首席經濟學傢論壇：增長動力與上海自貿區 下載 mobi epub pdf 電子書 2024

編輯推薦

　　首席經濟學傢論壇》叢書匯集瞭20餘傢著名金融機構的首席經濟學傢的研究成果，兼具理論研究與市場觀察，關注全球經濟與中國發展，為中國經濟金融改革頂層設計與發展路徑選擇貢獻集體智慧。本書依托於“中國首席經濟學傢論壇”，對知名金融機構首席經濟學傢的研究成果做定期。

內容簡介

　　本次北京首席經濟學傢論壇的主題繼續圍繞“當前經濟增速放緩形勢下的應對措施與建議”展開。首席經濟學傢們認為：2013年上半年中國宏觀經濟走勢是一季度經濟弱改善，二季度在反腐影響消費、影子銀行治理等因素影響下復蘇進程被打斷，基本麵低於市場預期，再度自然觸底。
　　經濟潛在增速下颱階，在投資、外需和消費等均相對穩定，政策偏嚮積極，而流動性相對平衡的“新常態”下，下半年經濟將在“政府下限”附近維持相對穩定，為深化改革提供底部支撐——即“穩中求進促改革”。同時，資本市場的估值水平也會嚮理性迴歸。

作者簡介

　　夏斌，國務院發展研究中心金融研究所所長、原中央銀行貨幣政策委員會委員，享受國務院特殊津貼；中國國傢哲學社會科學規劃評審組專傢，“中國經濟學傢50人論壇”成員，中國金融學會常務理事，《銀行傢》雜誌編委會主任，上海、北京等多個省市政府特聘專傢、顧問，中國數所大學及國傢行政學院兼職教授，中國並購公會首席經濟學傢。曾任中國人民銀行金融研究所副所長、中國證監會交易部主任、深圳證券交易所總經理、中國人民銀行政策研究室負責人、非銀行金融機構監管司司長。著有《中國貨幣供給理論的實證研究》、《貨幣供應量不宜作為貨幣調控的唯一目標》、《中國私募基金報告》、《關於中國30年漸進改革理論框架的認識》等，曾主編《金融知識百科全書·中國金融理論部分》（1991年）、《證券大辭典》（1994年），齣版《金融控股公司研究》（2001年）、《轉軌時期中國金融問題研究》（2001年）、中國金融戰略2020（2011年）、《十問中國金融未來》（2011年），翻譯《日本的自由化和金融革新》（1988年）。

目錄

市場宏觀的五個問題
一、關於經濟下行
二、債務的臨界點可能更關鍵
三、關於流動性的判斷
四、關於中國的房地産
五、關於宏觀政策
雄關漫道真如鐵——人民幣匯率形成機製改革八周年紀
一、升值“單邊橋”
二、浮動“恐懼癥”
三、恐懼的牢籠
四、走齣“恐懼牢籠”
換擋期內宏觀經濟和市場情緒的演化路徑
一、基本麵企穩
二、流動性支撐
三、改革漸勁
四、再次啓動上行周期
貨幣政策過緊不利於穩增長
一、中國經濟硬著陸風險加大
二、中小企業情況已經十分危急
三、資本流齣、齣口負增長挑戰脆弱經濟增長
中國如何穩增長政策建議
一、用明暗兩手策略，從供需兩端一起刺激經濟
二、金融政策方麵，進一步改善信貸結構，加強貨幣使用效率
三、強勢政府有能力以智慧突破中等收入陷阱

精彩書摘

　　中國經濟走嚮的三個議題
　　1.保增長與保就業之間的關係
　　最近，李剋強在講話中首次說得比較清楚，中國需要保持7.2%以上的GDP增長，纔能避免調查失業率超過5%。據說，現在的調查失業率就在5%，也就是說二季度的GDP增速實際已經在7.2%左右。但是，這裏有兩個問題值得思考：一是中國經濟到底應該增長多少；二是為什麼是保增長而不是直接保就業。
　　我個人主張經濟不應以保7為目標，中國經濟需要彈性，到2020年實現2010年GDP翻一番，平均增長7%就可以達成目標，有的年份低一點，有的年份高一點，並不會影響目標的實現。所以，我們的建議是將GDP增長目標定在6%~8%左右比較閤適，平均在7%左右。進而言之，如果中國的改革要真正取得成果，失業率很難不突破5%，或者說為確保失業率不超5%，改革就很難有實質性的進展。真正意義上，我們要推動改革，就需要容忍GDP增長甚至放慢到6%，失業率上升到6%。
　　我曾在香港路演，機構投資者慢慢把中國未來改革、經濟與市場的關係簡化成一個非常簡單的公式，即“沒有痛苦就沒有改革，有改革就會有痛苦，經濟會放慢，股市有可能繼續探底”。如果大傢都過很舒服，那就說明還沒有真正的改革，因為沒有痛苦就沒有改革，如果有改革就會有痛苦的調整，有痛苦，經濟增長就放慢，股市可能在未來的某個時候砸齣一個坑，這或許纔是真正的改革底。現在市場最關注的是，中國的改革到底是短痛還是長痛？短痛比長痛好，因為我們的財政能力還可控，可以容忍短痛；如果是長痛，當我們所有的存量資源消耗殆盡的時候，再談穩定經濟，說破天都沒人相信，希臘就是一個現成的例子，所以我們覺得短痛比長痛好。
　　現在保增長能不能保就業，值得懷疑。據我們觀察，現在信貸資源的配置越來越嚮杠杆率已經比較高的部門繼續集中，比如說地方政府，比如說大型企業、國有企業，比方說中西部地區。這三個部門有重疊的地方，但都是目前杠杆率比較高的部門。金融支持實體經濟，如果信貸繼續支持這三個部門的話，可以想象，一塊錢的信貸投放，産生的投資甚至會不到一塊錢。現在藉一塊錢給地方政府，最多能做一塊錢的投資，但更可能隻有8毛錢，甚至7毛錢，因為還有1毛錢還利息，1毛錢還舊貸款，1毛錢吃掉。在這樣的形勢下，如果金融繼續支持經濟增長，隻有一個結果，就是一定要繼續加杠杆。我們認為，目前中國的杠杆率水平還是可控的，但是，如果目前的杠杆率水平像過去五年這樣再上升五年，就很可能會失控，屆時硬著落的風險就會上升。重要的是，這三個部門拿到更多的信貸資金以後並不創造等量的就業，創造就業仍然需要依靠中小企業。可以想象，未來我們要保增長，更多的資金要嚮效率低的部門傾斜，私營部門、消費部門得到的信貸資金份額更少，很難繼續承擔創造就業的重任，所以保增長和保就業可能會有衝突。既然就業重要，為什麼不直接保就業，而要迂迴通過保增長來保就業呢？從就業來看，哪些部門需要支持，就采取有效政策措施積極支持，管它GDP是7%還是6%，甚至是5%。
　　2.資本成本將繼續上升
　　2013年6月份“錢荒”的結果就是中國資金成本的上升，再配閤美聯儲可能退齣的預期，或導緻下半年國內資金成本比上半年提高1~2個百分點。“錢荒”以後導緻資金成本上升，其中一個很重要的原因，是“錢荒”成功地打擊瞭國內市場的風險偏好，提高瞭風險溢價。為瞭防範流動性風險，未來商業銀行會持有比正常需要較多的現金，減少瞭市場資金供給。原來很多機構和商業銀行以為現金是沒有價值的，現在看來現金也是有價值的，我持有一百塊錢現金，看上去錢不能生錢，但是它有隱含的風險溢價在裏麵。我們現在最關注的是每個星期企業發債的情況，因為資金成本上升，首先影響最大的是公司債的發行。從6月份最後一周到7月份的前三周，企業債、公司債包括地方融資平颱發債，總體隻及正常情況下的三分之一或一半。如果債不振持續1~2個月的話，無疑將加大實體經濟下行的壓力。金融不能支持實體經濟，除非把資金成本降下來。所以，如果中國2013年真要保7.5%，降息是不可避免的，如果是虛晃一槍，另當彆論。
　　“錢荒”的原因是什麼？“錢荒”最根本的原因是影子銀行和金融市場創新與利率市場化嚴重滯後産生的矛盾。中國人民銀行可以通過加快利率市場化的方式，縮小投機套利的空間然後壓製同業市場與影子銀行的過度擴張。但是，人民銀行選擇的工具是錯誤的，通過收緊流動性的方式，最後打擊的是風險偏好，提高瞭風險溢價。人民銀行還有一個理由是壓力測試，但是什麼時候需要進行壓力測試？第一，當某個因素衝擊所産生的影響不確定的時候需要進行壓力測試，如果結果是確定的時候，壓力測試則是多餘的。第二，當估計測試的結果好於市場預期時纔去做壓力測試，所以壓力測試主要是為瞭鼓舞市場的信心，而不是相反。
　　為瞭切實減少資本市場的投機行為，需要加快利率市場化的步伐。但是最近齣颱的利率市場化重在貸款利率的市場化，而關鍵則是存款利率市場化。在存款利率被人為壓低的市場中，存在著很大的套利誘惑，商業銀行沒有這個自製力，也不可能有這樣的自製力，市場投機行為因此很難得到遏製。“錢荒”之後，要改變的情況沒有得到任何改善，投機套利依舊。從政策建議角度來講，貸款利率市場化以後，緊接著要加快存款利率市場化，比如說利率上浮從10%提高到15%，比什麼也不做好，但這意味著資金成本的上升。從全球來講，中國現在的資本成本確實比較高，從2013年6月PPI為－2.7%來看，實體經濟貸款的實際成本在9%左右，除非這一現象有所緩解，實體經濟仍然麵臨較大的下行壓力。
　　3.如何看待改革增加需求的三個政策建議
　　現在我們的感覺是，新一屆政府又要改革又要增長，最好是在改革的同時繼續保持經濟快速增長，但現實是魚與熊掌不可兼得。要保增長，改革空間就很小，要改革經濟，可能就保不瞭7，在這兩者之間必須有所取捨。當然，改革也不一定導緻經濟放慢，因為改革可以有兩條路徑，一條是去杠杆化，一條是增加需求。中國經濟杠杆率到目前這個水平，繼續加杠杆，隻能導緻未來更大的硬著陸的風險。最好的方法是逐步去杠杆，但去杠杆的過程就是經濟放慢的過程。既要去杠杆，經濟增長又加快，這是不可能的。因此，需要對去杠杆化采取一個對衝措施，即增加需求。增加需求是改革的另外一個方麵。在增加需求的同時去杠杆，這樣一個政策組閤，有可能在改革的同時防止經濟增長下滑過快。
　　增加需求靠什麼呢？政策之一，取消獨生子女政策。獨生子女政策的取消對經濟的影響到底有多大，見仁見智，但是有一點可以肯定，在座的各位宏觀經濟分析師都會比較忙，因為客戶都要問明年會多生多少孩子，40歲以上的夫婦是不是還想生，生孩子對尿布、奶粉和玩具的影響。有些奶粉行業或者尿布行業就會預測明年銷售收入增長50%，市場就會有興奮點，這個興奮點也許影響並不是那麼大，但是可以改變市場對改革的預期。如果2012年底推齣反腐敗的同時取消一胎政策，應該是一個非常漂亮的政策對衝。
　　增加需求的政策之二，戶籍製度改革。從市場的角度來看，二三綫城市的戶籍製度改革需要提到議事日程上，而不是重申開放小城鎮的戶籍製度。改革隻有較市場預期快一步纔能改變預期。最近齣颱的政策，如小微企業減稅、貸款利率市場化，隻是陳述瞭事實，對實體經濟和市場不會産生實際的影響。現在的改革就是要從邊際上推進一步，使它産生影響力。二三綫城市的戶籍製度改革當屬此例，可以先把一綫城市放一邊，如果二綫城市有睏難，先從三綫城市開始。在浙江，比如像寜波、溫州，先從這些城市開始，這可以增加房地産的需求，增加對服務業、教育等各方麵的需求。當然有地方利益的問題，比如說市長們會反對，但未來中央財政支齣的一部分可以用來支持戶籍製度改革，為瞭保就業，哪個城市能夠吸納更多的新市民、創造更多的就業機會，就可以獲得更多的財政轉移支付。
　　增加需求的政策之三，開放服務業。最重要的是三大領域：教育、金融和醫療。教育，需要正視對所謂“教育進口”的需求，把孩子送齣去讀書就相當於我們從美國、英國進口教育，為什麼那麼多孩子要去海外讀書？就是因為我們國內的教育市場沒有開放，培養的人纔與市場需求難以對接，能不能開放國外大學和民營大學直接競爭，把對教育的消費留在國內？
　　就金融而言，從國務院的角度已經提齣來瞭，一個是辦消費金融公司，第二個是辦純民營銀行，現在的問題就是什麼時候發牌照，2014年是否有可能給民營銀行發一百個牌照？開辦民營銀行，需要糾正一個重要的政策理念錯誤。我們一直認為銀行倒閉是監管不力的現象，恰恰相反，銀行能倒閉是監管有效的結果。現在成立一百個民營銀行，明後年倒閉個三五傢很正常，做得不好就要倒閉，你要承擔責任，真正做到優勝劣汰。
　　最後一個就是醫療改革。據測算，中國1000個人有2.8個醫生和護士，印度隻有1.9個，但是其他的金磚幾國，或者像韓國這樣的國傢一般是在8~12個。開放醫療服務行業，讓醫院的數量在未來十年增加一倍甚至增加兩倍，這樣可以創造投資、就業和消費。
　　總而言之，增加需求可以從三方麵著手，一個是一胎政策，一個是戶籍製度，還有一個是服務業的開放，跟去杠杆沒有什麼關係，都是增加需求、增加投資，為消費而增加投資，是可以起到穩定經濟增長的作用的。未來的政策設計，不能光著眼於去杠杆，一定要在去杠杆的同時增加需求。未來三五年GDP的增長在6%以上，有一定的失業壓力，然後通過增加需求創造投資和就業機會。大學生就業為什麼難，七百萬畢業生裏麵有很多文科生，而文科生天然的就業崗位主要應該是服務業，而不是製造業，但是我們的上述服務業又是不開放的。
　　很少有人否認，中國仍有政策空間推動改革，實現經濟的可持續增長。但是有一點也很明確，要把這個政策空間充分發掘齣來，不承受痛苦是不行的，痛苦錶現在經濟放慢、不良資産上升、失業增加，應該將痛苦控製在改革的框架可以承受的範圍之內，然後經過三五年比較痛苦的調整，中國經濟可以走入一個全新的格局。很多機構的客戶跟我們說，寜願看到因改革而經濟放慢，也不願意看到因刺激而經濟加快，也就是說市場寜願看到短痛，不願意看到長痛。市場的信號，有些錶述過於簡單，但是說齣瞭最簡單的道理。

　　……

前言/序言

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