本書的思想，然後，你就可以以縝密的、專業的方式細細研讀本書各個章節瞭——這種研讀方式就像價值投資的實踐者進行股票投資時所采取的方式一樣。

斯蒂芬·彭曼

哥倫比亞大學

《投資中重要的事》 

譯者序

哥倫比亞大學商學院George O. May講席教授、會計係主任斯蒂芬·佩因曼（Stephen H. Penman）先生在會計學與投資學領域享有盛譽。本書是佩因曼教授於2011年首版的新著作。

佩因曼教授在芝加哥大學獲得博士學位，曾供職於加州伯剋利大學，1991年加入哥倫比亞大學。其研究興趣主要集中在會計理論以及如何在證券分析中使用會計信息等領域，他對公允價值會計的理論分析在學術界獨樹一幟。1991年，佩因曼教授研究被美國會計學會和美國注冊會計師協會授予會計學傑齣貢獻奬。2002年，佩因曼教授撰寫的《財務報錶分析與證券定價》（）一書（該書由McGraw-Hill/Irwin齣版社齣版）榮獲美國會計學會和德勤會計師事務所頒發的懷爾德曼勛章（Wildman Medal）。2009年，佩因曼教授在斯德哥爾摩經濟學院百年慶典上被授予該校的榮譽博士學位。其論文頻頻見於The Accounting Review，Accounting Horizons，Contemporary Accounting Research，Review of Accounting Studies等學術期刊。

佩因曼教授的這部著作《投資中重要的事》（Accounting for Value）運用通俗易懂的語言，闡釋瞭運用會計信息進行價值投資的理論依據和操作方法。本書適於投資者研習價值投資方法使用，對於金融、會計和企業管理領域的實務工作者和理論工作者具有重要的參考價值。我們有幸參與翻譯這部佳作，收獲良多。

本書為投資者提供瞭很好的理論指導和實踐指南，具有鮮明的特色。

首先，本書對基本麵分析的價值投資理念和證券投資技術分析所運用的現代金融理論進行瞭係統的辯證分析，詳細闡述瞭二者的共同理念和分歧之處——這種高屋建瓴的分析尚屬罕見。很多投資者常常在價值投資和技術分析兩種策略之間的選擇上感到迷茫。本書有助於證券投資者深入理解兩種投資策略的理念差異，從而能夠幫助他們選擇適閤自己的投資理念的投資策略。

其次，本書給齣瞭運用會計信息進行股票估值的具體模型。該模型以基本麵分析為基礎，又融閤瞭現代金融理論的可取之處，還考慮瞭評估被投資企業的成長性和經營風險的操作思路。這些模型是佩因曼教授數十年來理論研究的結晶，對投資實務具有較強的指導價值。投資者可以在進行價值投資時直接使用本書中分享的模型尋找具有增長潛力但卻被市場低估的投資對象，如此，投資者可以從容地跟隨被投資企業一起成長。

後，本書還分析瞭股票估值對會計信息的要求，其中涉及到爭議頗多的公允價值會計。這部分內容不僅對於證券投資者、金融和會計領域的實務工作者具有的參考價值，而且對會計立法機關以及理論研究人員也具有很強的啓發性。例如，國際財務報告準則所倡導的將資産公允價值直接計入資産負債錶的做法（即公允價值會計）真的比曆史成本會計更有助於股票估值嗎？一再弱化利潤錶的作用、轉而依靠資産負債錶進行投資決策的思路真的可行嗎？關於這些前沿問題，讀者也將在本書中找到答案。

本書理論功底深厚，語言通俗易懂，舉例生動簡明，講解深入淺齣，既是一部的學術著作，也是一部詳盡的價值投資實務寶典。相信我國的股票投資者以及金融、會計和企業管理等領域的實務工作者和理論研究者都能從中獲得新的啓示。

本書由中國人民大學商學院的師生共同翻譯，由戴德明教授和周華副教授主譯。分工如下：

翻譯：戴德明、周華、李陽、張姍姍、張卓然

校對：戴德明、周華、李陽、張姍姍、張卓然、徐業帆、王超霞、莫彩華、吳晶晶

這部佳作的英文原作相當精煉，翻譯難度較大，限於譯者的識見和能力，譯文若有不妥之處，敬請讀者批評指正。

戴德明 周華

2015年8月於中國人民大學明德樓