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当前中国资本市场正处于挑战与机遇并存的转型过程之中，无论是投资者、上市公司、证券公司等市场参与者，还是监管机构等，都在探索下一步市场发展的新趋势。在这个时间点推出《证券分析》第6版，是希望价值投资能够成为主导性的投资理念，成为当前市场转型的重要组成部分之一。
《证券分析（第6版）》是巴菲特唯1亲笔作序推荐图书。本书在1940年经典版本基础上，增加华尔街10位金融大家全新导读，使得经典投资理念与当今市场环境完美结合，让证券分析在新的时代再次焕发出耀眼光彩。
本书作者格雷厄姆被誉为 “现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。其投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰.内夫、“指数基金教父”约翰.博格等一大批专业投资大师所推崇，如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。
《证券分析（第6版）》是巴曙松老师带领的业内专业人士翻译团队，历时一年半潜心打造的专业的中文译本。在国内，本书得到了上海证券交易所总经理黄红元，国泰基金管理公司总经理金旭，兴业银行行长李仁杰鼎力推荐。在国外，耶鲁首席投资官大卫.斯文森，摩根大通主席兼首席执行官杰米.戴蒙，捐献基金领袖杰克.迈耶等数十位华尔街大鳄联袂推荐。
湛庐文化出品。
内容简介
《证券分析》的作者本杰明.格雷厄姆是价值投资理论的奠基人，被誉为“华尔街教父”。他既在美国哥伦比亚大学商学院任过教授，又在华尔街创造过辉煌的投资业绩；既经历过让投资者得意忘形的大牛市，又经历过让投资者沮丧绝望的大萧条。市场锤炼了格雷厄姆，也证明了价值投资的意义所在。
《证券分析》被誉为投资者的，自1934年出版以来，八十年畅销不衰。市场反复证明，《证券分析》是价值投资的经典之作。《证券分析（第6版）》是1940年版本的升级版。而《证券分析》1940年版本是作者格雷厄姆和多德满意的版本，也是股神巴菲特为钟爱的版本。第6版在保持原书原貌的同时，增加了10位华尔街金融大家的导读，既表明了这本书在华尔街投资大师心目中的重要地位，也为这部经典著作增添了时代气息。
《证券分析（第6版）》是由著名经济学家巴曙松老师领衔专业翻译团队，历时一年半，精心打造的专业的中文译本。正如巴曙松老师所言：“历史不会重演，然而总是押着韵脚。当前中国证券市场的转型，同样需要确立价值投资的理念。我决定组织力量翻译《证券分析》第6 版的初衷，也正在于此。”
作者简介
[本杰明.格雷厄姆]
被誉为 “现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
作为一代宗师，其投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰.内夫、“指数基金教父”约翰?博格等一大批专业投资大师所推崇，如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。
他不仅是沃伦.巴菲特就读哥伦比亚大学时的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为 “精神导师”，巴菲特称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。巴菲特甚至给自己的儿子取名霍华德.格雷厄姆?巴菲特，以纪念恩师。
[戴维.多德]
哥伦比亚大学商学院副院长、教授，曾任美国金融协会副主席、美国经济学会会员、社会科学研究理事会成员。格雷厄姆的助手、追随者和忠贞不渝的伙伴。
目录
推荐序 改变一生的智慧之书
——沃伦 .巴菲特，伯克希尔.哈撒韦公司总裁
译者序 在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值
——巴曙松，国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师中国银行业协会首席经济学家
第6版前言 格雷厄姆和多德永恒的智慧
——塞思 ·卡拉曼，Baupost Group对冲基金公司总裁
第2版 前言 对金融行业新发展的探讨
第1版 前言 不可以蠡测海
第6版 引言 格雷厄姆和《证券分析》面世：时代背景
第2版 引言 投资策略的难题
证券分析（上）
精彩书摘
第1章 证券分析的范围与局限以及内在价值的概念
分析，是指根据已确立的原则和合理的逻辑对可获得的事实进行仔细研究，并试图从中得出结论。这是科学研究方法的一部分。但是将分析应用于证券领域时，我们遇到了严重的障碍，因为投资在本质上并不是一门精确的科学。其实，法律和医学同样不是精确的科学，因为在这些领域中，个人技艺和机会都是决定成败的重要因素。然而，在法律和医学两个领域中，专业分析不仅有用，而且不可或缺。因此，在投资甚至投机领域应该也是如此。
在过去三十年里，华尔街证券分析的声誉经历了辉煌的崛起，也经历了耻辱的衰落——这段兴衰史与股价变化相关但并不同步。在1927 年以前很长一段时间里，证券分析一直不断地向前发展，财务报告和统计数据分析得到了各方人士越来越多的重视。但是在始于1927 年的“新时代”里，人们彻底放弃了分析方法。表面上看，事实和数字仍然受到重视，但实则却被一种伪分析所操纵，用以解释这一时期的假象。对头脑清醒的分析师来说，1929 年10 月的市场崩溃是意料之中的。然而这次股灾牵连的范围，以及对既有盈利能力的破坏程度，却超出了他们的想象。因此，最终的结果是，严谨的证券分析惨遭双重抹黑：
第，市场崩溃之前，证券市值持续虚高，一“券”千金；
用户评价
本书关于“质量投资的精髓：寻找卓越的护城河”的章节，让我对“价值投资”有了更深层次的理解。传统的价值投资往往侧重于低估值，但作者在这部分内容中，更加强调了“质量”的重要性。他认为，伟大的投资往往是投资于那些拥有持久竞争优势（即“护城河”）的卓越公司，即使这些公司的估值可能看起来并不那么便宜。 作者详细阐述了不同类型的“护城河”，例如：无形资产（品牌、专利）、转换成本（客户更换供应商的成本）、网络效应（用户越多价值越大的平台）、成本优势（规模经济、独特的生产流程）等。并且，他提供了一套系统性的方法来评估一个公司的护城河有多宽、有多深，以及它是否正在被侵蚀。我尤其欣赏书中关于“盈利能力的可持续性”的分析。作者指出，一个公司即使短期内盈利能力很强，如果这种盈利能力无法持续，那么它就不值得长期投资。他通过分析公司的ROIC（投入资本回报率）、ROE（股东权益回报率）的变化趋势，以及自由现金流的稳定性，来判断公司盈利能力的质量。这让我开始思考，我之前的投资是否过于关注“便宜”，而忽略了“优质”。
评分这本书最让我耳目一新的部分，无疑是关于“技术创新与投资机会识别”的深入解析。在当前科技飞速发展的时代，理解技术趋势并从中发掘投资机会，已经成为成功的关键。作者在这部分内容中，不仅仅是泛泛而谈，而是深入到具体的科技领域，例如人工智能、生物科技、新能源技术、半导体等，详细分析了它们的发展现状、未来趋势、以及潜在的商业模式和盈利路径。 他提供了一个非常有用的框架，来评估一个科技公司的“技术护城河”有多深，包括其专利数量、研发投入、人才储备、以及生态系统构建等方面。并且，作者还强调了“商业化能力”的重要性，指出很多技术本身很先进，但如果无法转化为有效的商业模式，也无法为投资者带来回报。书中关于“风险投资的策略与退出路径”的论述也给我留下了深刻印象。作者解释了风险投资是如何运作的，包括种子轮、A轮、B轮等不同阶段的融资，以及初创企业如何选择合适的退出策略，例如IPO（首次公开募股）或并购。这让我对那些高增长、高风险的科技初创公司有了更全面的认识，也理解了为何在这个领域，少数的成功案例能够带来巨大的回报。
评分这本书的最后一个部分，关于“投资组合的长期复利效应与财富传承”的论述，给我带来了深刻的启示。在信息爆炸和短期市场波动充斥的时代，我们很容易忽略复利的巨大力量。作者在这部分内容中，用清晰的数学模型和生动的案例，展示了长期投资如何通过复利效应，将一份小额的初始投资，转化为巨额的财富。 他详细分析了不同收益率下，不同投资年限的财富增长曲线，让我对“时间就是金钱”有了全新的认识。更重要的是，作者将目光投向了“财富传承”这一长远议题。他探讨了如何将有效的投资策略和正确的投资理念，传承给下一代，从而实现家族财富的持续增长和保值。这不仅仅是财务规划的问题，更涉及到价值观和人生观的传递。书中关于“慈善投资”的探讨也让我眼前一亮。作者认为，投资不仅仅是为了个人财富的增长，也可以成为推动社会进步的工具。 通过投资那些能够带来积极社会影响的企业，投资者既能获得经济回报，也能为社会做出贡献。这让我开始思考，投资的意义是否可以更深远。这本书的结尾，并非一个简单的总结，而是留下了一个关于“投资的终极意义”的思考空间，让我回味无穷。
评分《宏观经济周期与投资策略的适配》是这本书中我最看重的内容之一。许多投资者往往只关注个股或行业，而忽略了宏观经济环境对整体市场的影响。作者在这部分内容中，将经济学理论与实际投资相结合，为读者提供了一个清晰的分析框架。他详细解释了不同宏观经济周期（如扩张期、衰退期、复苏期、滞胀期）的特征，以及在不同周期下，哪些资产类别和投资策略表现会更好。 例如，在扩张期，成长股和周期性行业可能表现突出；而在衰退期，防御性股票、债券和黄金可能成为避风港。作者不仅仅是给出理论性的建议，更重要的是，他提供了如何通过分析经济数据（如GDP增长率、通货膨胀率、失业率、利率等）来判断当前经济所处的周期，并基于此调整投资组合。书中关于“央行货币政策对资产价格的影响”的论述也极具价值。作者深入分析了加息、降息、量化宽松等货币政策工具如何通过影响利率、流动性以及市场预期，进而影响股票、债券、商品甚至房地产市场的价格。这让我意识到，在投资决策中，理解央行的动向与理解公司的财报同样重要。
评分《投资者心理的挑战与自我修炼》这一章节，可以说是我在本书中收获最大的部分之一。坦白说，很多投资书籍都会触及心理学，但这本书的深度和实用性让我印象深刻。作者深入剖析了在市场波动中，投资者常见的心理陷阱，例如“过度交易”、“追涨杀跌”、“羊群效应”、“确认偏误”等等。 他并没有仅仅指出这些问题，而是提供了非常有操作性的解决方案。例如，关于“过度交易”，作者建议建立严格的交易计划，并设定交易频率上限；关于“追涨杀跌”，他强调了“耐心”和“纪律”的重要性，并鼓励投资者在市场情绪极端时反向思考。书中关于“如何建立强大的投资心态”的部分，我反复阅读了好几遍。作者分享了许多成功的投资大师的经验，例如巴菲特强调的“永远不要亏损”和“永远不要忘记第一条原则”，以及索罗斯强调的“反身性理论”。他鼓励读者通过“冥想”、“复盘”、“与志同道合者交流”等方式，来不断提升自己的心理素质。这让我意识到，投资成功不仅仅是知识和技能的问题，更是心态和意志力的较量。这本书为我提供了一个持续自我修炼的 roadmap。
评分《全球化背景下的风险管理：一个多维度的审视》这一章节，我认为是这本书中最具前瞻性的部分之一。在当今世界，地缘政治、贸易摩擦、供应链断裂等因素对投资的影响越来越大，单纯的资产类别风险分析已经远远不够。作者在这部分内容中，将宏观经济学、政治学、社会学等多个学科的视角融合在一起，构建了一个全新的风险评估框架。 他详细分析了“国家风险”和“供应链风险”对企业盈利能力和估值的影响，并提供了一系列量化和定性相结合的方法来评估这些风险。例如，他提出了一种“风险压力测试”模型，可以模拟不同地缘政治情境下，特定行业或公司的财务表现。这让我意识到，在投资一家跨国公司时，我们不仅要看它的财务报表，更要了解它所处的国际政治经济环境，以及其供应链的韧性。书中对“ESG（环境、社会、治理）投资”的论述也给我留下了深刻印象。作者认为，ESG因素并非仅仅是道德层面的考量，而是已经成为衡量企业长期价值和风险的重要指标。那些在ESG方面表现优异的公司，往往拥有更强的创新能力、更低的运营风险，以及更好的公众形象，这些都可能转化为长期的竞争优势。这本书让我开始重新思考风险的定义，并认识到，在日益复杂的全球化环境中，一个全面的风险管理体系是穿越牛熊的关键。
评分这本书的第二个突出亮点在于其对“行为金融学在投资决策中的应用”的深刻探讨。在信息爆炸、市场情绪容易被放大的当下，理解投资者的心理偏差已经变得至关重要。作者不仅引用了大量的经典研究（如损失厌恶、锚定效应、过度自信等），更重要的是，他提供了许多具体的案例，展示了这些心理偏差如何在实际市场中导致非理性的价格波动，以及聪明投资者如何利用这些偏差来获利。 我特别喜欢书中关于“识别和规避群体思维”的章节。作者通过分析历史上的几次泡沫事件，如互联网泡沫、房地产泡沫等，揭示了群体思维是如何一步步将投资者推向疯狂的。他提出的“逆向思考”策略，并非简单的反市场而行，而是强调在市场过度乐观时保持审慎，在市场过度悲观时寻找价值。这需要极大的勇气和独立思考能力，也正是为什么价值投资者常常被视为“孤独的思考者”。这本书通过详实的论述和生动的例子，让我深刻认识到，投资不仅仅是数字的游戏，更是与自己内心贪婪和恐惧的斗争。它让我开始反思自己在投资过程中是否也受到了这些心理偏差的影响，并促使我去学习如何更好地管理自己的情绪，做出更理性的投资决策。
评分《金融工程与衍生品在风险对冲中的应用》这部分内容，为我打开了一个全新的视野，让我认识到金融工具的复杂性与强大之处。作者并没有将衍生品（如期权、期货、互换）仅仅描述为投机工具，而是详细阐述了它们在风险管理中的核心作用。他通过大量的实际案例，展示了企业如何利用这些工具来对冲利率风险、汇率风险、商品价格波动风险，甚至信用风险。 我特别被书中关于“期权策略在特定市场环境下的应用”的章节所吸引。作者解释了不同类型的期权（看涨期权、看跌期权）以及各种组合策略（如备兑看涨期权、保护性看跌期权、跨式期权、勒式期权）的原理和适用场景。他清晰地说明了每种策略的盈亏平衡点、最大利润和最大亏损，以及在什么市场条件下应该选择哪种策略。这让我意识到，衍生品并非高不可攀的工具，而是可以被理性地用来管理风险的强大武器。当然，作者也一再强调，衍生品交易具有高风险性，需要有深入的理解和严格的风险控制。这部分内容让我对金融市场的运作有了更深刻的理解，也让我开始思考如何在未来的投资中，更审慎地运用这些工具。
评分终于读完了这本厚重的《投资的艺术与科学：超越格雷厄姆的现代证券分析》（暂定名，这只是为了方便我描述，请忽略书名本身），这本书的体量和深度都让我印象深刻。最初被它吸引，是因为其承诺要“超越格雷厄姆”，将经典的价值投资理念与当今复杂多变的金融市场相结合。而读完之后，我可以说，这本书确实做到了。作者在继承格雷厄姆“安全边际”和“能力圈”等核心原则的同时，花费了大量篇幅来探讨如何在现代科技、全球化以及行为金融学的影响下，重新审视和应用这些经典理论。 书中关于“数字时代下的基本面分析”的章节尤其令我着迷。作者并没有简单地列举一堆新的财务指标，而是深入剖析了大数据、人工智能等技术如何改变了信息获取和分析的格局。他详细阐述了如何利用量化工具来辅助定性判断，例如如何通过分析社交媒体情绪来捕捉市场波动，或者如何利用机器学习模型来预测行业趋势。这与我之前读到的许多关于量化投资的书籍不同，它并非纯粹的算法堆砌，而是强调技术作为辅助手段，最终决策权仍然掌握在投资者手中，并且需要结合深度的行业洞察和宏观经济分析。这种“技术赋能，人性主导”的思路，为我提供了一个全新的视角，让我开始思考如何将这些新工具融入到我自己的投资流程中，而不是被它们所淹没。
评分这本书的第四部分，深入探讨了“另类投资与资产配置的优化”。在低利率和传统资产回报率日益下降的背景下，分散化投资和寻找新的增长点显得尤为重要。作者并没有仅仅介绍房地产、私募股权、对冲基金等常见的另类投资，而是对它们进行了非常深入的剖析，包括其内在的风险收益特征、流动性问题、以及适合什么样的投资者。 我特别被书中关于“如何评估另类投资的真实价值”的部分所吸引。许多另类投资的估值方法与传统股票债券截然不同，作者详细介绍了包括现金流折现、可比公司分析，甚至在某些情况下，对底层资产的实物考察等方法。他强调，投资者必须理解这些投资的底层逻辑，而不是被华丽的包装所迷惑。此外，书中关于“动态资产配置”的策略也给了我很大的启发。作者指出，静态的资产配置模型在多变的市场中往往会失效，而能够根据市场变化动态调整各类资产比例的策略，更能有效地捕捉增长机会并规避风险。他提供了一些量化模型和经验法则，帮助投资者在不同的市场环境下，找到最优的资产配置组合。这让我意识到，资产配置并非一劳永逸的事情，而是一个需要持续关注和调整的动态过程。
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