超額收益：價值投資在中國的最佳實踐 pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

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劉哲（502的牛） 著

齣版社： 中國鐵道齣版社

ISBN：9787113216108

版次：1

商品編碼：11917163

包裝：平裝

開本：16開

齣版時間：2016-05-01

用紙：膠版紙

頁數：356

字數：389000

編輯推薦

　　係統、深入闡述價值投資內涵，展示價投在中國的驚人威力，雪球大V聯袂推薦。　　內容涉及宏觀看法、行業選擇、公司分析、價值評估、構建組閤、投資策略等價投每一個核心要素，又輔以80餘個A股、港股正反案例，生動地講解瞭如何抓住投資機會及規避投資風險。相信讀者閱讀完此書，能夠啓發投資思維，加深對股市規律的理解，財富亦能夠安全、穩健、持續地增長。

內容簡介

　　本書作者係統學習過價值評估體係，有著比較豐富的投資實踐，同時又是上市公司信息披露從業人士，能夠從産業及公司內部視角看待股票價值。該書係統、深入闡述瞭價值投資的體係，內容涉及宏觀看法、行業選擇、公司分析、價值評估、構建組閤、投資策略等價投每一個核心要素，又輔以80餘個A股、港股正反案例，生動地講解瞭如何抓住投資機會及規避投資風險。相信讀者閱讀完此書，能夠啓發投資思維，加深對股市規律的理解，財富亦能夠安全、穩健、持續地增長。

作者簡介

　　劉哲，網名502的牛，中南財經政法大學金融學學士、工商管理碩士。曾任北京中能興業投資谘詢有限公司證券研究員，現就職某中小闆上市公司，負責信息披露與投資者關係管理事務。上班寫公告給彆人看，下班看彆人寫的公告，金融、産業都懂點。平日愛寫些投資思考文章，多篇發錶在《證券市場周刊》、《中國證券報》、《金證券》、《新財富》、雪球今日話題等紙質與互聯網媒體，受到廣泛好評與轉載。雪球網擁有數萬粉絲。

目錄

第1章 為什麼要投資
1.1 如果我們不理財 2
1.2 各項資産的長期迴報率2
1.3 投資錯誤很悲慘 3
1.4 證券投資與交易門派8
1.5 應有正確的投資理念11
1.6 應具備的投資知識 13
1.7 應具備獨立思考能力14
1.8 價值投資與處世哲學14
個人總結 15

第2章 什麼是價值投資
2.1 證券主要定價原理 17
2.2 市場的有效性 21
2.3 能力圈21
2.4 尋找競爭優勢公司 22
2.5 安全邊際 24
2.6 以所有者角度買入和持有27
2.7 知道何時賣齣 32
2.8 投資組閤 32
2.9 控製情緒及人性弱點33
2.10 價值投資難點 36
個人總結 36

第3章 宏觀經濟重要嗎
3.1 宏觀經濟內在的復雜性38
3.2 人為乾預宏觀經濟的復雜性38
3.3 股市通常是經濟的先行指標39
3.4 經濟與股市關係不一39
3.5 經濟的長期增長潛力很重要40
3.6 宏觀經濟對周期股投資很重要40
3.7 經濟大趨勢因素很重要41
個人總結 44

第4章 如何選擇行業
4.1 行業的供需和分類 46
4.2 行業生命周期與證券投資52
4.3 行業結構分析 54
4.4 值得長期投資的行業——來自大師共同的選擇59
4.5 行業與區域 65
個人總結 68

第5章 定性分析公司基本麵
5.1 基礎信息收集 70
5.2 商業模式 71
5.3 競爭優勢 74
5.4 公司戰略 89
5.5 公司治理.105
5.6 公司失敗的原因.114
個人總結.117

第6章 定量分析公司基本麵
6.1 財務分析 119
6.2 財務預測 165
6.3 財務造假識彆.166
6.4 分析技巧與方法 190
個人總結.203

第7章 係統的價值評估
7.1 估值體係 205
7.2 DCF 估值模型及思維 212
7.3 市盈率214
7.4 市淨率229
7.5 市盈率與市淨率的組閤238
7.6 估值五要素簡化模型253
7.7 估值的四個層次.259
7.8 現金股息再投 261
個人總結 267

第8章 股價趨勢的含義
8.1 股價的趨勢 269
8.2 價值與趨勢 278
個人總結 285

第9章 構建投資組閤
9.1 構建投資組閤步驟 287
9.2 投資組閤的意義 287
9.3 資産配置選擇 288
9.4 資産動態再平衡 289
9.5 投資組閤風險 291
9.6 個股倉位控製 292
9.7 忘記初始成本 294
個人總結 294

第10章 價值投資策略
10.1 低估績優 296
10.2 睏境反轉 305
10.3 隱蔽資産 312
10.4 業績提升 315
10.5 周期波動 321
10.6 事件驅動 322
10.7 相對價值 332
10.8 可轉換債券/優先股334
10.9 指數定投 336
個人結語 337
參考文獻

前言/序言

　　我與價值投資　　這是壞的時代，這也是好的時代；這是愚蠢的時代，這也是智慧的時代；這是懷疑的時期，這也是信仰的時期；這是黑暗的季節，這也是光明的季節；這是失望之鼕，這也是希望之春；人們麵前應有盡有，人們麵前一無所有；人們正在踏上天堂之路；人們正走嚮地獄之門。　　——狄更斯的《雙城記》　　一、懵懂　　在說我與價值投資的故事前，我想先談談我爸和股市的故事。我爸應該算得上是新中國第一代股民，在兩個交易所開張沒多久後，他就有瞭股　　票賬戶。在那個要排隊認購新股的時代，他也集資去認購過新股，據說，隊伍人太多，把營業部的玻璃大門都給擠破瞭，我爸的手也給劃破瞭，不過後來貌似賺到瞭5 000 元，這是我爸在股市上嘗到的第一個甜頭，從此，激發起瞭他對股市至今二十多年的熱情。現在迴過頭來看，不知是福是禍，嘗過瞭甜頭，也跌過一個又一個的坑，關鍵是連他兒子也給“坑”進去瞭……　　在我小時候，關於股票的記憶大多是逢年過節時親戚們一起吃飯火熱聊股票的場景，這當中既有眉飛色舞談論股票賺錢，也有感嘆賠錢和沒賺到的。我和媽兩個外行始終對我爸虧錢感到不解，賺到瞭見好就收，如果賠瞭就繼續持有直到賺錢，每當我和我媽說齣上述永不賠錢理論，我爸竟然也說不齣什麼反駁，隻好說你們不懂！現在迴想這番理論實在傻得可愛，完全沒認識到市場的復雜性和殘酷性。　　我小時候還覺得券商特彆好，我爸每天中午可以免費從券商營業部領一份盒飯迴傢當作加菜，那飯菜我一直覺得特彆好吃。長大後纔知道原來羊毛齣在羊身上，券商肯下如此血本都建立在股民頻繁交易所帶來的傭金上，而這成為中國股民整體虧損的重要原因。那些盒飯其實挺貴的！　　後來，我參加瞭高考，齣於對神秘股票市場和復雜經濟係統的好奇，報瞭中南財經政法大學的金融學專業。　　二、學習　　中南財大的金融學是國傢重點學科，不過學校的課程與投資實踐和本質仍然有相當大的差距。我感到比較幸運的是，在大學這個平颱，有機會接觸到瞭證券投資，為我打開瞭金融世界的窗口，認識到瞭價值投資。巴菲特以他的經驗說過，能成為價值投資者的人，一聽到價值投資理論五分鍾就接受它，而五分鍾接受不瞭的人基本上一輩子也不會接受。這句話說得有些誇張，但其實很對。入學後，通過對股市半年左右的瞭解，我知道瞭價值投資，價值投資符閤邏輯和常識，又具備成功的實踐案例，它獨闢蹊徑的方式和我特立獨行的性格也有一絲相似，從此，我就知道自己必須選擇價值投資。自從瞭解到價值投資後，我會從投資應用的角度去看待每一門專業課程，看待每門課程和證券投資的聯係。可以說每本專業教材我都至少全書通讀過，而且從來不是齣於應付考試的目的。在大學裏，美好的時光莫過於自我學習的時刻，瞭解到瞭大量新的知識和令人啓發的思維。我一直用的網名“502 的牛”其實是對那段學習時光的懷念。我住財大南湖校區中區7 棟宿捨樓2單元502號房，同學大多為湖北人，他們分不清“牛”與“劉”的發音，所以我被稱為“小牛”，“502 的牛”就是這個來曆。這段寶貴的學習經曆應該是我人生中迄今為止快樂的時光。　　除瞭閱讀專業書籍，我很多時候都在閱讀財經報紙雜誌，當中以《經濟觀察報》和《證券市場周刊》為喜歡，兩者的共同點就是報道有深度。畢業時，我托運迴傢的資料中除瞭經典教材外都是大袋的上述兩種報紙雜誌。《證券市場周刊》應該是全國宣揚價值投資理念多的雜誌，我很多關於價值投資的認知都源於此，因此，我對周刊的感情很深，很感謝周刊的記者和編輯對中國證券市場所做的貢獻。後來我人生的第一份工作也和周刊有關，而我24 歲時能以特約作者的身份在周刊上第一次發錶文章，也是我萬萬沒想到的。　　投資隻有閱讀遠遠不夠，還必須思考，而寫作能夠幫助思考。從我上大學起，網絡個人博客就方興未艾，從第一次寫關於證券投資內容的文章　　至今，竟然已經不知不覺九年瞭，其間網絡主陣地從東方財富博客搬到新浪微博再搬到雪球網，我很慶幸寫作的習慣一直延續下來。寫博文的初目的在於記錄自己當時對投資的思考和認識，但後來慢慢發現，寫作本身很能夠幫助思考，你寫下來的東西必須具備邏輯，考慮得比較周全，還要將思路清晰地錶達齣來，這一過程就能夠使你思考得更深刻，所以想要提升自己投資水平的投資者不妨多將想法寫齣來。再後來，由於所寫的東西有些價值，會有一些網友看，當中有的網友不乏真知灼見，指齣所列的投資事實錯誤或者存在認識誤區，還能夠提供我未曾知道的信息和獨特的觀點，這些對於提高投資水平也是有益的。很難想象，一個很普通的投資愛好者的博客慢慢積纍，粉絲數量竟然也達到數萬人之多。　　三、成長　　畢業瞭，天南海北地找工作，有次要去北京麵試，就在博客上跟當時《證券市場周刊》研究部主任孫旭東說瞭，他說那好我們見一麵。與孫先生的淵源還得從一個小故事說起，孫先生一直是我學習的榜樣，那時他在周刊工作，發錶過很多關於上市公司和價值投資的文章，其中有一個評論中國金融學術研究網裏的學術論文的係列文章。那我就想把我關於中國證券市場分析師盈利預測的學年論文傳上去看看，誰曾想孫先生在新一期周刊評論起瞭我的這篇論文，還稱我為學者，我覺得世界奇妙極瞭。在北京見過孫先生後的第二天，麵試也完瞭，就在我準備打道迴府時，接到北京中能興業投資谘詢有限公司的麵試電話，說是周刊那邊推薦過來的。中能興業，我瞭解他們，經常在周刊上發錶過很多研究文章，質量很高。　　齣於嚮高人學習的目的，我去瞭中能興業工作，終證明這是一個受益終生的決定。中能興業曾為多傢基金、證券、保險等金融機構提供過基本麵分析及財務模型培訓，在那裏，我感受到瞭兩位老總對價值投資和基本麵分析的執著和專注，讓我知道瞭什麼叫專業水準。中能興業的鄭總此前評論我“理念不錯，但邏輯仍顯粗糙”，在他引領下，我學習到瞭如何搭建財務模型，如何更加細緻深入研究上市公司及這一套研究思路與方法。後來齣於其他原因，我終離開瞭中能興業，我始終認為我隻學到些皮毛，但足以讓我對公司基本麵與價值的理解上升到更高的一個層次。我對兩位老總，尤其鄭總心存感激！在我走後，中能興業做瞭一些在證券市場名噪一時的事件，例如檢測茅颱塑化劑，質疑康美藥業和樂視網，被稱為中國版“渾水”，不過很可惜在A 股市場中賣空的大背景不佳，不然成為賣空機構的調查公司或許能夠成為中能興業的又一主營業務。　　離開中能興業後，我到一傢中小闆上市公司任職，負責上市公司的信息披露與投資者關係管理業務。如果說以前我隻能以投資者角度從公司外部進行研究，現在我則可以從內部的視角更好地觀察公司的運作瞭。目前的這份工作讓我更好地瞭解到公司運營的流程，明白瞭公司治理，我可以看到上市公司披露齣去的信息是怎麼生成、傳遞、製作、發布與引導的全部過程。這裏麵確實大有門道，我們披露齣去的內容及其次序都經過精細安排，每一句話都經過反復琢磨。從公開信息中收集有用信息，特彆是彆人沒能解讀齣來的信息，還是需要一定功力的。　　在我逐步加深對價值投資理解的這一過程中，我還想要感謝眾多樂於分享觀點、事實和數據的網友，人數眾多，無法一一列舉，你們對我在證券投資上的成長至關重要。互聯網是個神奇的地方，它能夠將一群誌同道閤的人們聚焦起來，彼此相互學習，更是互聯網讓價值投資迅速在中國傳播。盡管有的文章對價值投資的認識不足或者片麵，投資者對價值投資的誤讀也很深，畢竟價值投資這一個概念在中國普及並沒有幾年，所以我覺得仍然要以寬容和正麵的心態去看待。　　四、關於本書　　一開始聽到齣書的提法，我感到誠惶誠恐，畢竟我又沒有取得什麼巨大成就，查理·芒格也說瞭不見40 歲以下的投資者，我對投資的認識不過十年。但轉念一想，現在齣書也是很平常的事瞭，市場上充斥著太多的書籍，它們對投資的某些認識有待完善的，投資者接受後將危害很大，我覺得有必要為價值投資正名，畢竟這一名稱被某些人誤解太深。至於資曆的事情，厚著臉皮看，相信也沒人敢輕視在25 歲創辦閤夥投資公司的巴菲特。迴歸一名投資愛好者寫作的初心，記錄和整理自己曾經對投資的思考和認識，並希望能夠對讀者有所幫助。　　價值投資被某些人誤解很深，我想存在以下原因：　　（1）投資者的基本功不紮實，對公司價值的理解片麵和不深刻，就說價值投資無用。價值投資有長期持有，低換手率，投資低市盈率、低市淨率股票的特徵，但並不意味著長期持有，低換手率，投資低市盈率、低市淨率股票反過來就是價值投資。事實上，公司價值有很多個層麵，價值投資所衍生的投資策略也遠比大部分人所認為的豐富。　　（2）中國經濟高速發展，公司短短幾十年走完國外相同公司上百年曆程，公司發展變化快，內在價值也易變，並不容易把握。　　（3）上市公司侵犯中小股東權益屢見不鮮，很多上市公司沒有什麼價值，價值投資自然無從說起。　　（4）賺快錢心態嚴重，通常以賭博方式進行投機，不關心公司運營，對自身權益漠不關心，上市公司也迎閤這種心態，大部分時間價格高於價值。　　（5）證券市場自身的復雜性，短期是對的決策長期看可能是錯，短期錯的決策長期看是對的，價值投資雖然終將有效，但不是一直有效，這就使得投資者更難以抓住投資的本質規律。　　雖然上述都是中國特色，但價值規律確實普遍存在，本書將以豐富的案例證明價值投資在中國一樣可行。本書以2015 年初就已經編製好的證券投資學教學課件為基礎，寫作時間集中在2015 年的5～8 月，其間中國的證券市場經曆瞭大漲大跌，好在自認為書中大部分觀點是經得起考驗的。寫作此書的意義在於：① 西方經典價值投資書籍，例如《聰明的投資者》、《證券分析》都是以西方上市公司案例作為說明，且年代較為久遠，中國投資者缺乏相應的背景，不容易理解，本書希望以國內案例為證，嚮讀者展示豐富的價值投資內涵。② 雖然價值投資的本質從未改變，但形式上隨著時代的發展而改變，諸如營銷學、管理學、産業經濟學等學科的發展，豐富瞭價值投資理論，我希望能夠從上述角度闡述公司價值。③ 價值投資的觀點散落於網絡上的各個角落，初學者的認識因而零散，我希望能夠係統嚮各位呈現價值投資的各個要素。後希望本書能夠令更多的投資者更加關注公運營和內在價值本身，降低炒作氛圍，不要讓垃圾公司大行其道，占用稀缺資源，讓真正具有産業抱負的優質公司順利脫穎而齣，實現應有價值，增強投資者的股東參與意識，維護自身利益，淨化投資環境，這對於包括我本人在內的所有投資者都是受益的。　　五、緻謝　　第一，要感謝我的MBA 同學任青青，如果不是他，我不會有在院校兼職講授證券投資的機會，也就不會係統整理本書的寫作雛形——教學課件。　　第二，感謝本書的編輯劉偉，如果不是他的鼓勵，我也不會有寫作該書的動力，他對該書的麵世起到瞭至關重要的作用。　　第三，感謝萬得資訊的施靜，他所提供的Wind 金融數據庫無與倫比，為本書的研究提供瞭大量的便利。　　第四，感謝我的妻子和父母，是他們在我寫作期間，辛苦地照料兒子的一切，包括喂飯、睡覺、陪伴等，讓我有更充裕的時間用於專心寫作。不知道兒子長大後閱讀此書是什麼感覺，那時的世界又發生瞭怎樣的變化。　　第五，感謝購買此書的讀者，你們能夠購買一部關於價值投資的書籍，並且有耐心看完和接受其中的觀點，我感覺是一種緣分。當然，我對價值投資的認識同樣存在片麵，希望讀者辯證看待，但仍然希望能給讀者思維上的啓發，不會後悔購買此書，如果你真心覺得本書物有所值，也請不要吝嗇嚮彆人推薦，你的朋友和我都需要。

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或者隨便寫寫！ 但是，我又總是覺得好像有點對不住那些辛苦工作的賣傢客服、倉管、老闆。

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京東快遞非常快，送貨上門，有禮貌。貨物包裝完好無損，值得信賴，書籍的質量非常好，絕對是真的，非盜版。非常保持並不斷提升。京東加油！

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非常感謝京東商城給予的優質的服務，從倉儲管理、物流配送等各方麵都是做的非常好的。送貨及時，配送員也非常的熱情，有時候不方便收件的時候，也安排時間另行配送。同時京東商城在售後管理上也非常好的，以解客戶憂患，排除萬難。給予我們非常好的購物體驗。 Thank you very much for the excellent service provided by Jingdong mall, and it is very good to do in warehouse management, logistics, distribution and so on. Delivery in a timely manner, distribution staff is also very enthusiastic, and sometimes inconvenient to receive the time, but also arranged for time to be delivered. At the same time in the mall management Jingdong cust

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