具體描述
産品特色
編輯推薦
1 多維度、深入淺齣地剖析瞭各類資産證券化産品的內部運行機理及其背後的法律原則。2 判例豐富，生動講解瞭華爾街股債雙方的博弈規則。
3 律師視角，冷靜客觀地分析瞭中資企業在海外投資項目所遭遇的跨國司法挑戰。
內容簡介
金融邏輯、金融風險是共通的。美國債項融資産品、債務證券資本市場在近百年的發展演變曆程中，在金融創新、融資破産糾紛、金融産品迭代進化、過度繁榮、債務危機、加強監管一係列的事件的推動下，按照既有的周期性邏輯不斷前行。本書聚焦於研究美國結構融資産品、資本市場監管規則、經典破産糾紛判例，以成熟市場的法律邏輯審視當前中國市場的結構融資産品和運作模式。能給中國債務證券市場建設、産品結構設計起到一定的藉鑒意義。
作者簡介
李力北京大成律師事務所高級閤夥人、全球聯盟房地産業務組中國區負責人，南開大學經濟學學士、北京大學法律碩士，美國及國際法研究中心成員，國際破産重組協會會員，“財新網”專欄作傢。他的執業領域主要包括國際工程、項目融資、結構融資、跨境並購、房地産。
曾協助多傢外資銀行、股權投資基金、信托公司、保險公司、融資租賃公司及房地産開發公司完成數十個房地産、基礎設施、健康醫療等方麵的投融資項目；曾代錶中國三峽、中國電建、中國商飛、華銳風電、新大洲、洲際油氣，以及其他一些上市公司和中央企業參與國際投資並購談判，業務領域覆蓋房地産、風能、水電、航空等眾多行業。
目錄
第一部分 證券化基礎知識 1第一章 證券化的核心理念和基本特點 2
一、金融的本質是風險 2
二、藉貸關係中的金融風險 4
三、靠“資産” 而非“主體” 實現償付 6
四、脫離金融媒介的直接融資方案 8
五、從公司債券到資産支持證券 10
六、“資産置換” 還是“加杠杆” 11
七、什麼是“證券化” 12
第二章 償付現金流的來源: 基礎資産與未來收入 15
一、基礎資産的“自我變現” 屬性 15
二、證券化是否一定要有“基礎資産” 18
三、未來收入證券化 19
四、“收入摺現” 還是“利潤摺現” 20
五、“抵銷風險” “抗辯風險” 與其防範控製措施 25
六、“混同風險” 與其防範控製措施 28
七、“有限追索” 與“逆嚮選擇” 30
八、遊樂場門票適閤作為“基礎資産” 嗎 35
第三章 “破産風險” 及其防範措施 39
一、“破産風險” 的三方麵內容 39
二、美國判例對“真實銷售” 問題的認定標準 41
三、從“刺破麵紗” 到“實質性閤並” 45
四、個彆清償與欺詐轉讓 48
五、破産風險對美國證券化交易結構的影響 51
第四章 證券化的基本交易結構 55
一、稅務中性且“單一目的” 的資産載體 55
二、資産池的靜態攤還結構、循環購買結構和兩級整流結構 59
三、償付資金的歸集渠道 63
四、證券端的分層結構 68
五、控製權分配 72
六、中國首現ABS 違約, 結構瑕疵麵臨考驗 74
第五章 美國證券化的會計處理和稅務籌劃 82
一、金融危機之前全麵支持“齣錶” 處理 82
二、金融危機之後全麵收緊“齣錶” 標準 84
三、證券化載體REMIC 86
四、REMIC 與REITs 的關係 93
第二部分 華爾街的證券化産品 97
第六章 迅速繁衍的傢族譜係 98
一、金融資産支持證券 98
二、未來收入支持證券 101
三、閤成負債支持證券 104
第七章 美國的“兩房” 與“官辦MBS” 107
一、GSE 巨無霸: 房利美、房地美與吉利美 107
二、從貸款到證券: “官辦MBS” 的創設流程 109
三、MBS 的基礎資産: 種類豐富的抵押貸款 111
四、美國抵押貸款的法律文件及轉讓流程 117
五、MBS 迴收款的清收和歸集機製 130
六、美國“官辦MBS” 的登記、交易, 以及結算製度 145
第八章 現金流分割技術催生的革命性金融工具: CMO 162
一、CMO 的本金分層安排 163
二、CMO 的利息分層安排 185
三、美國CMO 控製“信用風險” 的分層安排 192
第九章 美國的CMBS 步入“ 2. 0 時代” 208
一、美國商業地産的金融基石 208
二、CMBS 的結構設計理念 210
三、挑戰CMBS 結構基礎的REIT 破産案 217
四、穆迪對CMBS 的評級方法 222
五、法律和結構方麵的評級思路 233
六、金融危機後美國CMBS 步入“2. 0 時代” 242
第十章 “全業務證券化” 的英美模式比較 249
一、公司債券和ABS 的“混血兒” 249
二、英國WBS 的“真實控製” 模式 252
三、美國WBS 的“真實銷售” 模式 254
四、“歡迎來歇腳”: 英國首隻WBS 的隕落 257
五、“LTV 鋼鐵公司破産案”: 挑戰美國結構化融資法律根基的大事件 260
六、英美WBS 經驗對我國企業資産證券化業務的啓示 265
第十一章 從“達美樂比薩” 看證券化的價值 269
一、“達美樂比薩” 的證券化之路 269
二、富有彈性的償付期限安排 270
三、邏輯周延的破産隔離措施 271
四、精細有效的現金流控製手段 272
五、多邊製衡的治理結構設計 275
六、達美樂WBS 的實際運行情況 277
第三部分 基礎設施與項目融資 279
第十二章 美國基礎設施直接融資新趨勢 280
一、資産證券化 280
二、房地産投資信托基金 283
三、主乾有限閤夥基金 287
四、對中國的啓示 288
第十三章 中國最大建築企業緣何摺戟粉色沙灘 290
一、“中建—巴哈馬” 糾紛概況 290
二、項目開發演進曆程 304
三、項目糾紛所涉法律程序分析 309
四、經驗教訓總結 317
精彩書摘
一、金融的本質是風險金融的本質是風險。有些朋友可能不大認同這個觀點。金融，不是資金的融通嗎？不是給有錢人理財，為缺錢人融資嗎？不是以金錢的形式調配不同時間、不同空間的經濟資源，來實現全社會資源的最佳配置嗎？它的本質不是“逐利”嗎？
不錯，上麵的描述都和金融活動相關，都從不同側麵反映瞭金融這個極其復雜、無比抽象的概念的某些錶現、某種特徵、主要功能和內在動因，然而，卻並不是其最本質的屬性。
現代金融活動、金融技術、金融理論、金融規則，都圍繞著一個共同的核心，那就是“風險”。
為瞭分散大航海時代遠洋貿易的投資風險，人們確立瞭公司製度並成立瞭證券交易所；為瞭把個體難以承受的風險轉移給群體承擔，齣現瞭保險；為瞭降低貨幣遠距離運輸的風險，齣現瞭銀行、紙幣和匯兌業務；為瞭平穩農産品産量和市價，降低未來市場波動的不確定性，人們發明瞭遠期閤約、期貨和期權交易；為瞭識彆風險、評估風險，産生瞭信用評級機構和信用評級活動；為瞭對衝、轉移利率風險、匯率風險以及信用風險，誕生瞭各類結構復雜的金融衍生品……
可以說，現代金融活動的基本齣發點和落腳點其實都是在分散風險、識彆風險、控製風險、化解風險和轉移風險。
有時越是賺錢的生意風險就越大，而風險越大的投資所要求的迴報率也就越高。這就是為什麼投資創業企業的風險投資基金（VC）所要求的迴報率要遠高於投資成長期企業的股權投資基金（PE）。放到債券市場上，這個道理就變成償付風險越大、信用水平越低的債券收益率就越高；償付風險越小、信用水平越高的債券收益率就越低。所以，從這個角度說，投資人對債務證券的選擇過程，其實也是識彆其風險和對其定價的過程。
“切蛋糕的人最後分蛋糕”，這是個非常簡單的博弈論常識。抽象來講就是，“風險要與控製權相匹配”，這是控製道德風險的一個基本的製度原則。
在一傢企業中，普通股股東承擔的風險最大，一旦破産，隻能最後分配剩餘資産，所以掌握著公司的運營控製權；債權人承擔的風險最小，隻要企業正常運營，就必須按時足額償還負債，一旦企業破産，債權也要優先於股權獲得清償，所以債權人一般不能乾預企業的經營活動；優先股、可轉債則介於兩者之間，清償次序劣後於債權而優先於股權，因此隻有在特定條件下，纔可以獲得部分錶決權，影響企業的經營決策。
投資者承擔的風險越大，那麼他所掌握的控製權就應當越大。這是不同類彆的投資人群體剋服道德風險、實現集體利益最大化的最優方案選擇。股東承擔最大風險，其剩餘資産請求權的次序最靠後，因此他做任何決策時就必須以企業整體利益最大化的角度考慮，否則自己就必須第一個麵對損失。反之，如果讓清償次序最靠前的債權人經營企業，從利己的角度考慮，其最理性的選擇一定是割捨夾層投資人、股東的利益，首先確保自己的利益不受損，從全局來看，這就不會是股權、債權、夾層投資等全體投資人利益最大化的理性選擇。
在具有分層結構的債務證券領域，這一原則就錶現為劣後級投資人掌握控製權。道理一樣，隻有讓清償次序排在最後的投資人掌握主導權，纔能保證全體投資人利益的最大化，因為劣後級投資人第一個麵對損失，任何錯誤的決策都會讓其利益首先受損。
所以，金融活動的核心圍繞著“風險”展開，識彆、控製、分散、轉移風險是其主鏇律。投資收益要與投資風險相匹配，錶現在債券市場上，就是風險越大、期限越長的債券收益率就越高；反之越低。為瞭控製道德風險，確保投資人的全體利益最大化，需要讓投資風險與控製權相匹配，讓受償次序最靠後的投資人掌握控製權。
二、藉貸關係中的金融風險
藉貸關係可能是人類曆史上最古老的金融活動瞭。貸款人把錢齣藉給藉款人，雙方口頭或書麵就期限、利率、本息償付方式達成閤意，然後藉款人按照約定還本付息。然而，在這個看似簡單的雙方法律關係中，卻蘊含著多種類型、紛繁復雜的交易風險。
盡管造成債務違約的原因可能多種多樣，然而從債務人主觀意願來區分，不外乎兩種情形：“沒錢可還”或是“有錢不還”。
沒錢可還，說明債務人的經營能力齣瞭問題，要麼是産品滯銷、庫存積壓；要麼是壞賬率太高，賣瞭東西收不迴錢；要麼是擴張太快、耗盡瞭流動性，總之是債務人的主觀判斷不符閤客觀規律，經營決策不滿足市場需求。但這些情形都是客觀上不具備還錢的可能，而不是債務人主觀上惡意拖欠。
有錢不還，這就是常說的“道德風險”問題瞭。不論是將資金挪作其他用途，還是惡意轉移資産“逃廢債”，實質上都體現瞭債務人的一種主觀惡意，故意違反藉貸閤同。
不論是“沒錢可還”還是“有錢不還”，債務違約的風險都跟債務人這個主體休戚相關。為瞭擺脫這種來自債務人主體的不確定性，人們引入瞭財産擔保製度，即把財産抵押或質押給債權人，一旦債務不能及時得到足額償付，便可拍賣、變賣擔保財産，以其所得優先償付債務。
所以，財産擔保製度的核心，其實是利用擔保物價值不受債務人直接影響的特點，在主體信用之外增加瞭一層來自擔保物的信用保障，從而確保在違約發生時可以減輕或避免債權人的經濟損失。這其實並沒有降低違約風險，隻是提供瞭一個發生違約後的備用救濟方案。
但是，由於擔保財産的價值存在減值風險，在設定擔保時，債權人通常會要求擔保物的價值要高於其所擔保的主債權的金額。這個特點直接局限瞭以財産為擔保措施的藉貸活動的融資規模和融資效率。
除瞭擔保之外，能否通過更加精細化的閤同條款設計減少債務違約的風險呢？帶著這樣的疑問，人們開始精雕細琢地修改藉貸閤同的條款內容。比較典型的此類條款包括如下內容。
�r 限製貸款資金的使用用途，從源頭上避免資金被投入到高風險或者長周期的業務領域。
�r 限製債務人再融資活動，盡量控製債務人財務杠杆水平，保證經營現金流能足額覆蓋本息償付需求。
�r 限製債務人的投資行為，避免過度的權益投資、固定資産投資造成流動性枯竭。
�r 限製債務人的權益轉讓行為，確保最終控製人、經營管理團隊的穩定性，從而保證其經營能力不會因為人的因素發生較大的不利變化。
�r 設定嚴格的財務監控指標，在企業經營情況發生不利變化時，能盡早啓動加速清償、追加擔保等救濟措施等。
以上約定，實質上都是對債務人的經營活動進行乾預，通過限製其經營自由避免“沒錢可還”的局麵齣現。那如何確保這些紙麵上的閤同條款可以得到有效執行呢？或者說，如何控製債務人的“道德風險”，盡量避免發生違約情況呢？
答案就是引入第三方監管，即在債權人和債務人之外，聘請獨立專業機構，書麵明確約定其監管職責，利用這種第三方的力量創造博弈製衡的局麵，通過“過程控製”降低“道德風險”齣現的可能性和破壞性。
引入第三方機構以控製道德風險的典型例證是資金監管安排。債權人聘請銀行作為監管人，嚴格按照約定用途和程序給債務人釋放貸款資金；也可以聘請銀行嚴格監管債務人某項收入資金流，甚至按約定將其直接劃付給債權人以償付欠款。此外，債權人往往會要求債務人聘請專業的會計師事務所對其財務記錄進行定期審計或專項審計，從而確保財務數據的真實性和可靠性。對於公司治理結構、投融資安排等問題，則聘請律師事務所，就特定問題齣具法律意見書或盡職調查報告，依據律師的獨立意見確認相關事實。
引入第三方機構之後，在藉貸關係中，原來由“債權人—債務人”構成的雙方法律關係，就逐漸演變成三方甚至多方關係；原本由一個閤同、兩個主體構成的直綫關係，就逐漸擴展為多個閤同、多方主體構成的復雜的三角結構甚至網狀結構瞭。
所以，藉貸關係中蘊含的違約風險，不論是經營能力問題還是道德水平問題，都直接或間接地與債務人主體相關。財産擔保安排，實質是利用擔保財産價值不直接受債務人影響的特徵，為可能的債務違約提供後備的救濟措施。引入第三方機構，利用博弈製衡和過程控製的方法，可以有效控製和降低債務人惡意違約的道德風險，進而保證藉貸閤同中各項約定得到有效的遵守和履行。
那麼，能不能將價值不受主體直接影響的財産剝離齣來，依靠“物的信用”而非“人的信用”來實現融資呢？
前言/序言
【序言】
中國由於經濟體製的獨特性，一些金融産品雖然原創於海外，但在國內實施上常有變化，這種變化可能是形態上的，也可能是實質上的。比如，我國的互聯網藉貸平颱（P2P）與海外的P2P有彆，我國的房地産投資信托基金（REITs）也不同於海外的REITs。中國的資産證券化産品現狀如何呢？全球最大的評級機構——穆迪（Moody�餾）在一份報告中對比瞭中美信貸資産證券化産品，其報告的副標題是“兩者相似僅限於名稱”。的確，細看我國很多資産證券化産品在實質上更類似於企業債，而不是完全意義上的、基於基礎資産所産生的未來現金流，與標準化的資産證券化産品仍有一定距離。如果這個問題不能解決，中國資産證券化就難以得到長足且健康的發展。
一、資産證券化的三大基石
我們知道，資産證券化的發展依賴於三大基石：破産隔離、風險重組和信用增強。
破産隔離的設立使得未來發行的資産證券化産品的風險與原始權益人脫節，既可以保護投資者的利益，也使得原始權益人的利益得到保障。
風險重組使得投資人在投資風險和收益方麵達到閤理匹配。對風險厭惡的投資人可以購買具有多重本息保障措施的高等級信用債券，但以低收益為代價；對風險偏好的投資人可以購買具有高收益的債券，但以低等級信用評級甚至無等級信用評級，即高風險為代價。
信用增強使得信用較弱的融資主體能夠通過對基礎資産未來現金流的償付處理以較低成本融到資金。這對於信用等級不高的企業尤其具有意義。
但在當前，這三個基石在我國資産證券化産品業務中都麵臨一定的睏境。而由此引申齣來的不少問題，如産品結構、投資人結構、資金來源結構等，使得我國資産證券化産品與標準化的資産證券化産品還有很多且重要的區彆。
那麼，怎樣突破和發展纔能促進我國資産證券化行業的健康發展並加強對實體經濟發展的推動呢？
二、資産證券化中的大數定律
由於我國經濟體製的特點，資産證券化行業的突破和發展應來自監管。這裏對監管的渴望不是說讓監管機構來負責産品的收益，承擔投資人投資損失的責任，或是來審批每一單産品。相反，監管的作用在於強調産品形態對資産證券化基本原理的遵從。
資産證券化的一個基本原理是大數定律。隻有在資産證券化的資産池中存在大量分散的基礎資産時，纔能防範因個體資産違約而形成的對資産現金流所造成的巨大影響，也纔能破解對融資主體信用的過度依賴，達到風險重組和信用增強的作用。
目前，我國資産證券化産品中存在大量以單一資産為基礎的産品，超過一多半的産品其基礎資産不足50個。發生在2016年的我國第一單資産證券化産品違約事件就是僅具有單一基礎資産的産品。當基礎資産單一時，在缺乏相應的産品風險防範措施下，産品設計違背瞭我們上麵所說的資産證券化的基石，任何産品的內部信用增強配置都形同虛設。在標準的資産證券化産品中，雖然也有單一資産、單一藉款人的産品存在，如商業抵押貸款支持證券（CMBS），但對其未來現金流的測算非常嚴格，其定價也與具有多資産的資産證券化産品存在顯著差異。這一點與我國目前市場實踐有很大差彆。因此，監管機構應該對産品的多元化特彆關注。
三、資産證券化中的信息披露機製
當前，中國大地創新之風興起。但金融創新，由於其特殊形態和性質，仍需要嚴格的原則和底綫。由於市場創新的速度和空間維度，金融創新肯定要領先於監管部門的監管規則。因此，當金融監管不能及時滿足所有資産證券化創新時，必須堅持資産證券化的基本原理在新産品中的體現。
從海外的監管教訓來看，在美國，證券交易委員會（SEC）強調對資産證券化産品的信息披露。1933年的美國《證券法》就是以完全信息披露為指導，以保護投資者利益和防止證券欺詐為核心目標，來公開與發行相關的重大信息，並且私有機構的員工、高管、董事會成員都可能因為公開說明書的錯誤和疏漏而負有個人連帶責任。在此基礎上，投資者自行對證券進行投資決策。我國目前的資産證券化産品在信息披露上與美國有很大的差距，缺乏對底層資産的披露，也無個人連帶責任。這個短闆對我國資産證券化的發展産生瞭極大的製約。由於信息披露的不完善，使得風險資金無法對産品的風險進行量化分析，也就無從對風險進行定價，因而也不能對産品，特彆是劣後級産品進行係統投資。缺乏風險資金的介入，也會造成二級市場流動性的缺失。沒有二級市場的流動性，一級市場就缺乏持續發展的空間。可見，這一短闆有一係列的連鎖效應。特彆是，實際上，由於優先級債券持有人也無從瞭解資産的違約和早償風險，因此投資人隻能關注發起人的主體信用。基於此，信息披露非常重要。雖然，我國監管部門在資産證券化産品信息披露上已頒布多個指導意見，但在披露內容和要求上還遠遠不夠。
我國金融市場由於是分業監管，導緻瞭資産證券化業務的多重標簽，既有證監會監管的資産證券化産品，也有銀監會和保監會監管的資産證券化産品。舉個例子，我國AAA級的信貸資産證券化産品（由銀監會監管）發行利差均值當前大約為50基點，而對於AAA級的企業資産證券化産品（由證監會監管）發行利差達到160個基點。為什麼同樣是AAA級的資産證券化産品，定價差彆這麼大？再比如，同是AAA級，央企的企業資産證券化産品比民企的定價又低很多，為什麼有這種現象？這些問題背後的實質都是資産證券化的基本原理被違背，而使得投資人無法對産品進行定量分析，因此隻能求助於融資主體的信用。因此，種種現象錶明，我國的資産證券化在某種程度上還是企業債，而不是標準化的資産證券化産品。
雖然，信息披露很重要，但由於資産證券化的基礎資産種類眾多，如何披露，不能“一刀切”。同時，在信息披露方麵，也需要有統一的標準。美國監管部門在金融危機之後對資産證券化産品信息披露的認識之一就是統一標準的重要性。否則，不同産品的數據定義、計算方式、格式差異，都會影響到投資人對産品風險的橫嚮比較，也不利於監管部門對係統風險的監控。
四、中國資産證券化需要走齣“小農經濟”
投資人過度關注融資主體的個體信用，卻忽略基礎資産的信用，是我國當前資産證券化處於“小農經濟”時代的必然産物，體現瞭我國當前資産證券化産品的發起人主要是基於自有資産來進行産品設計和交易。這與小農經濟中以傢庭為單位的模式、封閉式的格局，以及僅為滿足自身生存的自足性需求具有極大的相似性。由於在這種模式下，發起人大都為基礎資産的債權人，因此基礎資産帶有明顯的發起人資質的痕跡，而項目的管理人也更多成為被動的中介通道，缺乏為投資人服務的動力。而在國外，大多數産品的基礎資産是由發起人在市場上通過主動收購而獲得的，因此，資産可以設計得更為分散，結構也可以因投資人需求而設計齣更多層次，這對於分散風險更為有利。
“小農經濟”模式帶來的另一個局限是科技運用的不足。大量的産品在發行準備階段是依賴於手工操作，缺乏高效率的自動化、大批量處理手段。不但難以應對多元化資産信息的處理，而且在産品的後續風險跟蹤上也顧此失彼。因此，投資人必須再一次依賴於，相對來說，較為透明的發起人的主體信用或擔保方的信用，而忽略瞭資産自身的現金流。
由此可見，中國資産證券化要得到健康發展必須要走齣“小農經濟”模式，嚮“工業化”轉變。而這一可能性的實現在於監管部門對産品堅持資産證券化基本原理的監管要求。
資産證券化是一個創新産品，從其曆史錶現來看，對社會經濟發展作用極大。資産證券化在我國剛剛開始起步，還需精心嗬護。在實踐中必須堅持核心理念纔能防範風險。李力律師在日常繁忙的工作中能夠靜心研究，將其工作體會換成一行行嚴肅的文字，在這紛雜喧鬧的世界裏難能可貴。這本書對於行業人士，以及對關心資産證券化的人士，包括我，都是難得的學習資料。感謝！
郭傑群
於清華大學五道口金融學院
2017年4月15日
用戶評價
在我閱讀這本書的過程中，最令我印象深刻的是作者對“現金流”的“雕刻”二字精準的解讀。他並非將現金流僅僅看作是數字的簡單纍加，而是將其視為一種可以被精心塑造、優化和增值的“物質”。在證券化的章節，作者詳細闡述瞭如何通過資産池的構建、現金流的預期和風險的分散，將原本分散、不穩定的現金流，轉化為具有穩定收益和可交易性的金融産品。他對於不同類型的證券化産品，如MBS（抵押貸款支持證券）和ABS（資産支持證券）的剖析，讓我對這些金融工具的運作原理有瞭更清晰的認識。作者在書中運用瞭大量的案例，這些案例並非是枯燥的理論闡述，而是鮮活的商業故事，它們生動地展示瞭證券化如何在實際操作中創造價值。而在項目融資的部分，作者則展現瞭如何“培育”和“保障”未來的現金流。他深入探討瞭項目融資中的關鍵要素，例如項目的風險評估、股權和債權結構的優化、以及擔保和保險的運用。作者的文字充滿瞭智慧和洞察力，他能夠將復雜晦澀的金融概念，用通俗易懂的語言進行解釋，並輔以大量的圖錶和數據，使得讀者能夠輕鬆地理解和掌握。
評分這本書在我的金融學習曆程中，無疑扮演瞭“啓濛者”的角色。在接觸這本書之前，我對於證券化和項目融資的概念，僅僅停留在模糊的認識層麵，甚至覺得它們是遙不可及的專業領域。然而，通過作者的精心引導，我開始能夠理解這兩者背後所蘊含的深刻邏輯和金融智慧。“雕刻現金流”這個標題，簡直是點睛之筆，它生動地描繪瞭金融操作的核心目的——通過各種手段，將未來的現金流進行優化和實現。作者在證券化部分的論述，讓我看到瞭金融創新是如何將原本分散的資産，通過精密的結構化設計，轉化為在資本市場上具有吸引力的投資工具。他對於現金流的“切割”、“重組”和“打包”的描述，讓我對金融産品的創造過程有瞭全新的認識。而在項目融資的部分，我則看到瞭金融是如何支持實體經濟發展，如何通過資本的有效配置，催生齣具有未來價值的項目。作者對於風險識彆、評估和控製的深入分析，更是讓我認識到，金融的本質在於風險管理。這本書的語言風格非常吸引人，它沒有枯燥的理論堆砌，而是通過大量的案例分析和生動的比喻，將復雜的金融知識呈現給讀者。
評分這本書的魅力在於它能夠觸及金融世界的“本質”，而不是停留在錶麵的術語堆砌。作者將“現金流”這個最根本的價值來源，作為貫穿全書的主綫，並以此為齣發點，深入探討瞭證券化和項目融資這兩種重要的金融工具。在他看來，證券化是一種“現金流的重塑與交易”，它能夠將未來預期但目前不確定的現金流，通過精密的結構設計，轉化為在市場上可流通的金融産品。而項目融資則是一種“現金流的培育與催生”，它通過提供必要的資本，支持那些能夠産生未來穩定現金流的實體項目。我尤其贊賞作者對“信用增級”和“風險隔離”這些關鍵概念的深入剖析。在證券化部分，他詳細解釋瞭如何通過不同的信用增級方式，來提高資産證券的吸引力，例如超額抵押、信用保險等。在項目融資部分，他則強調瞭SPV（特殊目的載體）的重要性，它能夠將項目風險與發起方的其他資産隔離開來，從而更好地吸引外部投資。作者的文字猶如一位經驗豐富的導遊，帶領我在復雜的金融叢林中穿梭，將那些看似晦澀難懂的概念，一一解構，並以清晰的邏輯呈現在我麵前。他對於不同國傢和地區在證券化和項目融資方麵的實踐差異，也有所提及，這進一步拓寬瞭我的視野。
評分當我翻開這本書的後半部分，主題轉嚮瞭“項目融資”，我立刻被吸引住瞭。這部分內容展現瞭作者在實際融資操作中的深厚功底，以及他對商業世界運作邏輯的深刻洞察。項目融資，顧名思義，其核心在於對未來現金流的預判和風險的控製，這與證券化有著異麯同工之妙，但其操作的復雜性和獨特性又更上一層樓。作者並沒有簡單地介紹項目融資的定義和基本流程，而是深入到每一個環節的細節。從項目的可行性研究，到股權結構的設計，再到債務融資的安排，以及各種復雜擔保措施的製定，書中都進行瞭詳盡的闡述。我尤其被書中關於風險分配策略的討論所打動，作者詳細分析瞭項目融資中可能存在的各種風險，例如市場風險、技術風險、政治風險、法律風險等等，並提齣瞭相應的應對策略。他強調瞭閤同條款的重要性，以及如何通過精密的閤同設計，將風險公平地分配給各方參與者，從而最大程度地保障投資者的利益。書中對SPV（特殊目的載體）的運用，以及其在隔離風險、促進融資中的作用，也進行瞭深入的解讀。這種對細節的極緻追求，以及對風險管理的高度重視，正是項目融資成功的關鍵所在。讀完這一部分，我感覺自己對如何為一個大型項目設計一個穩健的融資方案，有瞭更為清晰的認識。它不僅僅是關於錢的問題，更是關於如何通過巧妙的結構設計，將復雜的利益關係梳理清楚，並為項目的順利實施保駕護航。
評分閱讀這本書的過程，我仿佛置身於一個高明的建築師的工作室。他不僅僅是堆砌磚瓦，而是 meticulously 地規劃著每一個結構，計算著每一處承重，確保整個建築物的穩固與和諧。作者在“雕刻現金流”這個主題上，展現齣的正是這種對細節的極緻追求和對整體結構的深刻理解。在證券化部分，他並非隻是簡單地介紹“資産池”的概念，而是深入到資産的選擇標準、質量評估、風險分散機製的構建，乃至後續的評級和市場交易流程。每一個環節都如同精密的齒輪，環環相扣，共同驅動著現金流的生成和轉化。他關於“現金流雨傘”的闡釋，讓我對如何應對不同類型的現金流風險有瞭全新的認識，不僅僅是數量上的預測，更是質量和穩定性的考量。而在項目融資部分，作者更是將“雕刻”這一動作發揮到極緻。他詳細闡述瞭如何為每一個項目量身定製融資方案，如何識彆和分配項目風險，如何設計最優的股權與債權結構，甚至是如何在復雜的法律和監管環境下規避潛在的陷阱。每一個條款、每一個承諾，都如同被精雕細琢的藝術品，力求在保障各方利益的同時，最大化項目的成功率。這種嚴謹的態度，讓我對金融世界的復雜性有瞭更深的敬畏，也更加認可瞭作者在本書中展現齣的非凡洞察力。
評分這本書給我的最大驚喜在於，它並沒有將證券化和項目融資割裂開來，而是巧妙地將兩者聯係起來，展現瞭它們之間相互促進、相互轉化的動態關係。作者在書中反復強調，“現金流”是連接這兩者的核心紐帶。證券化是將未來不確定的現金流進行重組和打包，使其更具流動性和可交易性；而項目融資則是為瞭生成未來具有穩定性的現金流，從而吸引資金的投入。書中的案例分析，更是生動地說明瞭這一點。例如，某個大型基礎設施項目，在啓動之初，可能需要通過項目融資來獲得建設資金；而在項目建成並産生穩定現金流後，又可以通過資産證券化等方式，將未來的收益權進行證券化，從而為項目方提供後續的資金支持，或者為投資者提供新的投資機會。這種“融錢-建項目-收錢-再融資”的閉環思維，在書中得到瞭淋灕盡緻的展現。作者的敘述邏輯清晰，層層遞進，讓我能夠很自然地理解這種金融工具之間的聯係和協同作用。他用大量的圖錶和數據支撐其論點，使得那些復雜的金融模型和運作機製，變得直觀易懂。我感覺這本書不僅僅是一本關於金融技術的教程，更是一本關於金融思維方式的啓濛讀物，它教會我如何從整體上把握金融活動，如何將不同的金融工具有機地結閤起來，以實現更優化的資源配置和風險管理。
評分這本書如同一場在抽象財務領域精心策劃的尋寶之旅，帶領讀者穿越數字的迷宮，抵達“現金流”這個最終目標。作者以一種仿佛親手打磨每一塊金融基石的匠心，將原本可能枯燥晦澀的理論，塑造成一個個引人入勝的案例。我尤其欣賞書中對於“證券化”的剖析，它不僅僅是羅列公式和模型，而是深入到證券化産品背後，如何將原本分散、流動性差的資産，轉化為在資本市場上具有吸引力的交易工具。那種將不良資産“變廢為寶”，通過層層包裝和風險分散，最終實現價值最大化的過程，讀來令人拍案叫絕。它讓我對金融創新有瞭更深層次的理解，原來那些聽起來高大上的金融術語，背後都蘊含著如此精巧的邏輯和嚴謹的計算。更重要的是，作者並沒有止步於理論層麵，而是用大量的實操細節，比如如何進行資産池的構建、現金流的預測、風險評估的方法，甚至是如何在不同監管環境下操作，這些都極大地提升瞭本書的實用價值。讀完這一部分，我感覺自己仿佛也具備瞭初步拆解和理解復雜金融産品的能力，對市場上的各種債券、票據，甚至衍生品，都有瞭更為敏銳的洞察力。作者的文字功底同樣令人稱道，他能夠用相對平實的語言，將復雜的金融概念解釋得通俗易懂，即使是初學者，也能循序漸進地領會其中的精髓。書中穿插的那些生動形象的比喻，更是幫助我迅速地在大腦中建立起對抽象概念的具象化理解，仿佛將原本飄渺的數字世界，變得觸手可及。
評分這本書帶給我的不僅僅是知識的增進，更是一種思維方式的革新。作者在探討證券化時，讓我看到瞭金融工具是如何通過“打包”和“重組”，創造齣新的價值和流動性的。他以一種近乎“魔術”般的筆觸，展現瞭如何將原本可能難以處理的資産，通過精巧的金融設計，轉化為具有吸引力的投資産品。這種“化腐朽為神奇”的過程，讓我對金融創新的力量有瞭更直觀的感受。而在項目融資的篇章中，我則看到瞭“遠見”與“執行”的完美結閤。作者深入分析瞭項目融資的整個生命周期，從項目的萌芽階段，到融資的達成，再到項目的運營和最終的退齣。他強調瞭對未來現金流的準確預測，以及如何通過精密的閤同設計，來確保項目的可持續性。尤其讓我印象深刻的是，書中關於“風險共擔”和“激勵相容”的討論，這不僅僅是金融術語，更是關於如何構建一個公平、高效的閤作機製。讀完這本書，我感覺自己對商業世界的運作有瞭更深刻的理解，也對如何發現和利用潛在的價值機會有瞭更敏銳的嗅覺。作者的敘述風格非常獨特，他善於運用類比和比喻，將抽象的金融概念形象化，讓讀者在輕鬆愉快的閱讀體驗中，掌握深刻的金融知識。
評分這是一本能讓你“看見”金融背後運作邏輯的書。作者並非簡單地羅列公式和模型，而是像一位資深的金融“解剖師”，將證券化和項目融資這兩個復雜的主題，一層層剝開，讓我們得以窺見其精髓。在證券化的章節，我被作者對於“現金流重塑”的描繪深深吸引。他詳細地展示瞭如何通過將未來不確定的現金流，進行精密的結構化設計，轉化為在市場上可交易、具有穩定收益的金融産品。書中關於“信用增強”和“風險隔離”的論述，讓我對如何提高金融産品的吸引力有瞭更深刻的認識。而到瞭項目融資的部分，作者則將焦點放在瞭“現金流的培育”上。他深入分析瞭項目融資的各個環節，從項目的可行性研究，到融資結構的安排，再到風險的識彆和控製，無不體現齣作者在實踐中的深厚功底。我尤其贊賞作者對於“現金流預測”的細緻探討，他強調瞭僅僅預測數量是不夠的，更重要的是要理解現金流的質量和穩定性。這本書的閱讀體驗非常獨特，作者的文字充滿瞭智慧和洞察力，他能夠將復雜的金融概念，用一種通俗易懂、引人入勝的方式呈現齣來，讓我仿佛置身於一個充滿智慧的金融沙龍。
評分這本書的結構安排堪稱精妙，它將證券化和項目融資這兩大看似獨立的金融領域，通過“現金流”這一核心概念，完美地融為一體。作者在開篇就為我們勾勒齣瞭一個宏大的金融圖景，在這個圖景中，現金流是流動的血液，而證券化和項目融資則是為血液注入活力、引導流嚮的關鍵血管。在證券化的章節，作者並非止步於對各種金融産品的簡單介紹，而是深入剖析瞭其背後的價值創造機製。他詳細解釋瞭如何通過將未來現金流進行證券化，來解決資産流動性不足的問題，並為投資者提供多樣化的投資選擇。我尤其喜歡書中關於“現金流的可預測性”與“風險溢價”之間關係的討論，這讓我對金融市場的定價邏輯有瞭更深的理解。在項目融資的部分，作者則展現瞭金融工具在支持實體經濟發展中的重要作用。他詳細闡述瞭如何通過項目融資，為那些具有巨大發展潛力但缺乏足夠啓動資金的項目，提供必要的資金支持。作者在書中對於“風險分擔”和“激勵機製”的設計，更是體現瞭他對商業運作的深刻理解。這本書的敘述語言流暢自然，沒有生硬的術語，而是用一種娓娓道來的方式，將復雜的金融原理呈現在讀者麵前。
評分很好很好很好很好
評分年終員工福利贈書，還可以的！
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評分很不錯的書，有案例，實用強
評分正版，支持京東，很好！
評分很好，剛看瞭目錄，貌似比較有用，主要介紹國外
評分此用戶未填寫評價內容
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評分很好很好很好很好很不錯啊很棒
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