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李力 著

图书标签:

• 现金流
• 证券化
• 项目融资
• 投资
• 金融工程
• 结构化金融
• 资产证券化
• 融资策略
• 风险管理
• 金融建模

出版社： 中信出版集团 ， 中信出版社

ISBN：9787508680132

版次：1

商品编码：12215495

品牌：中信出版

包装：平装

开本：16开

出版时间：2017-11-01

用纸：纯质纸

页数：348

字数：303000

产品特色

编辑推荐

1 多维度、深入浅出地剖析了各类资产证券化产品的内部运行机理及其背后的法律原则。
2 判例丰富，生动讲解了华尔街股债双方的博弈规则。
3 律师视角，冷静客观地分析了中资企业在海外投资项目所遭遇的跨国司法挑战。

内容简介

金融逻辑、金融风险是共通的。美国债项融资产品、债务证券资本市场在近百年的发展演变历程中，在金融创新、融资破产纠纷、金融产品迭代进化、过度繁荣、债务危机、加强监管一系列的事件的推动下，按照既有的周期性逻辑不断前行。
本书聚焦于研究美国结构融资产品、资本市场监管规则、经典破产纠纷判例，以成熟市场的法律逻辑审视当前中国市场的结构融资产品和运作模式。能给中国债务证券市场建设、产品结构设计起到一定的借鉴意义。

作者简介

李力
北京大成律师事务所高级合伙人、全球联盟房地产业务组中国区负责人，南开大学经济学学士、北京大学法律硕士，美国及国际法研究中心成员，国际破产重组协会会员，“财新网”专栏作家。他的执业领域主要包括国际工程、项目融资、结构融资、跨境并购、房地产。
曾协助多家外资银行、股权投资基金、信托公司、保险公司、融资租赁公司及房地产开发公司完成数十个房地产、基础设施、健康医疗等方面的投融资项目；曾代表中国三峡、中国电建、中国商飞、华锐风电、新大洲、洲际油气，以及其他一些上市公司和中央企业参与国际投资并购谈判，业务领域覆盖房地产、风能、水电、航空等众多行业。

目录

第一部分　证券化基础知识　1
　第一章　证券化的核心理念和基本特点　2
一、金融的本质是风险　2
二、借贷关系中的金融风险　4
三、靠“资产” 而非“主体” 实现偿付　6
四、脱离金融媒介的直接融资方案　8
五、从公司债券到资产支持证券　10
六、“资产置换” 还是“加杠杆” 　11
七、什么是“证券化” 　12
　第二章　偿付现金流的来源: 基础资产与未来收入　15
一、基础资产的“自我变现” 属性　15
二、证券化是否一定要有“基础资产” 　18
三、未来收入证券化　19
四、“收入折现” 还是“利润折现” 　20
五、“抵销风险” “抗辩风险” 与其防范控制措施　25
六、“混同风险” 与其防范控制措施　28
七、“有限追索” 与“逆向选择” 　30
八、游乐场门票适合作为“基础资产” 吗　35
　第三章　“破产风险” 及其防范措施　39
一、“破产风险” 的三方面内容　39
二、美国判例对“真实销售” 问题的认定标准　41
三、从“刺破面纱” 到“实质性合并” 　45
四、个别清偿与欺诈转让　48
五、破产风险对美国证券化交易结构的影响　51
　第四章　证券化的基本交易结构　55
一、税务中性且“单一目的” 的资产载体　55
二、资产池的静态摊还结构、循环购买结构和两级整流结构　59
三、偿付资金的归集渠道　63
四、证券端的分层结构　68
五、控制权分配　72
六、中国首现ABS 违约, 结构瑕疵面临考验　74
　第五章　美国证券化的会计处理和税务筹划　82
一、金融危机之前全面支持“出表” 处理　82
二、金融危机之后全面收紧“出表” 标准　84
三、证券化载体REMIC　86
四、REMIC 与REITs 的关系　93
第二部分　华尔街的证券化产品　97
　第六章　迅速繁衍的家族谱系　98
一、金融资产支持证券　98
二、未来收入支持证券　101
三、合成负债支持证券　104
　第七章　美国的“两房” 与“官办MBS” 　107
一、GSE 巨无霸: 房利美、房地美与吉利美　107
二、从贷款到证券: “官办MBS” 的创设流程　109
三、MBS 的基础资产: 种类丰富的抵押贷款　111
四、美国抵押贷款的法律文件及转让流程　117
五、MBS 回收款的清收和归集机制　130
六、美国“官办MBS” 的登记、交易, 以及结算制度　145
　第八章　现金流分割技术催生的革命性金融工具: CMO　162
一、CMO 的本金分层安排　163
二、CMO 的利息分层安排　185
三、美国CMO 控制“信用风险” 的分层安排　192
　第九章　美国的CMBS 步入“ 2. 0 时代” 　208
一、美国商业地产的金融基石　208
二、CMBS 的结构设计理念　210
三、挑战CMBS 结构基础的REIT 破产案　217
四、穆迪对CMBS 的评级方法　222
五、法律和结构方面的评级思路　233
六、金融危机后美国CMBS 步入“2. 0 时代” 　242
　第十章　“全业务证券化” 的英美模式比较　249
一、公司债券和ABS 的“混血儿” 　249
二、英国WBS 的“真实控制” 模式　252
三、美国WBS 的“真实销售” 模式　254
四、“欢迎来歇脚”: 英国首只WBS 的陨落　257
五、“LTV 钢铁公司破产案”: 挑战美国结构化融资法律根基的大事件　260
六、英美WBS 经验对我国企业资产证券化业务的启示　265
　第十一章　从“达美乐比萨” 看证券化的价值　269
一、“达美乐比萨” 的证券化之路　269
二、富有弹性的偿付期限安排　270
三、逻辑周延的破产隔离措施　271
四、精细有效的现金流控制手段　272
五、多边制衡的治理结构设计　275
六、达美乐WBS 的实际运行情况　277
第三部分　基础设施与项目融资　279
　第十二章　美国基础设施直接融资新趋势　280
一、资产证券化　280
二、房地产投资信托基金　283
三、主干有限合伙基金　287
四、对中国的启示　288
　第十三章　中国最大建筑企业缘何折戟粉色沙滩　290
一、“中建—巴哈马” 纠纷概况　290
二、项目开发演进历程　304
三、项目纠纷所涉法律程序分析　309
四、经验教训总结　317

精彩书摘

一、金融的本质是风险

金融的本质是风险。有些朋友可能不大认同这个观点。金融，不是资金的融通吗？不是给有钱人理财，为缺钱人融资吗？不是以金钱的形式调配不同时间、不同空间的经济资源，来实现全社会资源的最佳配置吗？它的本质不是“逐利”吗？

不错，上面的描述都和金融活动相关，都从不同侧面反映了金融这个极其复杂、无比抽象的概念的某些表现、某种特征、主要功能和内在动因，然而，却并不是其最本质的属性。

现代金融活动、金融技术、金融理论、金融规则，都围绕着一个共同的核心，那就是“风险”。

为了分散大航海时代远洋贸易的投资风险，人们确立了公司制度并成立了证券交易所；为了把个体难以承受的风险转移给群体承担，出现了保险；为了降低货币远距离运输的风险，出现了银行、纸币和汇兑业务；为了平稳农产品产量和市价，降低未来市场波动的不确定性，人们发明了远期合约、期货和期权交易；为了识别风险、评估风险，产生了信用评级机构和信用评级活动；为了对冲、转移利率风险、汇率风险以及信用风险，诞生了各类结构复杂的金融衍生品……

可以说，现代金融活动的基本出发点和落脚点其实都是在分散风险、识别风险、控制风险、化解风险和转移风险。

有时越是赚钱的生意风险就越大，而风险越大的投资所要求的回报率也就越高。这就是为什么投资创业企业的风险投资基金（VC）所要求的回报率要远高于投资成长期企业的股权投资基金（PE）。放到债券市场上，这个道理就变成偿付风险越大、信用水平越低的债券收益率就越高；偿付风险越小、信用水平越高的债券收益率就越低。所以，从这个角度说，投资人对债务证券的选择过程，其实也是识别其风险和对其定价的过程。

“切蛋糕的人最后分蛋糕”，这是个非常简单的博弈论常识。抽象来讲就是，“风险要与控制权相匹配”，这是控制道德风险的一个基本的制度原则。

在一家企业中，普通股股东承担的风险最大，一旦破产，只能最后分配剩余资产，所以掌握着公司的运营控制权；债权人承担的风险最小，只要企业正常运营，就必须按时足额偿还负债，一旦企业破产，债权也要优先于股权获得清偿，所以债权人一般不能干预企业的经营活动；优先股、可转债则介于两者之间，清偿次序劣后于债权而优先于股权，因此只有在特定条件下，才可以获得部分表决权，影响企业的经营决策。

投资者承担的风险越大，那么他所掌握的控制权就应当越大。这是不同类别的投资人群体克服道德风险、实现集体利益最大化的最优方案选择。股东承担最大风险，其剩余资产请求权的次序最靠后，因此他做任何决策时就必须以企业整体利益最大化的角度考虑，否则自己就必须第一个面对损失。反之，如果让清偿次序最靠前的债权人经营企业，从利己的角度考虑，其最理性的选择一定是割舍夹层投资人、股东的利益，首先确保自己的利益不受损，从全局来看，这就不会是股权、债权、夹层投资等全体投资人利益最大化的理性选择。

在具有分层结构的债务证券领域，这一原则就表现为劣后级投资人掌握控制权。道理一样，只有让清偿次序排在最后的投资人掌握主导权，才能保证全体投资人利益的最大化，因为劣后级投资人第一个面对损失，任何错误的决策都会让其利益首先受损。

所以，金融活动的核心围绕着“风险”展开，识别、控制、分散、转移风险是其主旋律。投资收益要与投资风险相匹配，表现在债券市场上，就是风险越大、期限越长的债券收益率就越高；反之越低。为了控制道德风险，确保投资人的全体利益最大化，需要让投资风险与控制权相匹配，让受偿次序最靠后的投资人掌握控制权。

二、借贷关系中的金融风险

借贷关系可能是人类历史上最古老的金融活动了。贷款人把钱出借给借款人，双方口头或书面就期限、利率、本息偿付方式达成合意，然后借款人按照约定还本付息。然而，在这个看似简单的双方法律关系中，却蕴含着多种类型、纷繁复杂的交易风险。

尽管造成债务违约的原因可能多种多样，然而从债务人主观意愿来区分，不外乎两种情形：“没钱可还”或是“有钱不还”。

没钱可还，说明债务人的经营能力出了问题，要么是产品滞销、库存积压；要么是坏账率太高，卖了东西收不回钱；要么是扩张太快、耗尽了流动性，总之是债务人的主观判断不符合客观规律，经营决策不满足市场需求。但这些情形都是客观上不具备还钱的可能，而不是债务人主观上恶意拖欠。

有钱不还，这就是常说的“道德风险”问题了。不论是将资金挪作其他用途，还是恶意转移资产“逃废债”，实质上都体现了债务人的一种主观恶意，故意违反借贷合同。

不论是“没钱可还”还是“有钱不还”，债务违约的风险都跟债务人这个主体休戚相关。为了摆脱这种来自债务人主体的不确定性，人们引入了财产担保制度，即把财产抵押或质押给债权人，一旦债务不能及时得到足额偿付，便可拍卖、变卖担保财产，以其所得优先偿付债务。

所以，财产担保制度的核心，其实是利用担保物价值不受债务人直接影响的特点，在主体信用之外增加了一层来自担保物的信用保障，从而确保在违约发生时可以减轻或避免债权人的经济损失。这其实并没有降低违约风险，只是提供了一个发生违约后的备用救济方案。

但是，由于担保财产的价值存在减值风险，在设定担保时，债权人通常会要求担保物的价值要高于其所担保的主债权的金额。这个特点直接局限了以财产为担保措施的借贷活动的融资规模和融资效率。

除了担保之外，能否通过更加精细化的合同条款设计减少债务违约的风险呢？带着这样的疑问，人们开始精雕细琢地修改借贷合同的条款内容。比较典型的此类条款包括如下内容。


�r 限制贷款资金的使用用途，从源头上避免资金被投入到高风险或者长周期的业务领域。

�r 限制债务人再融资活动，尽量控制债务人财务杠杆水平，保证经营现金流能足额覆盖本息偿付需求。

�r 限制债务人的投资行为，避免过度的权益投资、固定资产投资造成流动性枯竭。

�r 限制债务人的权益转让行为，确保最终控制人、经营管理团队的稳定性，从而保证其经营能力不会因为人的因素发生较大的不利变化。

�r 设定严格的财务监控指标，在企业经营情况发生不利变化时，能尽早启动加速清偿、追加担保等救济措施等。

以上约定，实质上都是对债务人的经营活动进行干预，通过限制其经营自由避免“没钱可还”的局面出现。那如何确保这些纸面上的合同条款可以得到有效执行呢？或者说，如何控制债务人的“道德风险”，尽量避免发生违约情况呢？

答案就是引入第三方监管，即在债权人和债务人之外，聘请独立专业机构，书面明确约定其监管职责，利用这种第三方的力量创造博弈制衡的局面，通过“过程控制”降低“道德风险”出现的可能性和破坏性。

引入第三方机构以控制道德风险的典型例证是资金监管安排。债权人聘请银行作为监管人，严格按照约定用途和程序给债务人释放贷款资金；也可以聘请银行严格监管债务人某项收入资金流，甚至按约定将其直接划付给债权人以偿付欠款。此外，债权人往往会要求债务人聘请专业的会计师事务所对其财务记录进行定期审计或专项审计，从而确保财务数据的真实性和可靠性。对于公司治理结构、投融资安排等问题，则聘请律师事务所，就特定问题出具法律意见书或尽职调查报告，依据律师的独立意见确认相关事实。

引入第三方机构之后，在借贷关系中，原来由“债权人—债务人”构成的双方法律关系，就逐渐演变成三方甚至多方关系；原本由一个合同、两个主体构成的直线关系，就逐渐扩展为多个合同、多方主体构成的复杂的三角结构甚至网状结构了。

所以，借贷关系中蕴含的违约风险，不论是经营能力问题还是道德水平问题，都直接或间接地与债务人主体相关。财产担保安排，实质是利用担保财产价值不直接受债务人影响的特征，为可能的债务违约提供后备的救济措施。引入第三方机构，利用博弈制衡和过程控制的方法，可以有效控制和降低债务人恶意违约的道德风险，进而保证借贷合同中各项约定得到有效的遵守和履行。

那么，能不能将价值不受主体直接影响的财产剥离出来，依靠“物的信用”而非“人的信用”来实现融资呢？

前言/序言

【序言】

中国由于经济体制的独特性，一些金融产品虽然原创于海外，但在国内实施上常有变化，这种变化可能是形态上的，也可能是实质上的。比如，我国的互联网借贷平台（P2P）与海外的P2P有别，我国的房地产投资信托基金（REITs）也不同于海外的REITs。中国的资产证券化产品现状如何呢？全球最大的评级机构——穆迪（Moody�餾）在一份报告中对比了中美信贷资产证券化产品，其报告的副标题是“两者相似仅限于名称”。的确，细看我国很多资产证券化产品在实质上更类似于企业债，而不是完全意义上的、基于基础资产所产生的未来现金流，与标准化的资产证券化产品仍有一定距离。如果这个问题不能解决，中国资产证券化就难以得到长足且健康的发展。

一、资产证券化的三大基石

我们知道，资产证券化的发展依赖于三大基石：破产隔离、风险重组和信用增强。

破产隔离的设立使得未来发行的资产证券化产品的风险与原始权益人脱节，既可以保护投资者的利益，也使得原始权益人的利益得到保障。

风险重组使得投资人在投资风险和收益方面达到合理匹配。对风险厌恶的投资人可以购买具有多重本息保障措施的高等级信用债券，但以低收益为代价；对风险偏好的投资人可以购买具有高收益的债券，但以低等级信用评级甚至无等级信用评级，即高风险为代价。

信用增强使得信用较弱的融资主体能够通过对基础资产未来现金流的偿付处理以较低成本融到资金。这对于信用等级不高的企业尤其具有意义。

但在当前，这三个基石在我国资产证券化产品业务中都面临一定的困境。而由此引申出来的不少问题，如产品结构、投资人结构、资金来源结构等，使得我国资产证券化产品与标准化的资产证券化产品还有很多且重要的区别。

那么，怎样突破和发展才能促进我国资产证券化行业的健康发展并加强对实体经济发展的推动呢？

二、资产证券化中的大数定律

由于我国经济体制的特点，资产证券化行业的突破和发展应来自监管。这里对监管的渴望不是说让监管机构来负责产品的收益，承担投资人投资损失的责任，或是来审批每一单产品。相反，监管的作用在于强调产品形态对资产证券化基本原理的遵从。

资产证券化的一个基本原理是大数定律。只有在资产证券化的资产池中存在大量分散的基础资产时，才能防范因个体资产违约而形成的对资产现金流所造成的巨大影响，也才能破解对融资主体信用的过度依赖，达到风险重组和信用增强的作用。

目前，我国资产证券化产品中存在大量以单一资产为基础的产品，超过一多半的产品其基础资产不足50个。发生在2016年的我国第一单资产证券化产品违约事件就是仅具有单一基础资产的产品。当基础资产单一时，在缺乏相应的产品风险防范措施下，产品设计违背了我们上面所说的资产证券化的基石，任何产品的内部信用增强配置都形同虚设。在标准的资产证券化产品中，虽然也有单一资产、单一借款人的产品存在，如商业抵押贷款支持证券（CMBS），但对其未来现金流的测算非常严格，其定价也与具有多资产的资产证券化产品存在显著差异。这一点与我国目前市场实践有很大差别。因此，监管机构应该对产品的多元化特别关注。

三、资产证券化中的信息披露机制

当前，中国大地创新之风兴起。但金融创新，由于其特殊形态和性质，仍需要严格的原则和底线。由于市场创新的速度和空间维度，金融创新肯定要领先于监管部门的监管规则。因此，当金融监管不能及时满足所有资产证券化创新时，必须坚持资产证券化的基本原理在新产品中的体现。

从海外的监管教训来看，在美国，证券交易委员会（SEC）强调对资产证券化产品的信息披露。1933年的美国《证券法》就是以完全信息披露为指导，以保护投资者利益和防止证券欺诈为核心目标，来公开与发行相关的重大信息，并且私有机构的员工、高管、董事会成员都可能因为公开说明书的错误和疏漏而负有个人连带责任。在此基础上，投资者自行对证券进行投资决策。我国目前的资产证券化产品在信息披露上与美国有很大的差距，缺乏对底层资产的披露，也无个人连带责任。这个短板对我国资产证券化的发展产生了极大的制约。由于信息披露的不完善，使得风险资金无法对产品的风险进行量化分析，也就无从对风险进行定价，因而也不能对产品，特别是劣后级产品进行系统投资。缺乏风险资金的介入，也会造成二级市场流动性的缺失。没有二级市场的流动性，一级市场就缺乏持续发展的空间。可见，这一短板有一系列的连锁效应。特别是，实际上，由于优先级债券持有人也无从了解资产的违约和早偿风险，因此投资人只能关注发起人的主体信用。基于此，信息披露非常重要。虽然，我国监管部门在资产证券化产品信息披露上已颁布多个指导意见，但在披露内容和要求上还远远不够。

我国金融市场由于是分业监管，导致了资产证券化业务的多重标签，既有证监会监管的资产证券化产品，也有银监会和保监会监管的资产证券化产品。举个例子，我国AAA级的信贷资产证券化产品（由银监会监管）发行利差均值当前大约为50基点，而对于AAA级的企业资产证券化产品（由证监会监管）发行利差达到160个基点。为什么同样是AAA级的资产证券化产品，定价差别这么大？再比如，同是AAA级，央企的企业资产证券化产品比民企的定价又低很多，为什么有这种现象？这些问题背后的实质都是资产证券化的基本原理被违背，而使得投资人无法对产品进行定量分析，因此只能求助于融资主体的信用。因此，种种现象表明，我国的资产证券化在某种程度上还是企业债，而不是标准化的资产证券化产品。

虽然，信息披露很重要，但由于资产证券化的基础资产种类众多，如何披露，不能“一刀切”。同时，在信息披露方面，也需要有统一的标准。美国监管部门在金融危机之后对资产证券化产品信息披露的认识之一就是统一标准的重要性。否则，不同产品的数据定义、计算方式、格式差异，都会影响到投资人对产品风险的横向比较，也不利于监管部门对系统风险的监控。

四、中国资产证券化需要走出“小农经济”

投资人过度关注融资主体的个体信用，却忽略基础资产的信用，是我国当前资产证券化处于“小农经济”时代的必然产物，体现了我国当前资产证券化产品的发起人主要是基于自有资产来进行产品设计和交易。这与小农经济中以家庭为单位的模式、封闭式的格局，以及仅为满足自身生存的自足性需求具有极大的相似性。由于在这种模式下，发起人大都为基础资产的债权人，因此基础资产带有明显的发起人资质的痕迹，而项目的管理人也更多成为被动的中介通道，缺乏为投资人服务的动力。而在国外，大多数产品的基础资产是由发起人在市场上通过主动收购而获得的，因此，资产可以设计得更为分散，结构也可以因投资人需求而设计出更多层次，这对于分散风险更为有利。

“小农经济”模式带来的另一个局限是科技运用的不足。大量的产品在发行准备阶段是依赖于手工操作，缺乏高效率的自动化、大批量处理手段。不但难以应对多元化资产信息的处理，而且在产品的后续风险跟踪上也顾此失彼。因此，投资人必须再一次依赖于，相对来说，较为透明的发起人的主体信用或担保方的信用，而忽略了资产自身的现金流。

由此可见，中国资产证券化要得到健康发展必须要走出“小农经济”模式，向“工业化”转变。而这一可能性的实现在于监管部门对产品坚持资产证券化基本原理的监管要求。

资产证券化是一个创新产品，从其历史表现来看，对社会经济发展作用极大。资产证券化在我国刚刚开始起步，还需精心呵护。在实践中必须坚持核心理念才能防范风险。李力律师在日常繁忙的工作中能够静心研究，将其工作体会换成一行行严肃的文字，在这纷杂喧闹的世界里难能可贵。这本书对于行业人士，以及对关心资产证券化的人士，包括我，都是难得的学习资料。感谢！


郭杰群

于清华大学五道口金融学院

2017年4月15日

《雕刻现金流：从证券化到项目融资》 这是一本深入剖析现代金融工程核心脉络的著作。它不仅揭示了金融工具的精妙设计，更阐述了如何通过战略性的现金流管理，将复杂的金融交易转化为稳健的价值增长。本书将带您踏上一段探索金融艺术的旅程，从基础概念出发，逐步深入到最为复杂的金融结构。 第一部分：金融工具的基石 在金融世界的宏伟殿堂中，理解工具的本质是构建稳固大厦的第一步。本部分将回溯金融工具的演变历程，从最原始的借贷契约，到承载着未来收益权的有价证券，其核心都在于“现金流”的承诺与转移。我们将详细解析不同类型金融工具的内在机制，包括但不限于： 债券与票据： 债务工具的经典代表，它们如何通过约定利率和还款周期，将未来的一系列现金流打包，成为可交易的资产。我们将探讨固定利率、浮动利率债券的收益结构，以及短期票据在资金周转中的作用。 股票： 作为公司所有权的凭证，股票的价值根植于其代表的企业未来盈利能力所产生的现金流。本书将分析股息政策、股票回购如何影响股东的现金流回报，以及不同类型的股票（如优先股）在现金流分配上的差异。 衍生品： 期货、期权、掉期等衍生工具，它们本身并不直接产生现金流，而是通过与标的资产的未来现金流挂钩，实现风险对冲、投机套利等功能。我们将深入剖析这些工具如何“雕刻”和转移风险，以及它们在复杂金融交易中的应用。 第二部分：证券化的艺术 证券化是现代金融工程中最具颠覆性的创新之一。它将原本难以分割、流动性差的资产（如抵押贷款、应收账款）转化为可交易的标准化证券，极大地提高了资产的流动性和融资效率。本部分将系统地阐述证券化的全过程： 资产池的构建： 如何从海量的、同质化的资产中筛选、整合，形成一个风险可控、现金流可预测的资产池。我们将探讨不同类型资产池（如住房抵押贷款支持证券MBS、资产支持证券ABS）的特点与风险。 现金流的分层与重组： 证券化的核心在于将资产池的现金流进行分层，根据风险和收益的不同，设计出不同级别的证券（如优先级别、次级级别）。我们将深入解析信用增级技术（如超额抵押、担保）、现金流瀑布结构，以及如何通过结构化设计，满足不同投资者的需求。 信用评级与市场定价： 证券化产品的高流动性离不开透明的信用评级。本部分将探讨信用评级机构在证券化过程中扮演的角色，以及市场如何对不同层级的证券进行定价，反映其风险和预期收益。 案例分析： 通过对经典证券化产品（如CLO、ABS）的案例剖析，展示证券化在房地产、汽车贷款、信用卡应收账款等领域的实际应用，以及其为企业和金融机构带来的融资便利。 第三部分：项目融资的智慧 项目融资是一种高度复杂的融资模式，它依赖于特定项目的未来现金流来偿还债务，而非发起人的整体信用。这种模式在大型基础设施、能源、电信等资本密集型项目中尤为常见。本部分将带领读者领略项目融资的精髓： 项目结构与法律框架： 项目融资通常涉及一个独立的专门为项目设立的项目公司。本书将详细解析项目公司的股权结构、董事会构成，以及围绕项目的一系列关键合同（如EPC合同、购电协议、特许经营协议），这些合同构成了项目现金流的法律保障。 风险识别与分配： 项目融资的成功关键在于对项目全生命周期风险的准确识别与合理分配。我们将深入探讨项目融资中的各类风险，包括但不限于建设风险、运营风险、市场风险、法律风险、政治风险、汇率风险等，以及如何通过合同安排、保险、担保等方式进行风险转移和缓释。 现金流预测与财务模型： 准确预测项目未来现金流是项目融资的核心。本部分将阐述如何构建严谨的财务模型，考虑收入预测、成本估算、税收、折旧、还款计划等因素，从而评估项目的经济可行性和偿债能力。 融资结构与谈判： 项目融资往往涉及复杂的股权与债权结构，包括银行贷款、夹层融资、股权投资等。我们将分析不同融资工具的优劣势，以及如何在多方利益相关者之间进行有效的谈判，达成最优的融资方案。 特殊目的公司（SPV）与中介机构： 项目融资中SPV的作用，以及投资银行、律师事务所、咨询公司等中介机构在项目推进中的不可或缺的作用。 不良项目的应对： 即使是精心设计的项目，也可能面临困难。本书将探讨项目融资中可能遇到的问题，以及应对策略，例如债务重组、资产剥离等。 第四部分：现金流的优化与管理 无论是证券化还是项目融资，其最终目标都是为了实现现金流的优化与增值。本部分将超越具体的融资工具，从宏观和微观层面探讨现金流的管理艺术： 企业现金流管理： 对于企业而言，有效的现金流管理是生存和发展的命脉。我们将审视营运资本管理、应收账款周转、存货管理等策略，以及如何通过合理的财务规划，确保企业运营的顺畅。 投资组合的现金流构建： 对于投资者而言，构建能够产生稳定、可持续现金流的投资组合至关重要。本书将分析如何通过资产配置、股息再投资、风险管理等手段，实现投资组合的现金流最大化。 监管环境与合规性： 金融市场的监管日趋严格，理解并遵守相关法律法规是进行任何金融活动的基础。本部分将探讨与证券化和项目融资相关的关键监管框架，确保交易的合规性与可持续性。 新兴趋势与未来展望： 随着金融科技的快速发展，金融工具和融资模式也在不断演进。我们将审视绿色金融、可持续金融、区块链在金融领域的应用等新兴趋势，并探讨它们对未来现金流管理可能带来的影响。 《雕刻现金流：从证券化到项目融资》旨在为读者提供一套系统、全面的金融理论与实践框架。它将帮助您理解金融工具的内在逻辑，掌握复杂金融结构的设计精髓，并最终学会如何策略性地“雕刻”和管理现金流，从而在瞬息万变的金融市场中，实现价值的稳步增长。本书适合金融从业者、企业管理者、投资机构研究员以及对现代金融体系运作原理感兴趣的读者。

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当我翻开这本书的后半部分，主题转向了“项目融资”，我立刻被吸引住了。这部分内容展现了作者在实际融资操作中的深厚功底，以及他对商业世界运作逻辑的深刻洞察。项目融资，顾名思义，其核心在于对未来现金流的预判和风险的控制，这与证券化有着异曲同工之妙，但其操作的复杂性和独特性又更上一层楼。作者并没有简单地介绍项目融资的定义和基本流程，而是深入到每一个环节的细节。从项目的可行性研究，到股权结构的设计，再到债务融资的安排，以及各种复杂担保措施的制定，书中都进行了详尽的阐述。我尤其被书中关于风险分配策略的讨论所打动，作者详细分析了项目融资中可能存在的各种风险，例如市场风险、技术风险、政治风险、法律风险等等，并提出了相应的应对策略。他强调了合同条款的重要性，以及如何通过精密的合同设计，将风险公平地分配给各方参与者，从而最大程度地保障投资者的利益。书中对SPV（特殊目的载体）的运用，以及其在隔离风险、促进融资中的作用，也进行了深入的解读。这种对细节的极致追求，以及对风险管理的高度重视，正是项目融资成功的关键所在。读完这一部分，我感觉自己对如何为一个大型项目设计一个稳健的融资方案，有了更为清晰的认识。它不仅仅是关于钱的问题，更是关于如何通过巧妙的结构设计，将复杂的利益关系梳理清楚，并为项目的顺利实施保驾护航。

评分☆☆☆☆☆

在我阅读这本书的过程中，最令我印象深刻的是作者对“现金流”的“雕刻”二字精准的解读。他并非将现金流仅仅看作是数字的简单累加，而是将其视为一种可以被精心塑造、优化和增值的“物质”。在证券化的章节，作者详细阐述了如何通过资产池的构建、现金流的预期和风险的分散，将原本分散、不稳定的现金流，转化为具有稳定收益和可交易性的金融产品。他对于不同类型的证券化产品，如MBS（抵押贷款支持证券）和ABS（资产支持证券）的剖析，让我对这些金融工具的运作原理有了更清晰的认识。作者在书中运用了大量的案例，这些案例并非是枯燥的理论阐述，而是鲜活的商业故事，它们生动地展示了证券化如何在实际操作中创造价值。而在项目融资的部分，作者则展现了如何“培育”和“保障”未来的现金流。他深入探讨了项目融资中的关键要素，例如项目的风险评估、股权和债权结构的优化、以及担保和保险的运用。作者的文字充满了智慧和洞察力，他能够将复杂晦涩的金融概念，用通俗易懂的语言进行解释，并辅以大量的图表和数据，使得读者能够轻松地理解和掌握。

评分☆☆☆☆☆

这本书在我的金融学习历程中，无疑扮演了“启蒙者”的角色。在接触这本书之前，我对于证券化和项目融资的概念，仅仅停留在模糊的认识层面，甚至觉得它们是遥不可及的专业领域。然而，通过作者的精心引导，我开始能够理解这两者背后所蕴含的深刻逻辑和金融智慧。“雕刻现金流”这个标题，简直是点睛之笔，它生动地描绘了金融操作的核心目的——通过各种手段，将未来的现金流进行优化和实现。作者在证券化部分的论述，让我看到了金融创新是如何将原本分散的资产，通过精密的结构化设计，转化为在资本市场上具有吸引力的投资工具。他对于现金流的“切割”、“重组”和“打包”的描述，让我对金融产品的创造过程有了全新的认识。而在项目融资的部分，我则看到了金融是如何支持实体经济发展，如何通过资本的有效配置，催生出具有未来价值的项目。作者对于风险识别、评估和控制的深入分析，更是让我认识到，金融的本质在于风险管理。这本书的语言风格非常吸引人，它没有枯燥的理论堆砌，而是通过大量的案例分析和生动的比喻，将复杂的金融知识呈现给读者。

评分☆☆☆☆☆

阅读这本书的过程，我仿佛置身于一个高明的建筑师的工作室。他不仅仅是堆砌砖瓦，而是 meticulously 地规划着每一个结构，计算着每一处承重，确保整个建筑物的稳固与和谐。作者在“雕刻现金流”这个主题上，展现出的正是这种对细节的极致追求和对整体结构的深刻理解。在证券化部分，他并非只是简单地介绍“资产池”的概念，而是深入到资产的选择标准、质量评估、风险分散机制的构建，乃至后续的评级和市场交易流程。每一个环节都如同精密的齿轮，环环相扣，共同驱动着现金流的生成和转化。他关于“现金流雨伞”的阐释，让我对如何应对不同类型的现金流风险有了全新的认识，不仅仅是数量上的预测，更是质量和稳定性的考量。而在项目融资部分，作者更是将“雕刻”这一动作发挥到极致。他详细阐述了如何为每一个项目量身定制融资方案，如何识别和分配项目风险，如何设计最优的股权与债权结构，甚至是如何在复杂的法律和监管环境下规避潜在的陷阱。每一个条款、每一个承诺，都如同被精雕细琢的艺术品，力求在保障各方利益的同时，最大化项目的成功率。这种严谨的态度，让我对金融世界的复杂性有了更深的敬畏，也更加认可了作者在本书中展现出的非凡洞察力。

评分☆☆☆☆☆

这是一本能让你“看见”金融背后运作逻辑的书。作者并非简单地罗列公式和模型，而是像一位资深的金融“解剖师”，将证券化和项目融资这两个复杂的主题，一层层剥开，让我们得以窥见其精髓。在证券化的章节，我被作者对于“现金流重塑”的描绘深深吸引。他详细地展示了如何通过将未来不确定的现金流，进行精密的结构化设计，转化为在市场上可交易、具有稳定收益的金融产品。书中关于“信用增强”和“风险隔离”的论述，让我对如何提高金融产品的吸引力有了更深刻的认识。而到了项目融资的部分，作者则将焦点放在了“现金流的培育”上。他深入分析了项目融资的各个环节，从项目的可行性研究，到融资结构的安排，再到风险的识别和控制，无不体现出作者在实践中的深厚功底。我尤其赞赏作者对于“现金流预测”的细致探讨，他强调了仅仅预测数量是不够的，更重要的是要理解现金流的质量和稳定性。这本书的阅读体验非常独特，作者的文字充满了智慧和洞察力，他能够将复杂的金融概念，用一种通俗易懂、引人入胜的方式呈现出来，让我仿佛置身于一个充满智慧的金融沙龙。

评分☆☆☆☆☆

这本书带给我的不仅仅是知识的增进，更是一种思维方式的革新。作者在探讨证券化时，让我看到了金融工具是如何通过“打包”和“重组”，创造出新的价值和流动性的。他以一种近乎“魔术”般的笔触，展现了如何将原本可能难以处理的资产，通过精巧的金融设计，转化为具有吸引力的投资产品。这种“化腐朽为神奇”的过程，让我对金融创新的力量有了更直观的感受。而在项目融资的篇章中，我则看到了“远见”与“执行”的完美结合。作者深入分析了项目融资的整个生命周期，从项目的萌芽阶段，到融资的达成，再到项目的运营和最终的退出。他强调了对未来现金流的准确预测，以及如何通过精密的合同设计，来确保项目的可持续性。尤其让我印象深刻的是，书中关于“风险共担”和“激励相容”的讨论，这不仅仅是金融术语，更是关于如何构建一个公平、高效的合作机制。读完这本书，我感觉自己对商业世界的运作有了更深刻的理解，也对如何发现和利用潜在的价值机会有了更敏锐的嗅觉。作者的叙述风格非常独特，他善于运用类比和比喻，将抽象的金融概念形象化，让读者在轻松愉快的阅读体验中，掌握深刻的金融知识。

评分☆☆☆☆☆

这本书的结构安排堪称精妙，它将证券化和项目融资这两大看似独立的金融领域，通过“现金流”这一核心概念，完美地融为一体。作者在开篇就为我们勾勒出了一个宏大的金融图景，在这个图景中，现金流是流动的血液，而证券化和项目融资则是为血液注入活力、引导流向的关键血管。在证券化的章节，作者并非止步于对各种金融产品的简单介绍，而是深入剖析了其背后的价值创造机制。他详细解释了如何通过将未来现金流进行证券化，来解决资产流动性不足的问题，并为投资者提供多样化的投资选择。我尤其喜欢书中关于“现金流的可预测性”与“风险溢价”之间关系的讨论，这让我对金融市场的定价逻辑有了更深的理解。在项目融资的部分，作者则展现了金融工具在支持实体经济发展中的重要作用。他详细阐述了如何通过项目融资，为那些具有巨大发展潜力但缺乏足够启动资金的项目，提供必要的资金支持。作者在书中对于“风险分担”和“激励机制”的设计，更是体现了他对商业运作的深刻理解。这本书的叙述语言流畅自然，没有生硬的术语，而是用一种娓娓道来的方式，将复杂的金融原理呈现在读者面前。

评分☆☆☆☆☆

这本书给我的最大惊喜在于，它并没有将证券化和项目融资割裂开来，而是巧妙地将两者联系起来，展现了它们之间相互促进、相互转化的动态关系。作者在书中反复强调，“现金流”是连接这两者的核心纽带。证券化是将未来不确定的现金流进行重组和打包，使其更具流动性和可交易性；而项目融资则是为了生成未来具有稳定性的现金流，从而吸引资金的投入。书中的案例分析，更是生动地说明了这一点。例如，某个大型基础设施项目，在启动之初，可能需要通过项目融资来获得建设资金；而在项目建成并产生稳定现金流后，又可以通过资产证券化等方式，将未来的收益权进行证券化，从而为项目方提供后续的资金支持，或者为投资者提供新的投资机会。这种“融钱-建项目-收钱-再融资”的闭环思维，在书中得到了淋漓尽致的展现。作者的叙述逻辑清晰，层层递进，让我能够很自然地理解这种金融工具之间的联系和协同作用。他用大量的图表和数据支撑其论点，使得那些复杂的金融模型和运作机制，变得直观易懂。我感觉这本书不仅仅是一本关于金融技术的教程，更是一本关于金融思维方式的启蒙读物，它教会我如何从整体上把握金融活动，如何将不同的金融工具有机地结合起来，以实现更优化的资源配置和风险管理。

评分☆☆☆☆☆

这本书的魅力在于它能够触及金融世界的“本质”，而不是停留在表面的术语堆砌。作者将“现金流”这个最根本的价值来源，作为贯穿全书的主线，并以此为出发点，深入探讨了证券化和项目融资这两种重要的金融工具。在他看来，证券化是一种“现金流的重塑与交易”，它能够将未来预期但目前不确定的现金流，通过精密的结构设计，转化为在市场上可流通的金融产品。而项目融资则是一种“现金流的培育与催生”，它通过提供必要的资本，支持那些能够产生未来稳定现金流的实体项目。我尤其赞赏作者对“信用增级”和“风险隔离”这些关键概念的深入剖析。在证券化部分，他详细解释了如何通过不同的信用增级方式，来提高资产证券的吸引力，例如超额抵押、信用保险等。在项目融资部分，他则强调了SPV（特殊目的载体）的重要性，它能够将项目风险与发起方的其他资产隔离开来，从而更好地吸引外部投资。作者的文字犹如一位经验丰富的导游，带领我在复杂的金融丛林中穿梭，将那些看似晦涩难懂的概念，一一解构，并以清晰的逻辑呈现在我面前。他对于不同国家和地区在证券化和项目融资方面的实践差异，也有所提及，这进一步拓宽了我的视野。

评分☆☆☆☆☆

这本书如同一场在抽象财务领域精心策划的寻宝之旅，带领读者穿越数字的迷宫，抵达“现金流”这个最终目标。作者以一种仿佛亲手打磨每一块金融基石的匠心，将原本可能枯燥晦涩的理论，塑造成一个个引人入胜的案例。我尤其欣赏书中对于“证券化”的剖析，它不仅仅是罗列公式和模型，而是深入到证券化产品背后，如何将原本分散、流动性差的资产，转化为在资本市场上具有吸引力的交易工具。那种将不良资产“变废为宝”，通过层层包装和风险分散，最终实现价值最大化的过程，读来令人拍案叫绝。它让我对金融创新有了更深层次的理解，原来那些听起来高大上的金融术语，背后都蕴含着如此精巧的逻辑和严谨的计算。更重要的是，作者并没有止步于理论层面，而是用大量的实操细节，比如如何进行资产池的构建、现金流的预测、风险评估的方法，甚至是如何在不同监管环境下操作，这些都极大地提升了本书的实用价值。读完这一部分，我感觉自己仿佛也具备了初步拆解和理解复杂金融产品的能力，对市场上的各种债券、票据，甚至衍生品，都有了更为敏锐的洞察力。作者的文字功底同样令人称道，他能够用相对平实的语言，将复杂的金融概念解释得通俗易懂，即使是初学者，也能循序渐进地领会其中的精髓。书中穿插的那些生动形象的比喻，更是帮助我迅速地在大脑中建立起对抽象概念的具象化理解，仿佛将原本飘渺的数字世界，变得触手可及。

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很好，刚看了目录，貌似比较有用，主要介绍国外

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物流配送快，价格公允，值得信赖，推荐购买。

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很不错的书，有案例，实用强

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年终员工福利赠书，还可以的！